国泰海通食饮：百龙创园功能糖龙头差异化成长

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 百龙创园为玉米深加工出身的功能糖企业，出口占比超70%，聚焦膳食纤维、健康代糖、益生元三大差异化细分品类，近年保持双位数稳定增长。 2. 核心成长驱动力为抗性糊精（海外需求旺盛、增速20%-30%、市场寡头格局）、阿洛酮糖（新一代代糖，国内刚获批放量）两个高速增长品种。 3. 产能端国内2万吨膳食纤维产能2026年9月起逐步贡献增量，泰国近5万吨产能预计2027年下半年投产，成本优势显著。 4. 公司采用高频订单模式（季度/月度单为主），成本传导快，盈利稳定，2021年低点后毛利率快速恢复。 二、细分品种情况 1. 抗性糊精：全球规模约8-9万吨，复合增速20%-30%，出口占比近90%，应用覆盖蛋白棒、气泡水、乳制品等，公司市占约30%，全球寡头格局稳定，定制化服务+成本优势助力抢占新份额。 2. 阿洛酮糖：新一代健康代糖，甜度接近蔗糖、耐高温，兼具降糖属性，国内2025年7月获批新食品原料，2026年5月公司获生产许可，当前国内刚起步，海外年增约30%，暂未放量，供给扩张尚需时间。 3. 益生元：成熟稳健品种，随乳制品、奶粉需求增长，近年增速放缓至单位数，是公司基础品种，无重点扩产规划，布局益生元气泡水等新应用。三、客户与风险 1. 客户结构分散，前五大客户占比低，业绩波动性小，无大客户依赖风险。 2. 风险：2026年汇兑波动，关税已脱敏；当前估值20倍以内，具备投资价值，短期受非经营因素影响波动。 四、后续关注 1. 国内阿洛酮糖放量节奏，泰国产能投产进度，抗性糊精新应用拓展情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通时饮百龙创元功能堂龙头差异化成长。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议。 相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。哎，好的，谢谢啊。好，大家好，我是国泰海通视频料组陈丽雨啊，欢迎大家今天啊参加我们这个呃十美四支讲啊。那么今天的话，我跟大家重点汇报一下百龙创元啊。 呃，作为一个深度汇报。那么今天的话，可能不会就呃具体的一个预测啊，包括可能一些短期节奏啊，做太多的。呃，汇报啊，那可能这这些方面的话，也欢迎大家。呃，会后跟我们这个进行这个交流，那么。 今天我要可能核心还是放在。呃，梳理公司整体的这个。呃，业务啊，包括为什么公司其实在这几年能够实现一个比较快、比较高的一个成长状态啊。那么百龙创源这个公司的话啊。 一个是呃，他因为是玉米深加工产业链出来的这样的一个公司。啊，他其实 呃，公司位置在山东德州啊，所以其实他是。最早期的时候是做这个一些普通的一些唐城啊，一些大陆货起家的。啊，大概在零六七年的时候开始。 呃，创业啊，那他的老板其实相对来说。嗯，也是比较有。嗯，销售方面的一些。资源或者能力吧，啊，因为他 呃，董事长最初是这个。 嗯。供销社的啊，那么后来到这个外贸公司啊，那么从体制内出来以后创立了百隆创业啊，所以其实大家可以从这个方面可以。理解到为什么他可能是。一个出口为主的这样的一个公司啊，它现在出口的占比基本上。 要占到整体公司收入的百分之七十啊。那么呃。其实整体的话，公司还是一个从风格上啊，它其实 跟 呃，友商啊，其实会有一些这个。区别啊，他整体会比较喜欢做一些。 差异化细分的一些小品种啊，那么 我们去看。呃，这个公司的话其实很大程度上是在 呃。看几个差异化小品种啊，成长性的小品种啊，那么叠加起来啊，构成了它的一个 整体的一个成长的一个状态和增速啊，那么我看到其实。核心三个品类啊，其实都是比较。 呃，品类其实比较简单的啊，就是膳食纤维啊，那么。