2018年中报点评：数字营销主业营收内生增长111%，子公司协同效应持续释放

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 科达股份（600986）2018年中报点评 推荐（维持） 数字营销主业营收内生增长111%，子公司协同效应持续释放 当前价：5.48元 事项：  公司于8月27日晚间公告1H18财报： （1）公司实现营业收入69.12亿元（+83.32% Yo Y），归母净利润为3.84亿元（+87.90%Yo Y），扣非后归母净利润为2.01亿元（+15.13%YoY）； （2）公司数字营销主业实现营业收入66.16亿元（+111.41% Yo Y，占比95.72%），净利润贡献为2.88亿元（+54.91%YoY，占比75.20%）； （3）公司当期销售费用率、管理费用率分别为18.69%和36.23%，上年同期则为18.88%和38.75%。 评论：  数字营销板块内生增速显著，体系内协同效应持续释放。公司主营业务为数字营销，旗下拥有八大数字营销子品牌，主要服务于互联网、汽车、电商、快消、金融、游戏、旅游等行业，致力于成长为行业解决方案提供商及客户全方位业务服务商。首批收购的5家数字营销子公司（派瑞威行、百孚思、华邑、同立传播、雨林木风）内生式增长显著，1H18营收贡献为62.00亿元（+104.62% Yo Y），净利润贡献为1.94亿元（+23.57% Yo Y）；另爱创天杰、数字一百、智阅网络于2017年5月起并表，1H18营收贡献为5.22亿元（+82.52% Yo Y），净利润贡献为0.85亿元（+37.10% Yo Y）。综合来看，公司数字营销板块8家子公司1H18实现营收67.22亿元（+102.69% Yo Y），净利润为2.79亿元（（+27.70% Yo Y）。通过扩大销售、打造一个科达、产品化等系列举措，公司未来数字营销业务有望延续强势增长态势。  “客户多元化+媒体规模化+产品差异化”三驾马车齐驱，增强公司主业未来乐观预期。紧握头部媒体资源，整合中型优质媒体流量，并保持对新型媒体流量价值释放的探索，公司具备差异化的流量运营盈利能力。一方面，公司目前合作媒体基本涵盖国内所有头部媒体，长期保持与腾讯、今日头条等头部流量平台的核心营销合作伙伴关系，持续成为今日头条、搜狗、小米、OPPO、阿里文娱、爱奇艺、网易等头部媒体核心合作伙伴。另一方面，公司ADX广告平台，整合优质中型媒体资源，充分挖掘中型媒体流量，为行业客户提供差异化流量需求补充。未来，公司围绕两步走发展战略，并将基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”，持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计2018-2020年公司实现归母净利润6.71/ 8.55/ 11.46亿元（原预测2018-2020年公司实现归母净利润6.29/8.02/9.64亿元），对应EPS为0.51/0.64/ 0.86元，以2018年8月28日收盘价5.48元为基，对应2018-2020年PE分别为11/8/ 6倍；考虑到公司整合营销能力突出，增长态势领先于行业平均，维持“推荐”评级。  风险提示：子公司业务整合效果未达预期；市场竞争加剧；商誉减值风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,470 15,280 20,629 26,817 同比增速(%) 34.8% 61.4% 35.0% 30.0% 净利润(百万) 459 671 855 1,146 同比增速(%) 10.5% 46.1% 27.4% 34.1% 每股盈利(元) 0.35 0.51 0.64 0.86 市盈率(倍) 16 11 8 6 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月28日收盘价 证券分析师：李妍 电话：021-20572682 邮箱：liyan@hcyjs.com 执业编号：S0360517080002 联系人：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 132,557 已上市流通股(万股) 75,663 总市值(亿元) 70.26 流通市值(亿元) 40.1 资产负债率(%) 42.8 每股净资产(元) 4.8 12个月内最高/最低价 9.84/4.99 《科达股份（600986）：数字营销主业增速显著，整合战略加速落地执行》 2017-11-03 《科达股份（600986）：再推股权激励计划绑定业务骨干，数字营销整合再获实质性推进》 2017-12-22 《科达股份（600986）：数字营销主业净利同增57%，营销云战略、股权激励或引未来业绩确定性增长》 2018-03-28 -41%-23%-4%15%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-29～2018-08-27 沪深300 科达股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 营销服务 2018年08月28日 科达股份（600986）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、数字营销板块内生增速显著，体系内协同效应持续释放 ..................................................................................4 二、“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”三驾马车齐驱，增强公司主业未来乐观预期 .......................................4 三、投资建议 ........................................................................................................................................................4 四、风险提示 ........................................................................................................................................................4 科达股份（600986）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1、公司数字营销业务净利润变化情况 ...........................................................................................................5 图表2、公司子公司业绩实现情况..........................................................................................................................5 图表3、2018年1-6月数字营销各事业部营收增速.................................................................................................5 图表4、2018年1-6月数字营销各事业部净利润增速 .............................................................................................6 科达股份（600986）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、数字营销板块内生增速显著，体系内协同效应持续释放 公司主营业务为数字营销，旗下拥有八大数字营销子品牌，主要服务于互联网、汽车、电商、快消、金融、游戏、旅游等行业，致力于成长为行业解决方案提供商及客户全方位业务服务商。公司1H18数字营销业务板块实现营业收入66.16亿元（+111.41%YoY，占比95.72%），净利润贡献为2.88亿元（+54.91%YoY，占比75.20%），业务净利润率为4.35%（上年同期为5.95%）。 其中，首批收购的5家数字营销子公司（派瑞威行、百孚思、华邑、同立传播、雨林木风）内生式增长显著，1H18营收贡献为62.00亿元（+104.62%YoY），净利润贡献为1.94亿元（+23.57%YoY）；另爱创天杰、数字一百、智阅网络于2017年5月起并表，1H18营收贡献为5.22亿元（+82.52%YoY），净利润贡献为0.85亿元（+37.10%YoY）。综合来看，公司数字营销板块8家子公司1H18实现营收67.22亿元（+102.69%YoY），净利润为2.79亿元（（+27.70%YoY）。通过扩大销售、打造一个科达、产品化等系列举措，公司未来数字营销业务有望延续强势增长态势。 公司不断增强技术和数据能力，通过海量数据沉淀及技术升级助力精准智能营销，其中1H18精准营销日消耗突破4000万元。与此同时，公司逐步探索拓展海外业务。 二、“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”三驾马车齐驱，增强公司主业未来乐观预期 紧握头部媒体资源，整合中型优质媒体流量，并保持对新型媒体流量价值释放的探索，公司具备差异化的流量运营盈利能力。一方面，公司目前合作媒体基本涵盖国内所有头部媒体，长期保持与腾讯、今日头条等头部流量平台的核心营销合作伙伴关系，持续成为今日头条、搜狗、小米、OPPO、阿里文娱、爱奇艺、网易等头部媒体核心合作伙伴。另一方面，公司ADX广告平台，整合优质中型媒体资源，充分挖掘中型媒体流量，为行业客户提供差异化流量需求补充。 未来，公司围绕两步走发展战略，并将基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”，持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力。公司凭借强大的数字营销服务实力，打造强大的行业头部客户资源矩阵，互联网行业如京东、 腾讯、携程、微博、美团、抖音等，汽车行业如上汽通用、英菲尼迪等，快速消费品行业如伊利、 维达等，并深入布局游戏、金融行业。随着数字营销行业的不断升级，各行业客户更加注重营销 效果，科达股份通过数据持续赋能行业营销解决能力，实现客户的核心营销诉求。 三、投资建议 我们预计2018-2020年公司实现归母净利润6.71/8.55/11.46亿元（原预测2018-2020年公司实现归母净利润6.29/8.02/9.64亿元，盈利预测上调主要系数字营销主业内生增长较超预期），对应EPS为0.51/0.64/0.86元，以2018年8月28日收盘价5.48元为基，对应2018-2020年PE分别为11/8/6倍；考虑到公司整合营销能力突出，增长态势领先于行业平均，维持“推荐”评级。 四、风险提示 子公司业务整合效果未达预期；市场竞争加剧；商誉减值风险。 科达股份（600986）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 1 公司数字营销业务净利润变化情况 业务构成 营业收入（亿元） 同比增速（%） 归母净利润（亿元） 同比增速（%） 数字营销 66.16 111.41% 2.88 54.91% 房地产 1.22 -71.39% 0.17 -61.99% 其他 1.73 -18.76% 0.78 -