2018年7月公募基金资产配置及投资组合报告：等待市场明朗，构建攻守兼备组合

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 等待市场明朗，构建攻守兼备组合 基本结论  6月份资产走势回顾：6月国内权益市场大幅调整，贸易战隐忧及宏观经济数据的同比回落，降低市场风险偏好。债市方面，中债综合指数先下后上，月中起债市迎来一轮较为强劲的反弹。海外方面，美三大股指前期涨势明显，期间纳指连创新高，但中下旬起震荡回落；而港股受国内经济下行压力加大及贸易争端升级等因素作用，全月累计下挫4.95%。商品方面，美联储年内加息次数预期的升温，致黄金价格短线急跌；而原油价格受美要求各国停止进口伊朗原油的事件影响，再创多月新高。整体来看6月大类资产中，原油类资产涨幅最为明显，从风险收益比的角度上看，债券类资产较好。  7月份资产配置建议：短期A股市场处于“存量消耗”的格局中，受多重负面因素影响，恐将经历反复磨底的过程，复杂的市场环境中基金间的业绩分化并不显著，但也可以看到具备突出投资管理能力的灵活型基金仍可发挥其优势，随着市场底部区域探明，能够灵活出击的基金更可出奇制胜；港股类资产虽中长期来看港股配置价值依旧，其企业盈利水平及估值指标已进入可长线布局阶段，但短期市场受恐慌情绪主导，投资者信心仍待修复，市场底需耐心确认；就美股来看，虽然美国经济数据整体向好，但全球贸易战目前正有愈演愈烈之势，市场情绪较为脆弱，短期内风险因素或将受情绪面影响从而加剧；债券市场方面，综合基本面、政策面以及海外因素来看，中期债市走势相对乐观，信用违约仍可能继续发酵，且风险偏好提高将继续推升等级利差，利率债和高等级信用债或将有较好表现；就商品类资产来看，美元指数短期内恐难以出现大幅度回落，同时美国经济基本面向好叠加年内加息次数的提升，短期内或将抑制金价走高。  2018年7月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中，本期新增加兴全商业模式，基金经理擅长成长风格投资，个股选择能力突出；组合内原有的交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；大成策略回报基金经理自下而上选股能力突出，注重个股的安全边际；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内交银消费新驱动、鸿德优选成长均为成长风格基金，且基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；易方达平稳增长在成长股投资的基础上也注重行业轮动，具备一定灵活性。此外，固定收益类产品占据40%的比例。 2018年07月08日 2018年7月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2018年7月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年6月份资产走势回顾  6月国内权益市场大幅调整，贸易战隐忧及宏观经济数据的同比回落，降低市场风险偏好。债市方面，中债综合指数先下后上，月中起债市迎来一轮较为强劲的反弹。海外方面，美三大股指前期涨势明显，期间纳指连创新高，但中下旬起震荡回落；而港股受国内经济下行压力加大及贸易争端升级等因素作用，6月收于28955点，全月累计下挫4.95%。商品方面，美联储年内加息次数预期的升温，致黄金价格短线急跌；而原油价格受美要求各国停止进口伊朗原油的事件影响，再创多月新高。整体来看6月大类资产中，原油类资产涨幅最为明显；而国内及港股市场整体波动率居前；此外，从风险收益比的角度上看，债券类资产当月夏普指标相对较好。  股票类资产方面，随着5月国内宏观投资及消费数据同比继续回落，经济下行压力有所加剧，叠加近期人民币快速贬值以及国内信用违约事件的频发，致使市场风险偏好进一步回落；同时中美贸易摩擦的再度升温大幅影响投资者情绪，上证指数失守2800点整数关口。美股方面，前期非农就业数据超预期向好造就美三大股指强劲反弹，但月中美联储较为鹰派的表态提升了年内四次加息的预期，市场对于流动性收紧的担忧引发股指小幅下挫；此后随着特朗普宣布自7月6日起对中国商品加征关税、以及欧盟及加拿大等多国拟对美实施报复性关税政策，致使恐慌情绪复燃，美三大股指震荡回落，全月标普500指数小幅收涨0.48%。港股方面，受国内宏观经济回落及贸易争端令市场恐慌情绪迅速发酵等因素影响，大盘陷入单边下跌行情中，截至月末恒生指数续创年内新低。  