国泰海通食饮颐海国际攻守兼备确定成长

00:01:00下面有请主江老师发言，谢谢。 00:01:05好的，个在线的各位领导大家晚上好。我是国泰海通食品饮料组的陈碧生。 00:01:14 今天是我们美食四十讲的其中一场，对这场我准备汇报一下我们组对于怡海国际的一个看多 00:01:26的一些观点。 00:01:28对，先说结论，就是现在，其实现在这个需求，就像我周五晚上汇报的，汇报那个速冻行业 00:01:36 、餐饮供应行业，当时是有一个明确的表达。就是现在整个餐饮的需求，贝塔是比较弱的对 00:01:45，所以确实找一相关的标的不太好找。 00:01:49其实相对来讲，怡海国际是我们在大众品这边，或者说可能更更小一点范围，就是在调频板 00:01:57块里面应该是应该来讲是算是非常看好的一家公司。 00:02:03 其实这个核心是在于当然现在贝塔需求是一个相对一般的，但是公司今年是有一个自身的这00:02:12阿尔法的不管是说这个关联方还是第三方。00:02:16今年我相信在2026年公司都还是有一个相对比较强的一个确定性的一个增长。00:02:24然后看未来几年的话，我想在个甭管后面的餐饮的这个贝塔是怎么走的，当然这个前提肯定00:02:33是需求不要变得特别差，对吧？00:02:36那如果说是一个相对中性的一个预期，就是一个相对平稳的一个复苏的话，那公司还会在他00:02:45的海外的业务。包括他国内的个to b端的业务。这些增长的驱动之下。00:02:52我相信肯定还是有一个确定性的一个成长的。对，但是这边确实也必须强调是什么呢？就是00:03:00它的这个增长，能就是不一定会像可能部分投资人预期的是一个非常好的一个成长股。00:03:07这个也谈不上，但是肯定不至于说这个未来就没有成长，我相信应应该不会。00:03:13那结合现在当下匹配一个13 14倍的一个估值，那六个多点的股息，我觉得还是一个相00:03:21 对不错的一个品种，相对不错品种。 00:03:24所以这个位置的怡海我这边观点很鲜明，我是愿意推的，但是也很客观讲，就是空间可能也 00:03:32不会说非常大，因为毕竟一个是在港股，第二个就是现在这个贝塔也是。 00:03:37一个偏弱，所以我觉得还是在相对来讲，在大宗屏这边是一个不错的一个标的，我们是愿意 00:03:46 推荐的这是先说一下结论，给各位领导汇报一下。后面我会再根据这个行业公司的各项业务 00:03:54 00:03:55为什么这个可能有一些确定性的一个成长，它到底内部发生了一些什么样的一个变化，来做 00:04:02一个一个详细的一个汇报。 00:04:04首先这个行业这个角度，其实大家有很强的共识，就是整个调品赛道基本上可以认为是这个 00:04:13 大众品这边最黄金的赛道可能没有之一。 00:04:17因为确实非常刚需必选，低价高频，包括有一个很强的一个口味粘性，而且下游这个to 00:04:26b端又是有一个量增的，一个行业。 00:04:30所以现在即使说当下这个餐饮消费是一个相对一般的复苏，但是中长期来看中归是会逐渐的 00:04:39好转的那其实中从一个中长逻辑角度来讲的话。 00:04:43 其实长期来讲，这个中长期这个行业，量增，这个是我觉得没什么问题的。然后从这个单价 00:04:51来看，本身这个单品单瓶个调味品也好，都是比较便宜的，绝对价格比较低。 00:04:59所以它未来随着一些健康化的一个趋势，包括零添加、有机等等，所以它整个产品结构的升 00:05:07 级的空间带来ASP的提升空间也都是非常大的，所以这些其实都是一个偏常识性的个一个 00:05:15 情况。 00:05:16然后回到像怡海国际，他自己的这个复调赛道。其实相比于基调的话，复调我觉得未来的这 00:05:24个发展趋势应该还会更好一些。 