19年10月公募基金资产配置及投资组合报告：多元配置，攻守兼备

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 多元配置，攻守兼备 基本结论  9月份资产走势回顾：月初逆周期调节政策频出，致使市场投资情绪回升。但随着国内经济数据低于预期，叠加贸易磋商的不确定性升温对市场风险偏好有所影响。长假前夕，投资者“持股过节”意愿降低，指数走势整体回落。债市方面，9月猪价超预期大涨推动通胀上行，央行月初降准后并未降息，叠加资金面无明显松动，市场宽松不达预期，债市整体有所回调。海外方面，国际贸易局势发展依旧左右着美股市场情绪波动，同时，美国政局动荡亦对市场形成扰动。而港股受贸易谈判疑生波澜等系列事件影响，市场交易情绪在前期回暖后再度下降。总体而言，9月权益类资产多经历过山车走势，；而原油价格的波动率指标再度走高。  10份资产配置建议：对于权益基金投资，应把握震荡市场中的阿尔法收益。在产品的选择上，消费类基金作为底仓配置价值犹存，同时蓝筹风格类产品稳健特征亦较为突出。同时，在风格搭配相对均衡的基础上，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值。此外，可优选业绩优异的灵活型产品，从而提升对市场节奏的把握能力。而债市方面，应以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，同时在风格选择上维持以信用配置为主；绝对收益要求较高、业绩波动容忍度较大的投资者可对普通债券型基金增加关注。QDII基金方面，应保持投资组合的分散化、多元化，通过均衡配置各类资产来提升组合稳定性和风险分散能力，从而应对多变的全球宏观环境。 2019年10月基金组合： 相对收益平衡型组合——成长消费相结合，追求震荡市中阿尔法  本期相对收益平衡型组合不做调整，组合更为注重成长与消费间的结合，追求震荡市中的阿尔法收益。当前组合权益与固收类产品的配置占比分别为90%和10%，其中权益产品整体风格相对均衡且组合灵活性较为突出。 绝对收益灵活型组合——股债平衡配置，权益风格稳健灵活  绝对收益灵活型组合不做调整。组合内权益产品及固收产品的配置占比分别为50%和50%，其中权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，并配备具备较强投资管理能力的灵活型产品；同时组合亦较为侧重风格间的均衡，与当前市场特征相契合。而固收类产品配置上，主要以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，同时在风格选择上维持以信用配置为主。 风险提示：货币政策收紧、中美贸易摩擦过度升温等宏观政策及国内外政治变化等因素将对公募基金形成市场风险。同时，利率风险以及经济周期风险等均可能对市场产生影响，导致价格波动，从而影响基金收益水平。 2019年10月15日 19年10月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 2019年10月公募基金资产配置合及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年9月份资产走势回顾  月初逆周期调节政策频出，致使市场投资情绪回升。但随着国内经济数据低于预期，叠加贸易磋商的不确定性升温对市场风险偏好有所影响。长假前夕，投资者“持股过节”意愿降低，指数走势整体回落。债市方面，9月猪价超预期大涨推动通胀上行，央行月初降准后并未降息，叠加资金面无明显松动，市场宽松不达预期，债市整体有所回调。海外方面，国际贸易局势发展依旧左右着美股市场情绪波动，同时，美国政局动荡亦对市场形成扰动。而港股受贸易谈判疑生波澜等系列事件影响，市场交易情绪在前期回暖后再度下降。总体而言，9月权益类资产多经历过山车走势，；而原油价格的波动率指标再度走高。具体来看：  股票类资产方面，月初央行打出“全面降准+定向降准”的组合拳，同时国常会中也明确表示将做好“六稳”工作，逆周期调节政策频出。此外，中美双方同意在10月初于华盛顿举行高级别磋商，贸易问题短期缓和。不过，随着国内经济数据低于预期，叠加海外政治事件及贸易问题的反复，市场风险偏好有所走弱，全月中证全指涨幅降至0.71%。海外方面，美股受货币政策信号、国际贸易局势发展以及美国政局动荡等因素影响，标普500指数全月呈过山车走势，涨幅收窄至1.72%。而港虽逐步消化了基本面的不确定因素，但随后受到贸易谈判疑生波澜等系列事件影响，市场交易情绪再度下降，恒指全月小幅收涨1.43%。  债券类资产方面，9月猪价超预期大涨推动通胀上行，央行月初降准后并未降息，叠加资金面无明显松动，市场宽松不达预期，债市有所回调。具体来看，9月信用债收益率整体上行，信用利差走扩；而等级利差出现下行，其中1年期短期信用等级利差下行相对明显。利率债市场方面，受市场净供给减少等因素影响，9月国债收益率以上行为主，期限品种跌幅略有分化。从指数走势上看，9月中债国债净价指数累计下挫0.47%，此外中债信用债净价指数小幅下挫0.07%，全月信用债指数表现优于利率债。此外，9月中证可转债指数累计上行0.43%。  商品市场方面，在9月的议息会议中美联储如期降息25bp，并下调银行超额准备金利率和回购利率，然而政策声明较为谨慎且关键委员对降息投下反对票，反映出联储内部对此次降息分歧较大，未来降息路径模糊。被市场解读为鹰派降息的决议引发美元指数迅速拉升，金价则一度跌至1483美元/盎司的低点，全月COMEX黄金累计下挫3.34%。