2018年3月公募基金资产配置及投资组合报告：市场波动加剧，强调组合性价比

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 市场波动加剧，强调组合性价比 基本结论  2月份资产走势回顾：2月A股市场出现较大幅度回调，除受海外因素影响外，与A股部分上市公司年报预告出现地雷以及个别资管信托计划到期不再续期等因素亦有一定关系，月中A股市场逐步企稳，春节前后上证综指录得6连阳。债市方面，货币政策呵护之下资金面较为宽松，债券市场在宽松的资金面主导之下有所回暖。海外方面，市场前期对通胀预期以及美联储加息次数的低估，导致美三大股指应声回落；恒指受美股及A股市场回调影响，结束了连续7周的上行态势并出现了较大幅度调整。贵金属价格未能延续前期反弹态势，2月整体在1320-1360美元的区间内盘整，而原油价格整体呈现“V”型走势，利好与利空因素相互交织。整体来看，2月债券类资产收益较为稳定，而国内及海外市场权益类资产的波动幅度均有所增加。  3月份资产配置建议： A股市场经历了春节前的大跌较大程度释放了风险，短期市场有所修复、叠加三中全会、两会等会议的召开带来风险偏好提升，在基金品种的选择上，除了具有长期业绩持续性的品种作为底仓配置，继续围绕性价、适当均衡风格，兼顾价值蓝筹和估值合理的成长龙头。受海外市场波动等因素影响，港股近期出现调整，考虑美联储较高的加息频率、港股与美股的联动性，不能排除短期内加剧港股波动的可能性；就美股市场来看，情绪修复尚需时间，同时3月美联储加息概率较高且存在超预期风险，美10年期国债收益率恐再次提升从而加剧权益市场波动；债券市场方面，趋势性行情仍需等待；就商品类资产来看，在加息预期升温的情况下，短期黄金价格难有较大上涨空间。  2018年3月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上以价值投资理念、注重个股基本面研究且选股能力突出的产品为主，并兼顾均衡和灵活。其中，鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股；华安策略优选长期坚持价值投资理念，基金经理注重自上而下与自下而上相结合，对价值、周期都有不错的把握能力；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；交银新成长侧重成长风格投资，基金经理对成长股有不错的把握能力；新华泛资源的灵活度更高，基金经理对市场节奏的把握能力突出；大成策略回报、景顺能源基建的基金经理自下而上选股能力突出，注重个股的安全边际；嘉实沪港深精选兼顾港股和A股两个市场中比较优势的个股，团队实力突出。  绝对收益灵活型组合不调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主。其中国泰聚信价值注重自上而下投资，注重回撤的控制，侧重低估值、现金流好的行业龙头；安信新常态沪港深配置均衡、注重控制风险，左侧布局且对市场有不错的把握；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股。此外，固定收益类产品占据50%的比例。 2018年03月03日 2018年3月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年2月份资产走势回顾  2月A股市场出现较大幅度回调，除受海外因素影响外，与A股部分上市公司年报预告出现地雷以及个别资管信托计划到期不再续期等因素亦有一定关系，月中A股市场逐步企稳，春节前后上证综指录得6连阳。债市方面，货币政策呵护之下资金面较为宽松，债券市场在宽松的资金面主导之下有所回暖。海外方面，市场前期对通胀预期以及美联储加息次数的低估，导致美三大股指应声回落；恒指受美股及A股市场回调影响，结束了连续7周的上行态势并出现了较大幅度调整。贵金属价格未能延续前期反弹态势，2月整体在1320-1360美元的区间内盘整，而原油价格整体呈现“V”型走势，利好与利空因素相互交织。整体来看，2月债券类资产收益较为稳定，而国内及海外市场权益类资产的波动幅度均有所增加。  股票类资产方面，A股市场受美股急跌、公司预告不及预期以及政策面不确定性尚存等因素综合影响，上证综指由近期高点一度跌至3062点附近,期间跌幅达14.64%；但随着市场对于利空因素的逐步消化，叠加监管层主动释疑使得市场逐渐走出阴霾，同时月末注册制延期的消息或对中小创板块构成直接利好，促使指数点位有所回升，全月中证全指累计下挫4.73%。美股方面，1月美国非农就业数据向好引发通胀预期升温，从而导致市场对美联储3月加息的概率及年内加息次数的预期有所上调，美三大股指集体回落，其中标普500指数月累计下跌3.89%；港股方面，前期的连续上行积累了一定调整压力，而美股及A股市场的短期剧烈波动加剧了港股的调整幅度，截至月末，恒指累计下挫6.21%。  债券类资产方面，2月经济基本面维持基本稳定，在央行货币政策的呵护下资金面较为宽松，且监管政策颁布节奏暂缓。本月国内经济及金融监管对债券市场影响有限，债市在宽松的资金面主导之下有所回暖，10年期国开债活跃券较年内高点累计下行幅度已达22BP，较本月高点累计下行17BP；中债国债和信用债指数月累计涨幅分别为0.95%和0.69%，债券类资产在当月大类资产表现中相对较好。目前虽债市行情拐点尚未出现，但债券市场在经历长时间熊市后的反弹导致市场情绪有所恢复。  商品类资产方面，前期国际金价在市场对于加息提速的担心中下挫，月中虽美元指数走低利好金价，但货币政策报告对于通胀数据的乐观态度致使美联储进一步加速收紧货币的预期再次升温，从而阻碍了金价持续反弹，COMEX黄金价格累计下跌1.76%。