2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲

聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：侯伟青电话：021-23586362 ◆医药制造主业实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比-2.07%；实现归母净利润1.07亿元，同比+68.86%。其中，医药制造主业实现营收7.67亿元，同比+14.84%。公司加大了产品推广力度，核心产品与中药创新药市场拓展情况表现良好；另一方面，在降本增效方面取得了较好的成绩，制造成本与销售费用下降；此外，医疗服务板块亏损子公司佰骏医疗不再纳入合并报表范围，合并层面收入出现下滑，但归母/扣非净利润同比均有较大幅度增长。就Q2单季度来看，实现营收4.18亿元，同比-7.11%；归母净利润0.43亿元，同比+48.05%。 ◆聚焦主业未来发展方向明确。2023H1，滕王阁药业业绩屡创新高，首次实现半年度销售收入超1亿元，净利润超2700万元；湘雅制药药品销售业务稳步发展，主营业务收入同比增长近15%，营销模式变革及团队建设初见成效，大健康业务顺利推进，其各类产品相继进入市场，大健康业务销售收入已超2022全年收入。 ◆“338大产品战略”产品群内生增长潜力大。2023H1，“338大产品战略”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。“338大产品战略”中大部分产品均呈现稳健增长态势，进一步显示出产品群的内生增长潜力。此外，公司拥有的部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。 《大产品计划较好推广，盈利能力持续改善》2023.04.24 ◆研发方面，2023H1公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正在药品上市许可审评中。公司颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 《盈利能力显著改善，大品种计划较好推进》2023.04.12 ◆降本增效明显盈利能力不断改善。2023年上半年，公司销售毛利率为69.19%、销售净利率为12.40%，同比分别提升2.44pct、6.76pct。费用支出方面，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.10%、13.08%、0.49%、4.30%，同比分别-3.74pct、+0.93pct、-2.10pct、+0.57pct。报告期内，公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。 【投资建议】 ◆公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。公司营收增长略低于我们的预期，归母净利润增长好于我们的预期。我们下调了心脑血管用药增速、上调了呼吸系统用药的增速，略微下调了销售费用率。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.48/21.31/24.38亿元，归母净利润分别为1.93/2.43/3.17亿元，EPS分别为0.44/0.55/0.72元，对应PE分别为21/17/13倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆政策变化风险；◆市场竞争加剧；◆并购整合风险；◆产品质量安全；◆新品研发风险； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。