2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲

【投资要点】：

1. 医药制造主业稳健增长：

   • 2023年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比增长-2.07%；归母净利润1.07亿元，同比增长68.86%。
   • 医药制造主业营收7.67亿元，同比增长14.84%。增长得益于产品推广力度的加大、核心产品的市场拓展情况良好、降本增效措施取得成效、制造成本和销售费用的控制。

2. 聚焦主业未来发展：

   • 滕王阁药业首次在半年度实现销售收入超1亿元，净利润超2700万元。
   • 湘雅制药药品销售业务稳步发展，主营业务收入同比增长近15%，营销模式变革和团队建设初见成效，大健康业务顺利推进，各类产品陆续进入市场，大健康业务销售收入已超过2022全年收入。

3. “338大产品战略”内生增长强劲：

   • “338大产品战略”中的产品销售收入同比增长50%以上的产品包括强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。
   • 大部分产品呈现稳健增长态势，显示出产品群的内生增长潜力。

4. 研发进展与质量提升：

   • 研发的中药创新药诺丽通颗粒正在药品上市许可审评中。
   • 颗粒剂维生素C泡腾颗粒完成持有人变更后的药品GMP符合性检查。

5. 成本控制与盈利能力改善：

   • 2023年上半年，销售毛利率为69.19%，销售净利率为12.40%，分别较去年同期提升2.44pct和6.76pct。
   • 费用支出方面，销售、管理、财务、研发费用率分别较去年减少3.74pct、增加0.93pct、减少2.10pct、增加0.57pct。

6. 市场表现与投资建议：

   • 总市值4069.77百万元，流通市值4010.51百万元。
   • 未来三年盈利预测为2023/2024/2025年的营业收入分别为18.48/21.31/24.38亿元，归母净利润分别为1.93/2.43/3.17亿元。
   • 维持“增持”评级，预计2023/2024/2025年的每股收益分别为0.44/0.55/0.72元，对应PE分别为21/17/13倍。

7. 风险提示：

   • 政策变化风险、市场竞争加剧、并购整合风险、产品质量安全风险、新品研发风险。

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