2019年8月公募基金资产配置及投资组合报告：争端再起波动加剧，配置侧重高性价比

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 争端再起波动加剧，配置侧重高性价比 基本结论  7月份资产走势回顾：G20峰会后贸易摩擦出现阶段性缓和，不过业绩披露期“爆雷”事件多发以及科创板新股上市对主板市场带来短期的分流效应，致使指数呈现震荡走势。债市方面，7月延续窄幅震荡，市场方向尚不明朗，而可转债指数当月涨幅较为显著。海外方面，美股7月继续走高，但涨势放缓；而新兴市场维持偏弱格局，其中港股市场交投清淡。商品市场方面，在世界主要货币当局政策转向边际宽松的趋势愈发明朗的背景下，金价延续上行态势；而原油产量虽有所下行，但难敌需求端的萎缩预期，全月油价小幅回落。总体而言，7月美股涨幅最为明显，其波动率在权益类资产中相对较低；而商品类资产中，原油波动率指标依旧维持高位。  8月份资产配置建议：国内权益市场方面，阶段市场仍处于存量博弈行情之中，缩量震荡也显示出投资者观望的心态较为浓厚，尤其是在经济基本面仍显疲态、需求改善还需要等待的背景下，市场缺乏有力的上行驱动力。对于基金投资，延续上期建议，从持仓结构上进行调整，把握震荡市场中的阿尔法收益。债市方面，7月政治局会议强调经济存在下行压力，但同时强调在稳增长的同时不会通过地产进行强刺激，且财政政策及货币政策基调将维持基本稳定，短期内对债券市场支撑力度仍在；但当前政策基调下尚未形成足以决定市场方向的扰动因素，债券市场大概率维持横盘震荡行情，信用票息累计仍将是短期内债券型基金主要的收益来源，建议维持信用配置风格。QDII基金方面，建议从资产配置角度把握降息受益品种的投资机会，在此基础上优选风险收益配比效果更佳的产品，从而在全球货币宽松环境下追求更高回报的同时，保持组合对于下行风险的抵御能力。 2019年8月基金组合：  相对收益平衡型组合维持上期配置，权益类产品在保持风格整体平衡的基础上，在灵活性上较为侧重。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，南方优选成长、交银新成长以及华安科技动力侧重价值成长风格，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选、中欧时代先锋、工银瑞信文体产业投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；富国创新科技侧重成长股投资，对科技股有不错的把握。固定收益类产品占据10%的比例，关注易方达增强回报。  绝对收益灵活型组合进行小幅调整，最新调入“兴全磐稳增利债券”基金。组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，并配备具备较强投资管理能力的灵活型产品。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；大成中小盘侧重成长风格同时灵活度较高；农银汇理策略精选在行业配置能力上较为突出；交银主题优选在保持灵活性的同时，基金经理择时能力突出。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、兴全磐稳增利债券、以及招商产业等基金产品。 2019年08月05日 2019年8月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 马赛楠 分析师 SAC执业编号：S1130517080007 (8610)66216891 masn＠gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 2019年8月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年7月份资产走势回顾  G20峰会后贸易摩擦出现阶段性缓和，不过业绩披露期“爆雷”事件多发以及科创板新股上市对主板市场带来短期的分流效应，致使指数呈现震荡走势。债市方面，7月延续窄幅震荡，市场方向尚不明朗，而可转债指数当月涨幅较为显著。海外方面，美股7月继续走高，但涨势放缓；而新兴市场维持偏弱格局，其中港股市场交投清淡。商品市场方面，在世界主要货币当局政策转向边际宽松的趋势愈发明朗的背景下，金价延续上行态势；而原油产量虽有所下行，但难敌需求端的萎缩预期，全月油价小幅回落。总体而言，7月美股涨幅最为明显，其波动率在权益类资产中相对较低；而商品类资产中，原油波动率指标依旧维持高位。具体来看：  股票类资产方面，G20大阪峰会期间中美元首同意重启经贸磋商，但由于协议达成尚存变数，且市场增量资金有限，因此指数涨势未能延续。月中，随着业绩披露期“爆雷”事件多发使得市场参与热情偏低，而科创板新股上市亦对市场造成短期资金面扰动。月末政治局会议中明确表示“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，受此影响地产板块出现下挫；而中美贸易争端再起使得指数波动有所加剧，全月中证全指小幅下挫0.69%。海外方面，在货币宽松预期推动下，美股继续走高，但降息当日美联储主席不够鸽派的中表态，叠加特朗普升级贸易战的言论，导致股市波澜再起部分回吐前期涨幅，全月标普500指数上涨1.31%。  债券类资产方面，7月公布的2季度基本面数据显示经济增速小幅下行，同时6月月度数据整体表现较好，此外稳健中性的货币政策下流动性保持基本稳定，整体来看基本面及政策面均相对平稳，7月债券市场整体持续震荡，市场方向并不明朗，而可转债指数当月涨幅较为显著。截至7月31日，当月中债综合净价指数累计小幅上行0.27%；分类来看，7月中债国债净价指数累计小幅上行0.38%，而中债信用债净价指数累计上行0.09%。除此之外，7月中证可转债指数累计上行2.49%，可转债表现优于权益市场整体表现。  