2018年第一季度经营数据点评：传统主业稳健，游戏业务营收环比增长释放积极信号

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Stock 600373 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 12,776 13,306 13,724 16,733 18,308 同比增长 10.1% 4.2% 3.1% 21.9% 9.4% 营业利润（百万元） 1,314 1,545 1,763 2,131 2,369 同比增长 11.9% 17.6% 14.1% 20.9% 11.2% 归属母公司净利润（百万元） 1,295 1,452 1,710 2,041 2,283 同比增长 22.4% 12.1% 17.8% 19.4% 11.8% 每股收益（元） 0.94 1.05 1.24 1.48 1.66 毛利率 39.4% 36.2% 34.9% 37.2% 36.6% 净利率 10.1% 10.9% 12.5% 12.2% 12.5% 净资产收益率 12.5% 12.5% 13.1% 13.9% 14.0% 市盈率（倍） 15.8 14.1 11.9 10.0 9.0 市净率（倍） 1.9 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 传统主业稳健，游戏业务营收环比增长释放积极信号 ——中文传媒2018年第一季度经营数据点评 核心观点 传统主业稳健增长，纸张涨价压力下毛利率仍保持基本稳定。2018Q1公司出版发行业务共实现营业收入16.69亿元（+6.9%），毛利率29.84%（-0.34%）。分业务看，出版业务实现营收7.73亿元（+12.2%），毛利率22%（-0.84%）；发行业务实现营收8.96亿元（+2.6%），毛利率36.6%（+0.6%）。2018年一季度公司出版发行业务稳健增长，一方面反映出行业景气延续；同时，更偏市场化的出版业务已成为拉动传统业务增长的主要动力，反映出公司作为全国出版发行龙头的强竞争力。 游戏业务营收继续环比增长，释放积极信号。2018Q1公司互联网游戏业务实现营收9.53亿元（-10.61%），毛利率66.8%（+4%）；推广营销费用0.73亿元（-54.9%），占收入的比重为7.64%，较2017Q1减少7.5pct。值得注意的是，除推广营销费用继续下降有望带来利润释放外，另一个积极信号是，在COK流水继续下滑且无新游戏上线的情况下，公司游戏业务营收已连续两个季度环比提升，我们认为主要原因在于：（1）奇迹暖暖在海外市场表现优异，流水增长；（2）确认乱世王者分成收入。 从游戏产品表现看，2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89亿元，同比下滑31%，环比下滑13%，仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时，我们测算其他游戏月流水共约1.45亿元，同比增长约43%。其中，根据Sensor Tower数据，奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4约20-30名，上升至2018Q1的10-20名，成为游戏收入环比增长的重要推动。此外，《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS游戏畅销榜前15，公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线，带来业绩增量。 财务预测与投资建议 预计2018-2020年EPS为1.24、1.48、1.66元，给予出版业务14倍PE，游戏业务21倍PE，维持目标价22.04元及“买入”评级 风险提示 游戏流水不达预期，管理费用大幅上行，管理团队及核心骨干流失风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月18日） 14.93元 目标价格 22.04元 52周最高价/最低价 25.94/14.84元 总股本/流通A股（万股） 137,794/137,794 A股市值（百万元） 20,573 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2018年04月18日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.5 -7.8 -4.4 -28.1 相对表现（%） -0.1 -0.7 7.4 -36.9 沪深300（%）% -4.4 -7.2 -11.8 8.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn 相关报告 传统主业营收增长提速，2018年游戏业务有望开启新一轮产品周期 2018-03-28 传统主业稳健增长，静待新品手游上线 2017-10-27 出版龙头积极拥抱新业态，智明星通树立手游出海标杆 2017-09-18 -37%-18%0%18%37%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03中文传媒沪深300中文传媒 600373.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中文传媒动态跟踪 —— 传统主业稳健，游戏业务营收环比增长释放积极信号 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 6,519 6,118 6,694 8,162 8,930 营业收入 12,776 13,306 13,724 16,733 18,308 应收账款 1,259 1,435 1,697 2,069 2,263 营业成本 7,740 8,496 8,936 10,502 11,603 预付账款 1,950 1,397 2,161 2,634 2,882 营业税金及附加 41 45 40 49 53 存货 1,022 1,054 1,138 1,338 1,478 营业费用 1,911 1,085 1,060 1,456 1,541 其他 650 2,986 2,867 3,474 3,791 管理费用 1,653 2,023 1,938 2,529 2,860 流动资产合计 11,401 12,990 14,557 17,676 19,345 财务费用 (68) 18 44 60 55 长期股权投资 574 800 800 800 800 资产减值损失 242 259 85 152 (19) 固定资产 1,090 1,363 1,659 1,917 2,143 公允价值变动收益 (5) (13) (3) (3) (3) 在建工程 375 93 89 87 86 投资净收益 63 118 85 89 97 无形资产 940 873 863 850 836 其他 0 59 59 59 59 其他 4,472 4,362 4,331 4,329 4,329 营业利润 1,314 1,545 1,763 2,131 2,369 非流动资产合计 7,451 7,491 7,741 7,983 8,192 营业外收入 142 46 103 84 103 资产总计 18,852 20,481 22,298 25,659 27,537 营业外支出 86 93 100 107 115 短期借款 131 880 1,760 2,435 1,958 利润总额 1,370 1,499 1,765 2,107 2,357 应付账款 1,357 1,376 1,567 1,841 2,034 所得税 89 47 55 65 73 其他 4,447 4,791 4,211 5,093 5,584 净利润 1,281 1,452 1,711 2,042 2,284 流动负债合计 5,935 7,047 7,537 9,369 9,576 少数股东损益 (14) 0 0 0 0 长期借款 28 27 27 27 27 归属于母公司净利润 1,295 1,452 1,710 2,041 2,283 应付债券 700 0 0 0 0 每股收益（元） 0.94 1.05 1.24 1.48 1.66 其他 980 1,015 631 631 631 非流动负债合计 1,708 1,041 658 658 658 主要财务比率 负债合计 7,643 8,088 8,195 10,027 10,234 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 204 199 200 200 200 成长能力 股本 1,378 1,378 1,378 1,378 1,378 营业收入 10.1% 4.2% 3.1% 21.9% 9.4% 资本公积 5,440 5,436 5,436 5,436 5,436 营业利润 11.9% 17.6% 14.1% 20.9% 11.2% 留存收益 4,145 5,429 7,139 8,668 10,338 归属于母公司净利润 22.4% 12.1% 17.8% 19.4% 11.8% 其他 43 (50) (50) (50) (50) 获利能力 股东权益合计 11,209 12,393 14,103 15,632 17,303 毛利率 39.4% 36.2% 34.9% 37.2% 36.6% 负债和股东权益 18,852 20,481 22,298 25,659 27,537 净利率 10.1% 10.9% 12.5% 12.2% 12.5% ROE 12.5% 12.5% 13.1% 13.9% 14.0% 现金流量表 ROIC 9.9% 11.6% 11.7% 12.5% 12.6% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,281 1,452 1,711 2,042 2,284 资产负债率 40.5% 39.5% 36.8% 39.1% 37.2% 折旧摊销 160 207 201 206 238 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (68) 18 44 60 55 流动比率 1.92 1.84 1.93 1.89 2.02 投资损失 (63) (118) (85) (89) (97) 速动比率 1.73 1.66 1.75 1.71 1.85 营运资金变动 1,642 (2,404) (726) (651) (199) 营运能力 其它 (595) 2,348 (285) 155 (16) 应收账款周转率 6.8 8.0 7.1 7.2 6.9 经营活动现金流 2,357 1,503 859 1,723 2,264 存