而原油价格方面，沙特石油基础设施于9月14日遭受无人机袭击，国际油价随即大幅上涨，伦特原油价格一度创下28年以来最大单日涨幅；但随着供给逐步恢复，原油价格出现回落，全月WTI原油小幅收跌0.77%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：9月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 0.71% -0.47% -0.07% 1.72% 1.43% -0.77% -3.34% 标准差1M 16.20% 1.42% 0.17% 8.81% 18.12% 55.93% 16.47% 夏普1M 0.55 -4.83 -12.02 2.32 0.95 -0.08 -4.32 收益率3M -0.70% 0.59% 0.17% 1.19% -8.58% -7.48% 4.57% 标准差3M 16.78% 1.58% 0.23% 14.77% 16.32% 42.81% 15.79% 夏普3M -0.15 0.66 -2.53 0.30 -2.11 -0.26 1.43 收益率12M 8.32% 2.86% 0.99% 2.15% -6.10% -25.90% 23.58% 标准差12M 24.06% 1.73% 0.44% 16.62% 17.84% 36.58% 12.17% 夏普12M 0.41 0.93 -0.52 0.14 -0.34 -0.92 1.98 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2019年10月公募基金资产配置合及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年10月份资产配置建议  阶段市场仍处于存量博弈行情之中，缩量震荡也显示出投资者观望的心态较为浓厚，尤其是在经济基本面仍显疲态、需求改善还需要等待的背景下，市场缺乏有力的上行驱动力。因此对于权益基金投资，应把握震荡市场中的阿尔法收益。在底仓型产品的选择上，消费类基金作为底仓配置价值犹存，同时蓝筹风格类产品稳健特征亦较为突出。同时，在风格搭配相对均衡的基础上，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值。此外，可优选业绩优异的灵活型产品，从而提升对市场节奏的把握能力。而债市方面，短期内货币政策难以大幅放松，利率下行阻力较大，债券市场大概率呈现震荡行情。对于债券类基金，应以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，同时在风格选择上维持以信用配置为主；绝对收益要求较高、业绩波动容忍度较大的投资者可对普通债券型基金增加关注。QDII基金方面，当前利多和利空力量较为均衡，在未出现更多消息指引的前提下，预计全球市场仍将处于经济增速放缓与货币政策放松的拉锯之中，资产价格走向尚未形成明显趋势，应保持投资组合的分散化、多元化，通过均衡配置各类资产来提升组合稳定性和风险分散能力，从而应对多变的全球宏观环境。具体来看：  A股：攻守兼备，应对市场波动。首先，在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。其次，在风格搭配上适当均衡。由于当前经济下行仍大、企业盈利分化明显，龙头的基本面优势仍然存在，消费类基金作为底仓配置价值犹存，但从性价比的角度来看，目前机构对于高估值的消费蓝筹进一步加仓的空间和动力也比较有限。因此从持仓结构的角度，一方面风格更注重均衡和分散，另一方面在相关产品的筛选上，更多关注注重风险控制、持仓行业及个股相对分散的基金产品。与此同时，科创板映射下科技成长类板块表现活跃，短期科创板对于成长行业的共振效应下，优质龙头的投资机会值得关注。最后，短期市场震荡仍是主旋律，国内经济和公司基本面尚未出现明显的积极信号，市场上有风险因素的压制，但从中长期来看也逐渐进入战略配置区间，中期市场再度上行的动力也在逐渐累积，政策面与基本面跷跷板作用引发的边际变化值得关注。在此背景下，可继续关注具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。  固收：坚持信用配置风格，增加组合权益敞口。短期内货币政策难以放松，以维稳为主，利率下行阻力较大，把握交易机会获利难度增加，债券市场大概率呈现震荡行情，而立足中期来看当前基本面及政策面之下权益市场表现将优于债券市场，风险偏好将逐步修复，但需注意修复过程中的市场波动。具体到债券型基金筛选及组合构建上，我们延续以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，并结合短期市场判断进行风格选择的筛选及组合构建思路。首先从管理人自上而下投资能力出发，建议通过考察产品中长期风险收益表现以及市场趋势转换关键阶段业绩表现，并辅助以对固定收益平台价值的定性考察来判断管理人债券投资能力并进行产品筛选；其次，当前债市大概率呈现震荡行情，长债和超长债交易机会把握难度较大，建议在风格选择上维持以信用配置风格为主，关注城投债投资机会，同时建议风险偏好较高的投资者可适当增加灵活交易型产品作为“卫星”配置，但同时应严格控制久期敞口；第三，基于中期大类资产判断，建议投资者根据自身风险收益目标、风险偏好和考核标准适当配置权益敞口，但需 2019年10月公募基金资产配置合及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 注意市场短期震荡调整的影响，对绝对收益要求较高、业绩波动容忍度较大或者组合规模较大的投资者可对普通债券型基金增加关注。  QDII：多空因素拉锯，多元配置应对。鉴于当前利多和利空力量较为均衡，在未出现更多消息指引的前提下，预计全球市场仍将处于经济增速放缓与货币政策放松的拉锯之中，资产价格走向尚未形成明显趋势。对于投资者而言，应保持投资组合的分散化、多元化，降低资产之间相关性，通过均衡配置各类资产来提升组合稳定性和风险分散能力，从而应对多变的全球宏观环境。美股方面，未来短期内受不确定性影响恐将波动加剧，建议持有波动程度更低、风险收益配比效果相对更好的标普500指数类