商品市场方面，尽管美国原油库存连降七周、OPEC成员国产油量下降、利比亚削减出口等为能源市场提供上行驱动因素，但欧美制造业PMI数据疲软叠加贸易紧张局势下经济增速放缓，均令市场需求前景蒙阴，WTI原油月累计下挫1.21%。而贵金属方面，随着低利率时代来临，黄金作为非生息资产的吸引力大增，于6月开启了一轮牛市反转，触及六年高位1461.9美元/盎司，实现了金价盘整数年后的重大突破。不过美联储主席在降息后的表态不如市场预期偏鸽，导致黄金价格冲高回落，全月COMEX黄金累计收涨0.88%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：7月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -0.69% 0.38% 0.09% 1.31% -2.68% -1.21% 0.88% 标准差1M 17.28% 1.42% 0.22% 8.35% 11.78% 28.61% 15.83% 夏普1M -0.42 2.06 -1.24 1.67 -2.67 0.74 3.10 收益率3M -4.70% 1.18% 0.40% 1.17% -6.47% -8.34% 10.92% 标准差3M 24.53% 1.47% 0.34% 11.76% 15.64% 32.54% 13.39% 夏普3M -0.72 2.36 1.14 0.34 -1.72 -0.67 4.42 收益率12M 2.44% 1.59% 0.81% 5.83% -2.82% -13.68% 15.60% 标准差12M 24.61% 1.78% 0.53% 15.30% 17.81% 32.05% 11.23% 夏普12M 0.17 0.21 -0.79 0.37 -0.14 -0.60 1.69 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2019年8月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年8月份资产配置建议  国内权益市场方面，阶段市场仍处于存量博弈行情之中，缩量震荡也显示出投资者观望的心态较为浓厚，尤其是在经济基本面仍显疲态、需求改善还需要等待的背景下，市场缺乏有力的上行驱动力。对于基金投资，延续上期建议，从持仓结构上进行调整，把握震荡市场中的阿尔法收益。债市方面，7月政治局会议强调经济存在下行压力，但同时强调在稳增长的同时不会通过地产进行强刺激，且财政政策及货币政策基调将维持基本稳定，短期内对债券市场支撑力度仍在；但当前政策基调下尚未形成足以决定市场方向的扰动因素，债券市场大概率维持横盘震荡行情，信用票息累计仍将是短期内债券型基金主要的收益来源，建议维持信用配置风格。QDII基金方面，建议从资产配置角度把握降息受益品种的投资机会，在此基础上优选风险收益配比效果更佳的产品，从而在全球货币宽松环境下追求更高回报的同时，保持组合对于下行风险的抵御能力。  A股：调整组合结构，寻求高性价比。首先，目前国内需求的改善还需要时间，在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。其次，在风格搭配上更需要关注均衡，由于当前经济下行仍大、企业盈利分化明显，龙头的基本面优势仍然存在，消费类基金作为底仓配置价值犹存;但从性价比的角度来看，目前机构对于高估值的消费蓝筹进一步加仓的空间和动力比较有限。从持仓结构的角度，一方面风格更注重均衡和分散，另一方面在相关产品的筛选上，更多关注注重风险控制、持仓相对分散的基金产品。与此同时，科创板映射下近期科技成长类板块表现活跃，市场风格悄然发生变化，短期科创板对于成长行业共振效应下，优质龙头的投资机会值得关注。最后，短期市场震荡仍是主旋律，在此背景下，可继续关注具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。  固收：市场方向不明朗，维持信用配置风格。由于下半年基本面继续承压且政策基调维持稳定，短期债券市场大概率呈现震荡行情，市场波动主要源自预期扰动，导致通过利率债波段操作获利的难度仍旧较大，信用票息累计仍将是短期内债券型基金主要的收益来源。具体到基金选择上，我们仍延续以管理人自上而下投资能力作为首要筛选因素，并结合短期市场判断进行风格选择的筛选及组合构建思路。建议首先重点考察产品中长期风险收益表现以及市场行情转换阶段业绩表现，并结合对固收团队平台价值的定性了解来判断管理人自上而下投资能力并进行基金池筛选；第二，从短期基金组合风格来看，尽管当前静态收益及信用利差相比年初均明显下行，但市场贝塔机会不明朗的阶段建议仍以信用配置风格产品为主，并在筛选的过程中关注产品持仓信用等级及管理人流动性管理能力；第三，短期内可转债贝塔机会有限但中长期仍具备配置价值，建议考核期限偏中长期、收益目标较高且对波动性容忍度更强的投资者关注大类配置能力突出的非工具化产品，并关注团队转债投研能力。  美股：预防式降息落地，基本面喜忧参半。6月以来持续升温的降息预期推动美股屡创新高，但也反映出此次降息经历了较长时间的铺垫，宽松预期已在市场走势中被部分提前兑现。随着预期落地，美股进一步强势攀升空间或将有限，短期内不排除一定的回调风险，中期来看市场终将回归至理性的基本面主导。而当前一方面前瞻性经济数据喜忧参半但韧性尚在、美企二季报业绩尚且乐观但贸易摩擦和税改红利 2019年8月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 消退已露端倪，另一方面特朗普再度向贸易伙伴施压引发争端升级，未来美股市场波动率恐将有所放大。8月美股投资可优选波动程度更低、风险收益配比效果相对更好的标普500指数基金作为标的，从而在货币宽松环境下追求更高回报的