2020年中报点评：锂电内生增长强劲，盈利能力显著提升

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（截至2020年08月24日） 通行 报告日股价（元） 52.64 12mth A股价格区间（元） 29.29-85.26 总股本（百万股） 1840.43 无限售A股/总股本 96.55% 流通市值（百万元） 93542.18 每股净资产（元） 4.21 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020H1） 通行 西藏亿纬控股有限公司 33% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019A） 锂离子及锂聚合物组合电池 79.63% 锂原电池 20.37% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： SKY20-YWLN02 首次报告日期：2018年11月27日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号： S0870520010001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。  事项点评 动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期 公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上 公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升，智能电表明年有望放量 公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC，三季度时ETC安装需求集中放量，电池价[Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入31.76亿元，同比增长25.55%；基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润为3.63亿元，同比下降27.43%；如不考虑上述计提的假设条件下，归母净利润为8.16亿元，同比上涨63.08%。  事项点评 锂电主营业务内生增长强劲，盈利能力显著提升 2020年上半年，公司锂电主营业务保持强劲的增长势头，消费电池业务实现营业收入18.15亿元，同比增长7.24%，动力电池业务营业收入13.61亿元，同比增长62.59%。公司锂离子电池、锂原电池等业务条线盈利能力均有所提升，整体毛利率水平同比提升2.38个百分点至27.91%。在剔除公司投资收益的情况下，我们测算公司今年上半年锂电业务净利润约3亿元，同比增长约128%。 消费类电池业务稳步增长 今年上半年，公司消费类电池业务实现营业收入18.15亿元，同比增长7.24%，其中包含锂原电池、三元圆柱电池以及小3C类电池产品。锂原电池方面，上半年公司锂原电池业务收入6.47亿元，同比小幅下滑1.39%。业务毛利率42.21%，同比增长1.71个百分点，主要系公司产线升级改造，成本端显著改善所致。小3C电池这块公司豆式电池产品也已实现在TWS应用市场的批量供货。随着公司新产品的上市及公司对客户结构的优化，公司小型锂离子电池业务毛利率同比提升约4个百分点。 动力储能电池步入收获期，海外销量显著提升 2020年上半年，公司动力电池业务实现营业收入13.61亿元，同比增长62.59%，主要系公司软包三元电池海外销售的快速增长。公司现有的3GWh软包电池产能自去年底开始已批量出货戴姆勒，供货现代起亚的软包电池产能也将于下半年逐步建成投产。今年上半年，公司海外业务收入15.48亿元，同比增长142%，其中软包三元动力电池的海外出货贡献大部分。公司此前收到华晨宝马的供应商定点，自主研发的方形三元获得国际大客户的认可。另外，在储能领域，公司成功中标如“中国移动2020年磷酸铁锂电池集中采购”的代表性项目；在与国内多名通讯设备制造商的合作中，持续提高供货份额。  盈利预测与估值 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 亿纬锂能（300014） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年08月25日 锂电内生增长强劲，盈利能力显著提升 --2020年中报点评 行业：电气设备和新能源 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为96.67亿元、138.52亿元和186.74亿元，增速分别为50.77%、43.30%和34.81%；归属于母公司股东净利润分别为18.04亿元、26.89亿元和35.05亿元，增速分别为18.56%、49.04%和30.35%；全面摊薄每股EPS分别为0.98元、1.46元和1.90元，对应PE为53.69倍、36.02倍和27.64倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。  风险提示 锂电池下游需求不达预期，公司动力电池产能投放进度不及预期，TWS豆式电池、动力电池新客户导入不及预期，参股公司经营波动超预期等。  数据预测与估值： 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6411.64 9666.54 13851.96 18673.94 增长率(%) 47.35% 50.77% 43.30% 34.81% 归属母公司股东净利润 1522.01 1804.42 2689.31 3505.49 增长率(%) 166.69% 18.56% 49.04% 30.35% 每股收益(元) 1.64 0.98 1.46 1.90 市盈率(X) 32.10 53.69 36.02 27.64 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2020年08月24日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2097 1804 3265 5266 营业收入 6412 9667 13852 18674 应收和预付款项 3465 4586 5762 7299 营业成本 4506 6899 9828 13217 存货 1130 2437 2644 4190 营业税金及附加 47 70 101 136 其他流动资产 1289 1289 1289 1289 营业费用 175 338 471 635 长期股权投资 728 1688 3032 4645 管理费用 189 1208 1718 2306 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 95 -24 -62 -94 固定资产和在建工程 4993 5097 5245 5266 资产减值损失 -86 95 88 85 无形资产和开发支出 491 436 382 327 投资收益 840 960 1344 1613 其他非流动资产 1429 1405 1380 1380 其他收益 28 0 0 0 资产总计 16295 18742 22998 29661 营业利润 1634 2040 3052 4002 短期借款 519 0 0 0 营业外收支净额 -7 -7 -7 -7 应付和预收款项 3874 6544 8266 11626 利润总额 1626 2032 3045 3994 长期借款 134 0 0 0 所得税 77 160 254 356 其他负债 3267 3267 3267 3267 净利润 1549 1873 2791 3638 负债合计 8583 9811 11533 14893 少数股东损益 27 68 102 133 股本 969 969 969 969 归属母公司股东净利润 1522 1804 2689 3505 资本公积 3376 3376 3376 3376 财务比率分析 留存收益 3208 4840 7272 10442 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 7553 9185 11617 14788 毛利率 29.72% 28.63% 29.05% 29.22% 少数股东权益 159 227 329 462 EBIT/销售收入 26.97% 20.98% 21.74% 21.09% 股东权益合计 7553 9412 11946 15249 销售净利率 24.16% 19.37% 20.15% 19.48% 负债和股东权益合计 16295 18742 22998 29661 ROE 25.49% 19.65% 23.15% 23.71% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 1.38 1.28 1.34 1.39 经营活动产生现金流量 1139 1890 2564 3116 速动比率 1.19 0.95 1.05 1.05 投资活动产生现金流量 -2928 -765 -879 -835 总资产周转率 0.49 0.52 0.60 0.63 融资活动产生现金流量 2718 -821 -224 -280 应收账款周转率 3.28 2.20 2.52 2.69 现金流量净额 929 303 1461 2001 存货周