00:05:27这个核心还是在于本身你机调的这种使用场景，使用的这种范围其实是不如复条这么的这 个00:05:36趋势向上的，背后的这个本质是在于什么呢？00:05:41复条它其实对于效率也好，包括对于口味的多样性也好，它其实是一个更好的一个方向。00:05:51所以包括现在大家可以看到整个调品的这种复合化的这种趋势也都是很明显的，所以这个赛00:05:59道复条相对来讲，我觉得中长逻辑中长期来看都是不错的。00:06:04当然现在这个行业可能也会遇到一些问题，就像我刚刚开篇提到的，现在这个消费的一个疲00:06:13软对富条在国内的一些。00:06:15不管是B端也好，C端也好，其实也是产生了一个直接的一个冲击，所以各位可以看到像相00:06:22关的一些复条公司。00:06:23不管是上市的还没有上市的，其实这几年的个生存这个现状相对来讲或者增速相对来讲也都00:06:30是在明显的一个下一个台阶。但是我觉得这是都是一个短期的一个问题，中长期来看，我们 00:06:36还是很看好这个赛道的。00:06:38对，然后这个行业的话，其实大家也会可能曾经也遇到过一些问题，或者说可能也会担心，00:06:46行业虽然说不错，但是格局层面上是不是可能也一般。那确确实实在这个20年前后那个时00:06:53候，因为本身疫情的一个催化，确实当时有大量的这种产业资本进来。00:06:59这个行业格局在20年、21年阶段性的出现过这种，因为工序错配导致的一个非常激烈的00:07:07一个竞争。但是其实到了2022年之后。00:07:10行业基本上就是慢慢的走向一个相对稳态的一个竞争的一个环境。你说竞争激烈吗？那确实00:07:17也激烈，因为本身消费的一个大环境也相对一般。00:07:20但是你说是一种非常惨烈的，然后非常各种价格战，各种促销，这个也倒不至于竞争还是相00:07:28对有序的，这个是因为本身像一些这种中小的一些厂家。00:07:33因为曾经尝试过做一些全国化的一些动作。但是最后从结果来看，这个效果是相对一般的 相 00:07:40对一般的。00:07:41所以他转而到自己这个本土的一些区域市场做一些深耕。然后之前尝试全国化的一些大的一00:07:49些公司。比方说存量的上市公司也好。00:07:52包括没有上市的一些四川的一些大的富条公司，像德德庄、红酒九这一些。我相信他们应该00:07:59还是在一个全国化的一个进程当中。我想表达的就是竞争还是相对激烈的。00:08:06但是相对来讲比20年、21年那个时候，应该还是相对更有序一点，当然这些也都是一个00:08:13可能偏偏行业性质的一些可能没有太多差异化的一些理解。00:08:17对于行业，本质上我是想强调的就是整个富条的赛道还不错，竞争也相对有序。00:08:24然后回到这个银海国际，就是我们今天重点讲的这公司他其实我刚刚说了，它是有一些确定00:08:33性的一个成长。00:08:35然后除了从行业自身的这个角度之外的话，回到公司自身的一些业务方向上的话，它其实 分00:08:43为两块。一块是个是这个关联方，一块是个第三方。对，关联方这边是因为他本身以前是给00:08:52海底捞这个供应这种底料的一个事业部或者分公司，那他本身的这个老板也是海底捞。00:09:00海底捞的这个老板张永总，对，所以其实过去这么多年，整个公司它的这个业务，其实波动00:09:08也相对比较大相对比较大。这个背后有本身这个行业景气度的一个波动，也会因为像海底捞00:09:17它本身的开店这个闭店这个节奏上也会产生一些直接的扰动。00:09:23但整体来看的话，其实在2013年到一直到这个2020年疫情前的话，整个公司的这个00:09:30业绩都是一个非常高速的一个增长。00:09:33但是确实这几年确实受到了像关联方的一些本身经营的一个承压导致的关联方业务这边的一00:09:42个停滞不前。也受了这个影响。包括刚刚提到整个的大的消费环境相对比较疲软。