- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 循序渐进,攻守兼备 基本结论  2月份资产走势回顾：随着创业板各股业绩暴雷事件结束后进入业绩真空期，叠加1月社融数据大幅高于预期，致使市场风险偏好进一步修复；而中美贸易争端的缓和以及一系列金融改革政策的颁布，更是推升指数反弹高度。债市方面，在股债跷跷板效应下债券市场表现偏弱，信用债整体表现优于利率债，但可转债在A股行情带动下大幅走高。海外方面，得益于美联储鸽派立场的快速转向，美股涨势依旧强劲；而随着第七次中美经贸高级别磋商取得实质性进展，令港股市场风险偏好有所走高，恒生指数震荡上行。商品类资产方面，供应紧张以及美股反弹等均对油市形成支撑；而黄金受经济增速、货币政策和风险事件等多重因素影响全月收跌0.79%。总体而言，2月A股表现在各类资产中最为强劲，但同时其波动率亦相对较好。  3月份资产配置建议：国内权益市场方面，目前市场反弹的乐观因素尚未证伪，但须警惕行情透支、市场大幅波动的风险，就基金投资来看，需要注重不同风险收益、不同操作风格品种间的搭配，构建攻守兼备组合。港股方面，随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升。尽管反弹行情以中小盘涨势更猛，但从稳妥角度考虑，建议先行关注港股的主流指数基金以及投资风格均衡的主动管理型基金。美股方面，在多重利好构成正面支撑的同时亦不能忽略制约因素，故建议投资者在提高组合弹性的同时亦需保持对行情透支的警惕，基金组合应秉承弹性与防御性“两手抓”的策略。债券市场方面，短期来看债市出现明确拐点仍需经济数据验证或强力政策出台，市场牛市行情仍未结束，在债券型基金选择及组合构建上，延续长期立足自上而下投资能力、中短期着重匹配投资风格的思路。商品类资产中，中长期来看原油价格依然面临诸多不确定因素，鉴于油价未来波动性恐将放大，建议投资者暂时回避能源类投资。而随着避险情绪减弱，金价上行动力略显不足，后续震荡恐将加剧。 2018年3月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，提升组合进攻性，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选、中欧时代先锋、工银瑞信文体产业投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；华夏经济转型侧重成长股投资，对科技股有不错的把握。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业。  绝对收益灵活型组合不做调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、新华纯债添利、招商产业基金。 2019年03月04日 2019年3月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 马赛楠 分析师 SAC执业编号：S1130517080007 (8610)66216891 masn＠gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 2019年3月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年2月份资产走势回顾  随着创业板各股业绩暴雷事件结束后进入业绩真空期，叠加1月社融数据大幅高于预期，致使市场风险偏好进一步修复；而中美贸易争端的缓和以及一系列金融改革政策的颁布，更是推升指数反弹高度。债市方面，在股债跷跷板效应下债券市场表现偏弱，信用债整体表现优于利率债，但可转债在A股行情带动下大幅走高。海外方面，得益于美联储鸽派立场的快速转向，美股涨势依旧强劲；而随着第七次中美经贸高级别磋商取得实质性进展，令港股市场风险偏好有所走高，恒生指数震荡上行。商品类资产方面，供应紧张以及美股反弹等均对油市形成支撑；而黄金受经济增速、货币政策和风险事件等多重因素影响全月收跌0.79%。总体而言，2月A股表现在各类资产中最为强劲，但同时其波动率亦相对较好。  股票类资产方面，节前发布的《关于设立科创板并试点注册制的实施意见》增强了科创板稳步推进的预期，而节后随着业绩进入真空期，叠加社融数据高于预期，致使市场风险偏好进一步修复。月中中美两国贸易争端出现缓和，致使A股反弹延续；而习主席关于深化金融供给侧改革的强调，更是令大金融板块迎来关注，指数点位再度走高。美股方面，在全球经济增速回落、金融市场宽幅震荡以及国际油价带动通胀预期压力减弱的大背景下，美联储对加息路径的表态明显软化，全月标普500指数累计涨幅达2.97%。而港股在流动性转暖以及中美贸易摩擦出现缓和的背景下亦有所走高，2月恒生指数累计上涨2.47%。  债券类资产方面，2月权益市场大幅上涨，而在股债跷跷板效应下，债券市场表现偏弱：长端收益率震荡上行，而信用债收益率亦小幅上行，但其整体表现优于利率债。此外，可转债方面，2月可转债发行持续扩容，二级市场成交活跃，在A股行情带动下，转债估值整体大幅上行且个券分化较为显著。具体来看，截至28日，中债-国债净价指数及信用债净价指数跌幅分别为0.40%和0.05%；而中证可转债指数累计涨幅为7.80%，在各主要债券指数中表现突出。  商品类资产方面，OPEC+会议决定自2019年1月1日起将原油日产量在2018年10月的基础上减少120万桶，其较好的减产执行状况在相当程度上缓解了原油市场供给过剩的局面；同时在美国制裁下委内瑞拉的国内政局动荡加剧，也对油市形成支撑，全月WTI原油上涨7.61%。