上半年经营数据出炉，传统主业稳健游戏亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 中文传媒(600373.SH) 上半年经营数据出炉，传统主业稳健游戏亮眼 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 30 分析师 联系人 康雅雯 熊亚威 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn xiongyw@r.qlzq.com.cn 2016年08月11日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,378 流通股本(百万股) 1,264 市价(元) 22.66 市值(百万元) 31,224 流通市值(百万元) 28,641 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (37%)(29%)(21%)(12%)(4%)4%8/11/159/2/159/30/1510/27/1511/16/1512/4/1512/24/151/13/162/2/162/29/163/18/164/11/164/29/165/20/166/16/167/19/168/10/16中文传媒沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 10,503.14 11,601.62 14,117.97 15,472.78 16,569.14 营业收入增速 -7.76% 10.46% 21.69% 9.60% 7.09% 归属于母公司的净利润 809.17 1057.96 1439.26 1683.91 1933.76 净利润增长率 26.99% 30.75% 36.04% 17.00% 14.84% 摊薄每股收益（元） 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 19.52 30.59 19.82 16.94 14.75 PEG 0.72 1.00 0.55 1.00 0.99 每股净资产（元） 5.41 7.08 8.05 9.27 10.67 每股现金流量 0.68 0.73 1.44 1.36 1.53 净资产收益率 12.62% 10.84% 12.98% 13.19% 13.15% 市净率 2.46 3.32 2.57 2.23 1.94 总股本（百万股） 1,185.68 1,377.94 1,377.94 1,377.94 1,377.94 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：中文传媒公布了2016年上半年的主要经营数据，其中出版业务营收12.05亿元，同比增长4.51% ；发行业务营收16.79亿元，同比增长15.45%；互联网游戏业务营收24.04亿元，同比增长173.75%。  点评：  传统业务稳健增长，营收结构更趋优化。公司出版业务营收同比增长4.51%，发行业务营收15.45%，表现出稳健的增长态势。随着物资贸易等低利润率板块占比逐渐下降，游戏等新业态的快速发展，新业态占比将在2015年29.32%的基础上进一步提升，2018年预计达到60%。  游戏业务表现亮眼，《COK》保持优异数据。互联网游戏业务营收同比增长173.75%，主要源于爆款游戏《列王的纷争》（简称COK）的贡献，上半年该游戏平均月流水达到了3.74亿元，月活跃用户为1530.53万，ARPU值为900元。相比于一季度，《COK》二季度的月活用户及付费用户数量略微下降，ARPU值则略微上升。  新游有望发力，下半年值得期待。公司去年底上线的游戏《魔法英雄》（简称MR）于今年4月登陆中国，目前处在快速发展阶段，月流水超过5000万元。今年6月推出的两款游戏《COQ》和《AOK》，上线不到两个月，月流水达几百万。看好公司多款精品游戏在下半年的表现。  优秀基因铸就智明星通发展根基，成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。  研运一体，上下协同，匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化，组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营，研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起，把握用户的需 [Table_Industry] 文化传媒 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 求，及时的做出反馈与调整，为游戏提供最好的维护和体验。  精品化策略，不求数量，但求质量。智明星通始终坚持精品策略，成立至今公司自研的游戏数量不多，但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性，提升了游戏的生命周期，相比于代理游戏2-3年的生命周期，自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例，2011年底上线，2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场，精品化是未来的重要趋势。  优秀的社交基因，契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家，始终坚持在游戏产品中融入社区概念，抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中，友善的社区生态，鼓励互帮互助，放大成就感，有效地提高了游戏的用户粘性，延长游戏的生命周期。  全球同服国战玩法，大世界生态带来全新体验。玩家可以和全世界玩家结盟或对立，感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态，激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障，而这一玩法又使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。  重视品牌，大力推广，打造超级IP。智明星通请各地明星在当地做代言，例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人，请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人，请王力宏担任港澳台地区代言人。同时对《COK》多维度发展，打造超级IP。  公司重视机制创新、积极推动混合所有制改革。传统新业态协同发展，诸多项目带来新亮点。新华壹品、物流港项目、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。  “行云+脑洞”打造IP聚合开发平台，发挥各自优势携手互联网教育。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台，组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP 资源的二次元开发，并为后者在全球搜寻优质的IP 资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。同时公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业，有望整合公司教辅教材内容资源，借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。  公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省签约门店420 家，投入运营402 家，并植入了保险、百货、教育多重业态，单店日营业额最高超过2 万元。预计2017年运营1000家。  现代出版物流港建设稳步推进。现代出版物流港的九江、抚州物流分中心投入运营，其他5个物流分中心的建设也在加快推进。发行集团参股的北京新华联合物流中心于2016年一季度投入运营，仓储面积将达到20万平米，成为全国规模最大、现代化程度最高的现代出版物物流中心。  盈利预测及投资建议：中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元，同比增长21.69%、9.6%、7.09%；实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元，同比增长36%、17%、14.8%，对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价，对应2016-2018年PE分别为21.58倍、18.57倍、16.18倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较，传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍，游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大，智明星通管理层激励存在不确定性，保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。  风险提示：1）游戏流水不达预期；2）公司转型发展不达预期；3）市场竞争加剧；4）汇率波动风险；5）市场整体风险偏好下行。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。