00:09:49对他自身的这个第三方业务这边也是有一些明显的冲击的，尤其是占比更大的国内的to00:09:58 c端。其实整体来看，我自己是觉得公司的这两块业务，我自己的一个预判是什么？ 00:10:05当然也不是一个非常强的判断，但是我自己倾向于认为是关联方这边应该还是未来可以取得 00:10:13一个相对平稳的一个增长，因为这个确实个跟这个海底捞这边是直接的这个墙相关的。 00:10:21然后另外本身怡海在海底捞的这种份额其实已经不低了，所以对于关联方业务这边刚刚也讲 00:10:27了，很坦率讲，也不是说一个非常强的判断。但是我倾向于认为可能是一个相对平稳的一个 00:10:34 增长。 00:10:34当然这个是基于你本身对海底捞，它未来业绩也要有一个可能，一个大概的一个判断，然后 00:10:42第三方业务这边的话，我自己倾向于认为可能是一个可以下一个相对强的判断。 00:10:48就是确实公司在这个to b端也好，包括海外这些增长的驱动之下的话，应该还是能够取00:10:56得一个相对比较快的一个成长。 00:10:59这是一个大概对他两块业务的一个一个一个大概的一个判断。 00:11:04 然后展开来谈的话，就是一个关联方这边，关联方这边我刚刚也提到，确实下不了一个很强 00:11:12的判断。 00:11:13 但是其实从这两年来看的话，其实公司以挂联方业务这边也出现一些这种偏积极的一些变化 00:11:22。偏积极的变化。一个是这个关联方。 00:11:26其实总的来看，其实过去这个收入占比曾经高的时候有好几十有有有大几十都是关联方的一 00:11:34个收入占比。但是经过第三方这几年的一个相对比较快的一个成长。 00:11:40所以现在目前关联方的这种收入占比已经不到这个30%了。 00:11:47然后毛利的一个占比是更低的，所以我觉得这意味着就是你即使说退一步讲，关联方未来可 00:11:55能业务上有些波动，整体对宜海的这个公司的大盘的冲击能也是越来越小了越来越小了。 00:12:03所以我其实一直强调，对于关联方业务这边的话，他可能会有一些波动。但是也可以相对来 00:12:10 讲看淡一点，这第一个变化就是整个占比是有一些个下降。然后第二个占第二个这个变化 是 00:12:16什么呢？ 00:12:17就是过去确实因为海底捞自己的这个经营是承压的，所以他转而向上游的供应商去要溢价。 00:12:24所以这个供应商的供货价格在过去几年的话，确实出现了一个趋势性的一个向下。 00:12:32这个就会直接影响本身关联方的这收入，以及关联方的这盈利能力。现在出现一个相对积极 00:12:4515左右的一个水平。 00:12:47对，已经是确实不高了。 00:12:49而且这这一个这一个实几的一个毛利率的话，相对来讲如果说看其他的一些供应商，他的这 00:12:57个盈利能力的话，可能会更低，甚至说可能不太挣钱。所以我倾向于是认为可能公司的这个 00:13:04关联方业务这边未来进一步降价的可能性可能不会特别高。 00:13:09 然后这个会带来你的本身关联方业务这边的盈利能力的一个相对企稳。但是客观讲，这也不 00:13:16是说一个非常强的一个判断，为什么？ 00:13:19因为如果可能有些供应商他为了进海底捞的这个供应链，他可能不挣钱，甚至说负毛利率来 00:13:26做这块业务。你说这有可能吗？ 00:13:29我觉得这个也不是说一定没有可能，但是客观讲，因为你海底捞作为一个这么大的一个餐饮 00:13:37的标杆的一个企业，他采购上游的个底料也好。 00:13:42其他原材料也好，他不太可能说我仅仅是从一个你的价格端去考虑，他还会综合考虑你本身 00:13:50的这个供应商的资，各种比方说品质，供应链的这种保障，吧？ 00:13:56所以这些因素都会考虑，但是目前看到的是怡海作为一个最大的