贵金属方面，虽然美联储议息会议立场转鸽为黄金多头带来支撑，但随着中美经贸磋商取得实质性进展，使得风险资产价格回升、金价上行动能遭到削弱；此外，英国硬脱欧概率下降也令英国市场喜迎利好，国际金价走势有所承压，全月COMEX黄金价格小幅下挫0.79%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：2月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 17.88% -0.40% -0.05% 2.97% 2.47% 7.61% -0.79% 标准差1M 28.17% 1.42% 0.54% 8.22% 12.69% 22.73% 10.41% 夏普1M 9.87 -5.04 -3.68 4.58 2.80 4.19 -2.67 收益率3M 15.18% 1.01% 0.48% 0.88% 8.02% 13.97% 7.23% 标准差3M 21.61% 1.83% 0.59% 21.10% 17.49% 39.26% 9.43% 夏普3M 2.92 1.55 1.20 0.22 1.92 1.21 2.42 收益率12M -12.36% 4.35% 2.37% 2.60% -7.17% 1.70% -0.24% 标准差12M 22.24% 1.91% 0.72% 16.20% 18.79% 30.60% 10.38% 夏普12M -0.55 1.58 1.54 0.16 -0.37 -0.11 -0.33 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2019年3月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年3月份资产配置建议  国内权益市场方面，目前市场反弹的乐观因素尚未证伪，但须警惕行情透支、市场大幅波动的风险。就基金投资来看，需要注重不同风险收益、不同操作风格品种间的搭配，构建攻守兼备组合。港股方面，随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升。尽管反弹行情以中小盘涨势更猛，但从稳妥角度考虑，建议先行关注港股的主流指数基金以及投资风格均衡的主动管理型基金。美股方面，在多重利好构成正面支撑的同时亦不能忽略制约因素，故建议投资者在提高组合弹性的同时亦需保持对行情透支的警惕，基金组合应秉承弹性与防御性“两手抓”的策略。债券市场方面，短期来看债市出现明确拐点仍需经济数据验证或强力政策出台，市场牛市行情仍未结束，在债券型基金选择及组合构建上，延续长期立足自上而下投资能力、中短期着重匹配投资风格的思路。商品类资产中，中长期来看原油价格依然面临诸多不确定因素，鉴于油价未来波动性恐将放大，建议投资者暂时回避能源类投资。而随着避险情绪减弱，金价上行动力略显不足，后续震荡恐将加剧，不过作为有别于股债市场的品种，其投资价值依然存在，但配置比例不应过大。  A股：顺势而为，攻守兼备。目前来看，市场反弹的乐观因素尚未证伪，但须警惕行情透支、市场大幅波动的风险。就基金投资来看，需要注重不同风险收益、不同操作风格品种间的搭配，构建攻守兼备组合。首先，近期股指加速冲高，流动性改善、政策推动使得市场风险偏好持续提升、估值向上修复，而经济和盈利的真空期也给市场较好的反弹窗口。短期上涨逻辑虽尚未证伪，但市场的长期上涨还需要基本面的配合，因此从稳健角度出发，基金组合仍建议保留较大部分的底仓型品种。其次，年初以来股票型基金和积极配置混合型基金的平均涨幅约17%，投资风格积极的进攻型品种的关注度有所提升，考虑市场风险偏好的提升，组合内可对此类品种进行适当搭配，除了指数型产品，主动管理的偏股型基金中可结合市场风格、基金经理投资风格、基金配置情况进行筛选搭配。最后，继续关注灵活投资能力较强的基金，虽然历史数据已经验证灵活型产品在单边上涨市场环境中不具备优势，但市场上涨也并非一蹴而就，需要警惕指数大幅波动的风险。  固收：维持信用底仓，把握绝对收益。短期来看债券市场出现明确拐点仍需经济数据验证或强力政策出台，市场牛市行情仍未结束，从品种上看信用债表现大概率优于利率债，可转债短期波动可能增强但中期仍具有一定配置价值。在债券型基金选择及组合构建上，我们延续长期立足自上而下投资能力、中短期着重匹配投资风格的思路。首先建议关注产品中长期历史业绩表现及风控水平，并参考固收团队投研支持能力，来评价管理人自上而下投资能力并作为基金筛选的主要依据；其次从产品风格上我们延续年报中左侧布局信用的观点，建议以信用配置风格的产品为主，以把握绝对收益；第三，建议考核周期较长且具有一定风险承受能力的投资者适当关注超配转债的产品，依托管理人对转债趋势的把握及择券能力获取超额收益。  新兴市场&港股：流动性转暖，情绪面修复。随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升。在A股与外围市场春季躁动的共振下，叠加流动性边际宽松、国内改革发力预期升温以及中美贸易关系缓和等积极因素，我们判断港股的春季攻势仍有望继续；但趋势性行情还需等待企业盈利拐点的出现，若财报数据不利则市场信心恐将再度遭遇挫伤。尽管反弹行情以中小盘涨势更猛，但从 2019年3月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 稳妥角度考虑，当前依然建议先行关注港股的主流指数基金以及投资风格整体均衡的主动管理型基金。  美股：经济增速回落，金融条件改善。本轮美股引领全球市场风险资产的反弹相当程度得益