里面可能就是两个品种啊。抗性我今天就把它扛了。那抗美红军其实是一个定制化程度很高啊，海外销售为主。 那么毛利率啊比较高。成长性比较好啊，这两年需求。整体因为下游蛋白棒包括。呃，其他一些品类应用啊，包括气泡水等等一些放量啊，所以需求是 嘘。 形成了一个快速增长，那么加上公司这边也在扩产，所以整体的。呃，成长表现是很好的，也是公司成长的一个基本盘的一个品种。那第二个品类就是呃阿露很好啊，就是健康甜味剂。那公司的健康甜味剂业务其实 核心就是阿勒捧堂啊，其他的基本上很少可以忽略。 呃，那么阿勒捧堂这个品的话，也是作为新一代的这种明星代糖啊，那么在海外。也就是。あはい。开始应用五六年这样的一个时间啊，所以整体。 全球量还不大，但是也是保持了一个比较快的一个成长。那么国内的话 是去年七月批了新食品原料啊，目前。呃，大家可能陆续会拿到一些国内销售的一些许可证啊，这个可能是每个公司都要去批的。那么，呃，这个拿到以后，其实陆续可能会看到一些新品。 啊，包括一些样品在市场上出来啊。包括有些呃公司可能在做一些样品啊，但是这个的话其实在国内目前还没有。特别明显放量啊，那么这一块在国内的一个。需求呃，未来的这个成长空间啊，其实也是。 一个看点。model通常的话，它是作为一个。呃，成长型的一个。比较新的这样的一个品种啊，其实是成长早期非常早期的这样一个阶段。 第三个品就是益生元啊，益生元的话是它在零七八年开始啊，就是已经开始做的一个相对。老一点的品种啊，那么之前的话是跟着。呃。组织里。 包括奶粉啊这类下游应用嗯品类起来的啊，那么 呃，到了。这几年其实益生元整体全球增速是慢慢放缓的啊。那其实我们看到也有一些新的应用，比如说现在的益生元气泡水等等。啊，所以呃，公司其实 呃，在产能平行解除以后，在二四年以来，其实陆续也 增加了一些呃益生元的客户订单啊，所以这一块这两年增速。 也还不错，但从长期来看的话，它不是一个特别。呃。作为投产重心啊，就没有给太多产能规划的这样的一个品种啊，是。未来估计是一个稳健增长的一个状态，然后所以大概是。 呃，三大品种啊，但然后里面可能抗有膳食纤维里的抗性固精。以及这个健康潜位剂里面的阿洛酮糖啊，构成了。它主要的一个成长的一个驱动力。那么往后看的话，其实呃 嘘。 他的这个看点啊，就一个是其实海外整体现在的一个需求还是保持一个高成长的一个状态啊，包括一些 蛋白棒这类高成呃，高蛋白的一些食品，其实需求还是 非常旺盛的啊，那么虽然不是什么新品了，但是这个品类其实 这两年跟着想要口服减肥药补蛋白这种需求啊，它其实整个的这种。增长增速其实还在的，加上 呃，公司 其他品类啊也在快速的做一个拓展和扩张啊，所以需求端还是呃保持了一个很好的一个外需成长性啊，那么 另外的话，公司这边呃，产能的维度，因为今年 呃，三季度九月份开始吧，其实像国内两万多吨上热纤维的这个新产能。 九月份开始会有一定量的贡献啊，那么四季度肯定会更大一点。啊，那么泰国的话。呃。将近五万吨的这个新产能可能在。 明年。呃，明年上半年可能会建设的差不多啊，那么可能实际贡献相对大一点的会在明年下半年开始体现出来啊。那么泰国那边因为整个 呃，原料和关税的成本啊也相对更低一些，所以有希望实现比国内更高的一个净利率啊。所以这个的话。 基本上就构成了公司在 嗯。需求和供给端啊，其实产销两旺的这样的一个成长逻辑啊。那么呃。接下来我们可能相对细化的呃，分几个品种。 汇报一下啊，一个是。呃，因为这个公司我们去看它历史的一个发展过程，它基本上是跟着美国的一个。呃，欧美包括一些发达国家，它的一个市场趋势在推品的啊，它其实跟的不是国内的一个。品类应用或者市场节奏啊，更多的还是海外发达市场的。 那么我们去看它的节奏上。其实从零七八年开始推一些低聚啊，低聚什么什么糖，其实就是益生元啊，推一些 低聚类的一些。