国泰海通证券 攻守兼备 看好资产端否极泰来

核心观点与关键数据

• 投资收益率趋势：低利率环境下，保险公司净投资收益率呈趋势性下行，主要受长端利率低水平震荡和优质非标资产到期影响。
• 总投资收益率改善：尽管净投资收益率下行，但总投资收益率近年来持续改善，主要归因于证券买卖价差和公允价值变动损益，尤其是权益资产的超额收益贡献显著。
• 资产配置策略：
  • 固收类：债券仍是压舱石，占比提升；非标资产面临结构性荒，占比下降；超长端利率债配置力度加大，信用债配置减少。
  • 权益类：配置比例显著提升，受低利率环境和监管引导影响；TPR与OCI配置趋于均衡；重仓股中金融板块占比下降，信息技术和电子设备占比提升；重仓基金中成长类和周期类占比提升。
• 未来展望：
  • 净投资收益率：短期仍将下行，但长期看趋于企稳，预计2.5%~3.1%区间。
  • 总投资收益率：基于近10年数据和滚动国债收益率测算，预计中枢在3.5%左右，当前估值水平低估了公司真实投资能力，存在估值修复空间。

研究结论

• 保险公司投资收益率构成来源多元化，权益资产配置和交易策略是总投资收益率改善的关键。
• 各公司资产配置风格差异导致投资收益率表现分化，权益配置风格是重要原因。
• 当前保险股估值偏低，未来有望迎来估值修复，建议关注资产配置策略变化和市场环境变化。
• 个股推荐：平安、国寿、新华、太保、人保。