2019年一季报点评：游戏发行线产品表现优异，营收环比增长14%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中文传媒（600373）2019年一季报点评 推荐（维持） 游戏发行线产品表现优异，营收环比增长14% 目标价：19.21元 当前价：13.82元 事项：  公司于4月26日发布2019年一季报，公司Q1实现营收28.79亿元，同比增长0.98%；实现归母净利4.97亿元，同比增长10.18%。 评论：  公司Q1实现营收28.79亿元，同比增长0.98%，环比增长14.07%。毛利率37.06%，同比下降4.72pp，环比下降5.48pp。归母净利润4.97亿元，同比增长10.18%，环比增长20.43%。销售费用为1.51亿元，同比下降5.06%，环比增长1.70%；环比增长主要系Q1游戏推广费用提升。管理费用为2.52亿元，同口径下同比下滑3.11%，环比下滑26.11%；研发费用为1.67亿元，同口径下同比下滑35.55%，环比下滑34.81%，同比下滑主要系子公司本期研发支出同比减少所致。财务费用为0.28亿元，同比下降16.86%，环比增长76.54%。  Q1公司网络游戏营收为6.61亿元，同比下滑30.63%，环比增长13.17%。环比增长主要系代理发行产品递延收入增长带来。Q1公司推广费用为0.41亿，推广费率6.26%，同比下滑1.38pp，环比上升1.36pp。王牌产品COK Q1季度流水为3.65亿，同比下滑35.71%，环比下滑11.03%。研发层面：公司储备产品有动视经典IP——《使命召唤COD》SLG版本，首测已结束。《全面战争Total War》当前处于引擎重做阶段，预期2019年年底有望测试。海外发行层面：《奇迹暖暖》表现优异，流水千万级别；《恋与制作人》已逐渐开启上线。  公司Q1出版收入7.79亿，同比增长0.86%，环比下降10.49%；毛利率21.34%，同比下降0.68pp，环比增长3.96pp。发行业务收入为9.29亿，同比增长3.71%，环比下降35.91%；毛利率38.13%，同比增长1.57pp，环比下降0.64pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七，连续四年跻身TOP10。2019Q1出版发行业务经营状况和2018Q1持平。  盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》表现优异，Q2代理发行产品《恋与制作人》即将海外上线，《COK》预期进行地域性拓展带来流水增量。新品《COD》、《COK2》正在测试，2019年上线后有望为公司增加游戏收入。此外，出版业务稳定增长，我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为17.86/20.29/24.35亿，对应EPS 1.30/1.47/1.77，P/E为11/9/8倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年14.78倍估值，目标价19.21元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏上线延期风险、产品流水不达预期风险、版号等政策风险、纸张价格上涨风险等 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 11,513 12,304 13,131 14,167 同比增速(%) -13.5% 6.9% 6.7% 7.9% 归母净利润(百万) 1,619 1,786 2,029 2,435 同比增速(%) 11.5% 10.3% 13.6% 20.0% 每股盈利(元) 1.18 1.30 1.47 1.77 市盈率(倍) 12 11 9 8 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月26日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 137,794 已上市流通股(万股) 137,794 总市值(亿元) 190.43 流通市值(亿元) 190.43 资产负债率(%) 45.9 每股净资产(元) 10.0 12个月内最高/最低价 18.6/8.45 《中文传媒（600373）：Q4利润环比增长14%，期待新游上线增厚公司业绩，维持“推荐”》 2018-03-28 《中文传媒18Q1经营数据点评：Q1游戏收入环比上升1.3%，推广费用下降提升游戏利润》 2018-04-18 《中文传媒（600373）2018年报点评：出版业务稳固增长；COK买量减少使得游戏营收减少，利润率提升》 2019-04-01 -38%-17%3%24%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-26 沪深300 中文传媒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2019年04月28日 中文传媒（600373）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、出版业务稳定增长；游戏收入回升，利润环比增长20.43% ....................................................................................... 4 二、游戏收入环比增长13.17%，主要系收入递延原因 ....................................................................................................... 5 三、出版发行业务同比稳定增长 ............................................................................................................................................. 6 四、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 7 五、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 8 中文传媒（600373）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 季度收入归母净利润变化（万） ............................................................................................................................. 4 图表 2 公司三费率情况变化 ................................................................................................................................................. 4 图表 3 游戏营收季度变化（万） ......................................................................................................................................... 5 图表 4 游戏推广费用变化情况（万） ................................................................................................................................. 5 图表 5 游戏利润情况（万） ................................................................................................................................................. 6 图表 6 COK季度总流水（万）及其占比............................................................................................................................ 6 图表 7 出版发行业务收入、毛利率变化（万） ................................................................................................................. 7 图表 8 可比公司估值 ............................................................................................................................................................. 7 中文传媒（600373）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、出版业务稳定增长；游戏收入回升，利润环比增长20.43% 公司Q1实现营收28.79亿元，同比增长0.98%，环比增长14.07%。毛利率37.06%，同比下降4.72pp，环比下降5.48pp。归母净利润4.97亿元，同比增长10.18%，环比增长20.43%。 图表 1 季度收入归母净利润变化（万） 资料来源：公司公告，华创证券 销售费用为1.51亿元，同比下降5.06%，环比增长1.70%；环比增长主要系Q1游戏推广费用提升。我们预期Q2发行线新产品《恋与制作人》以及《COK》地域性拓展将会带来Q2销售费用继续提升。 管理费用为2.52亿元，同口径下同比下滑3.11%，环比下滑26.11%；研发费用为1.67亿元，同口径下同比下滑35.55%，环比下滑34.81%，同比下滑主要系子公司本期研发支出同比减少所致。 财务费用为0.28亿元，同比下降16.86%，环比增长76.54%。 图表 2 公司三费率情况变化 资料来源：公司公告，华创证券 292113 307063 299908 431521 285091 315685 298114 252377 287889 47325 32146 30679 35024 45068 40140 35471 41232 49656 2017Q12