呃，糖类啊其实就是益生元，那么推出来以后其实实现了第一波成长啊，那么到了 啊，包括这个时候其实也逐步有一些出口业务啊，那么跟海外的一些 头部的一些品牌，以及这个头部的一些服务商，其实达成了一定。嗯，合作啊，其实合作都是非常非常早期啊，那么。 到了呃1415年的时候，其实下游的客户，包括这个服务商，其实会给他做一些反馈啊，就是觉得后续可能在呃欧美市场，像膳食纤维啊这样的一些细分品种可能会呃逐步的开始起来啊，因为他们也看到了一些市场趋势，包括也也有意的去做一些啊这类添加的这类膳食纤维的一些新品的推广。所以当时其实在2015年的时候，百隆创元其实就呃非常早的把这波糖和。汤米图已经这两个屏推出来了啊，但它真正开始放量其实也要等到1819年之后啊。 因为中间从推出产品到进入客户体系啊，其实还是经历了蛮长的一个过程啊，包括写FDA那边也要拿一些认证啊，再加上客户要验厂啊，那么要做一些配方。所以整体的话，进入到客户体系已经是这个三年可能三三四年之后了啊，所以这个的话也是需要一定过程。那么大概在1819年的时候，其实百隆呃 一九年的时候又把阿洛酮糖做出来了啊，这个也类似，其实也是有下游需求，呃，下游客户给他做了一些反馈啊。 因为那个时候其实他们在推动呃美国F D A把阿洛酮糖重新分类啊，因为在一九年的时候，F D A把阿洛酮糖从总量糖的这个就总量糖添加糖等于从一个糖的一个序列啊，那么拿出来啊，把它呃剔除了啊，那么做又变成了一个偏这种食品原料的这样的一个序列啊。所以从一九年之后。像美国那边的呃下游的这种品牌商，它其实在推广一些新品的时候，比如我添加了阿洛酮糖啊，那可能就不需要呃标注含糖的，它就变成了一个可以标注无糖的这样的一个食品饮料啊，这样的一些产品。 所以从一九年之后，美国是有一个饮用加速的一个过程。那么我们看到其实在一九年的时候，呃，百隆创业已经把阿洛酮糖做出来了啊，那个时候做出来是液体，那么在二一年的时候，它又把晶体啊给做出来了，那么晶体的。话相对来说，因为中间需要。增加一些相对比较麻烦的一些环节啊。 中间的一些控制还是比较精细化和需要比较强强强的一个经验积累的。所以呃，他把稳定的晶体做出来以后，其实对于他出口放量这一块还是更有利的。啊，因为大量的海外客户。嗯。 会把它用在一些食品里面，包括一些烘焙食品里面啊。这个后面我们会讲到。它跟阿洛酮糖的一些性状有关系。那么在出口的这个过程中，其实。 呃，晶体是比液体更有优势的，而且晶体的纯度更高啊。那么在做这些 呃，食品的时候，尤其一些烘焙类啊，包括烘烤类的一些饼干等等一些食品类的。的一些视频的时候，他其实。呃，能够把握这个纯度以及量的这个精准性，其实更高了。 所以这个其实在海外客户那边是比较受欢迎的。那么另外再加上它其实整体的这个。呃，没有液体以后就没有水分以后，它其实整体的这种运输成本也能节约一些啊，所以它晶体。推出来以后，对它整个出口的放量也起到了一个非常大的一个作用。 所以其实在二一年之后，公司 呃，阿洛酮的产品在海外是行了一个比较快的一个放量。那后面的话，它其实陆续又储备了一些这种有些是升级类的一些品种啊，无糖或者说一些。有机的一些抗性弧精啊，其实有机的抗 性弧精在海外现在整体的。销售趋势也是还是很不错的。 然后另外就是也有一些比其他的新品种啊，比如说一些。这一种呃，水素糖啊等等啊，包括这个。应该要同堂啊，等等也做了一些储储备啊。那这这几块的话。 はい。呃，因为需求趋势，那可能也是做一个提前的储备啊，需求趋势。具有趋势，整体还是处在一个前期培育的这样的一个阶段啊，所以。呃，暂时还没有特别起量啊。 是作为一个梯队。呃，作为一个产品的储备。所以其实我们从这个公司的发展。大概的历程上其实可以看出来啊，他的。 呃，推品节奏上，包括推品的这个指向性上，其实是比较 跟海外外需这一块儿啊，他们一些。相对比较新的、比较成长性的这样的一些原料啊，去走功能堂的一些原料去走的啊。所以这个的话是。他公司的其实也是一个战略选择的一个结果啊，也是他的一个。 嗯。成长性的一个由