原油方面，前期受美原油产量大增影响，油价大幅下行；但随着美元指数走弱、美原油库存意外减少等利好因素出现，油价触底后小幅反弹，WTI原油月累计下跌4.93%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：2月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -4.73% 0.95% 0.69% -3.89% -6.21% -4.93% -1.76% 标准差1M 28.44% 0.89% 0.57% 27.10% 28.97% 25.17% 12.48% 夏普1M -2.74 14.27 15.60 -1.84 -2.97 -4.55 -1.51 收益率3M -3.55% 1.58% 1.51% 2.50% 5.71% 5.45% 3.34% 标准差3M 17.15% 0.86% 0.49% 16.43% 19.82% 18.61% 11.22% 夏普3M -0.89 5.92 9.75 0.63 1.23 0.12 1.10 收益率12M -3.41% 0.30% 3.23% 14.82% 29.92% 4.92% 5.22% 标准差12M 12.92% 1.46% 0.71% 10.01% 13.71% 21.88% 11.23% 夏普12M -0.30 -0.62 2.73 1.30 1.91 -0.23 0.42 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年3月份资产配置建议  A股市场经历了春节前的大跌较大程度释放了风险，短期市场有所修复、叠加三中全会、两会等会议的召开带来风险偏好提升，在基金品种的选择上，除了具有长期业绩持续性的品种作为底仓配置，继续围绕性价、适当均衡风格，兼顾价值蓝筹和估值合理的成长龙头。受海外市场波动等因素影响，港股近期出现调整，考虑美联储较高的加息频率、港股与美股的联动性，不能排除短期内加剧港股波动的可能性，但我们维持对港股中期看好的判断；就美股市场来看，情绪修复尚需时间，同时3月美联储加息概率较高且存在超预期风险，美10年期国债收益率恐再次提升从而加剧权益市场波动，对于美股我们持偏谨慎的态度；债券市场方面，趋势性行情仍需等待，短期来看，国内经济仍具有较强韧性，经济去杠杆作用仍未显现，货币政策强调对供给总阀门的控制，资管新规可能正式落地，且央行是否会跟随美国加息也存在不确定性，也将对市场形成扰动；就商品类资产来看，在当前加息预期升温的情况下，短期内黄金价格难有较大上涨空间，此外，在当前全球央行逐步退出量化宽松的大背景下，货币政策或将逐步紧缩，此举势必对金价持续上行形成较为强劲的制约。  均衡配置，延续“性价比”投资主线。市场经历了春节前的大跌较大程度释放了风险，短期市场有所修复、叠加三中全会、两会等会议的召开带来风险偏好提升，但考虑中期的制约因素，不排除反复震荡的可能。对于基金延续前期的建议，淡化指数及仓位的选择，更多从品种的精选进行积极应对。在基金选择上，首先，立足长期投资管理能力，以选股能力突出、能够穿越不同市场风格和周期的基金经理可作为关注重点，作为具有长期业绩持续性的产品，也是基金配置中较好的底仓品种；其次，围绕性价比、业绩稳定增长进行投资的思路仍主导市场，尤其是随着上市公司陆续进入年报和季报的窗口期，业绩预增或高分红的个股将获得市场青睐，价值蓝筹风格基金可继续作为主要配置方向，偏好大金融、地产等低估值板块以及擅长深度挖掘蓝筹白马股的基金产品可侧重；最后，同样围绕着性价比主线，成长股中一些估值合理的细分行业龙头、具备扎实业绩基础的个股同样值得挖掘，基金投资可适当搭配具备突出选择能力的成长风格基金。  把握票息基础收益，谨慎参与交易机会。债券市场趋势性行情仍需等待，短期来看，国内经济仍具有较强韧性，经济去杠杆作用仍未显现；货币政策强调对供给总阀门的控制，目前流动性宽松仅是政策节奏的暂时调整，货币政策仍维持稳健中性；两会后资管新规可能正式落地，且央行是否会跟随美国加息也存在不确定性，也将对市场形成扰动。尽管今年以来债券市场反弹较为显著，但结合基本面、政策面及海外环境等因素来看预计短期内难以形成趋势性行情。基于目前的市场判断，我们在债券型基金的选择中仍坚持以自上而下投资能力为主、以风格特征为辅的筛选思路：一方面立足中长期视角，结合历史投资表现和固收平台价值等因素，对自上而下市场趋势判断和把握能力突出的管理人旗下产品进行重点关注；另一方面立足短期市场风格，对以票息策略为主、信用投研能力较为突出的产品，或是在把握转债弹性上具有一定优势的产品进行重点关注。  外围扰动短期加剧波动，港股中期向上趋势未改。进入2月，恒指结束了连续7周的上行态势并出现了较大幅度调整，究其原因，一方面受美股急跌影响，导致全球股市均呈现出不同程度回调；另一方面，A股市场业绩预告地雷、股权质押风险显现、叠加春节前夕投资者减仓过年情绪的升温，共同加剧了港股短期内的调整幅度。短期来看，美 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 联储维持较高的加息频率或更快的进行加息操作仍是大概率事件；而从历史数据上看，港股与美股的联动性较强，若美国股市受流动性紧缩因素影响出现调整，则港股短期内的波动幅度亦将加剧。但中期来看，恒生指数的历史估值仍处较低位点，若横向比较全球市场，目前港股的价值洼地尚未填平，估值修复仍将延续；此外，2018年港股维持较高盈利增速的确定性较强，而证监会公布的择机推行“H股全流通”以及港交所加速对“同股不同权”制度的修改等政策面利好亦将进一步吸引南下资金流入，从而推动港股中长期的慢牛趋势延续。因此，虽不能排除短期内外围扰动因素将加剧港股波动的可能性，但我们仍维持对港股中期看好的判断。  通胀升温引发美股回调，警惕加息超预期所带风险。1月美国非农就业数据向好、薪资增幅同比