债券类资产方面，今年以来债券市场收益率先后经历了大幅下行、超跌反弹和震荡阶段，整体表现优于风险资本市场。其中6月债市先下后上，下半月受经济数据表现偏弱、央行未追随美国加息、第二次定向降准方案公布以及中美贸易摩擦升温等因素影响，债券市场迎来反弹，截至月末国债总指数及信用债总指数分别累计上涨0.86%和0.33%，且全月波动率仍维持相对较低水平。综合基本面、政策面以及海外扰动因素来看，下半年债市走势或相对乐观，利率债和高等级信用债仍有向好的可能。  商品类资产方面，前期意大利政局的逐步稳定，引发黄金价格小幅走低；而美联储年内加息4次的预期升温，致使黄金价格遭遇短线重挫；此后虽贸易摩擦升温提升市场避险情绪，但金价并未随之企稳，全月COMEX黄金累计下挫3.87%。原油方面，虽然OPEC增产预期对油价形成一定压制，但最终协定的增产幅度低于市场预期，油价随之反弹；此外，受美对伊朗原油实施制裁影响，原油供给恐再度收紧，致使油价续创新高。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：6月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -8.95% 0.86% 0.33% 0.48% -4.97% 6.14% -3.87% 标准差1M 24.62% 1.98% 0.43% 8.81% 18.61% 24.57% 8.18% 夏普1M -4.68 4.80 6.75 0.56 -3.39 1.76 -7.36 收益率3M -12.75% 2.58% 1.30% 2.93% -3.78% 12.32% -5.51% 标准差3M 19.19% 2.39% 0.95% 12.43% 17.62% 23.11% 9.90% 夏普3M -2.93 3.80 4.19 0.87 -0.89 1.55 -3.50 收益率12M -13.50% 4.44% 4.28% 12.17% 12.38% 47.80% 0.96% 标准差12M 15.75% 1.59% 0.69% 12.38% 16.36% 20.93% 11.03% 夏普12M -0.94 1.97 4.27 0.89 0.73 1.44 0.00 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2018年7月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年7月份资产配置建议  短期A股市场处于“存量消耗”的格局中，受多重负面因素影响，恐将经历反复磨底的过程，复杂的市场环境中基金间的业绩分化并不显著，但也可以看到具备突出投资管理能力的灵活型基金仍可发挥其优势，随着市场底部区域探明，能够灵活出击的基金更可出奇制胜；港股类资产虽中长期来看港股配置价值依旧，其企业盈利水平及估值指标已进入可长线布局阶段，但短期市场受恐慌情绪主导，投资者信心仍待修复，市场底需耐心确认；就美股来看，虽然美国经济数据整体向好，但全球贸易战目前正有愈演愈烈之势，市场情绪较为脆弱，短期内风险因素或将受情绪面影响从而加剧；债券市场方面，综合基本面、政策面以及海外因素来看，中期债市走势相对乐观，信用违约仍可能继续发酵，且风险偏好提高将继续推升等级利差，利率债和高等级信用债或将有较好表现；就商品类资产来看，美元指数短期内恐难以出现大幅度回落，同时美国经济基本面向好叠加年内加息次数的提升，短期内或将抑制金价走高。  均衡配置、搭配灵活，等待阴云消散。短期市场处于“存量消耗”的格局中，受多重负面因素影响，A股恐将经历反复磨底的过程。虽然市场仍存在诸多不利因素，但随着市场恐慌情绪逐步消解、底部估值托底效应显现以及货币政策微调，中期来看市场反弹可期。对于权益类基金投资可关注以下几个维度，首先，复杂的市场环境中基金间的业绩分化并不显著，但也可以看到具备突出投资管理能力的灵活型基金仍可发挥其优势，随着市场底部区域探明，能够灵活出击的基金更可出奇制胜。其次，2018年以来市场在行业轮动以及风格的此消彼长中艰难前行，风格的收敛也使得基金选股能力的重要性提升，在波动率上升的背景下风格的稳定性下降，且结构性投资机会主导的行情中，选股能力、持仓结构成为基金业绩分化的主要原因。最后，延续淡化风格、均衡配置的策略，比如消费升级且业绩决定性更强的大消费板块、产业升级背景下的科技创新板块、具备低估值优势的金融行业，可适当平衡。同时从市场节奏的把握来看，重点储备成长风格产品，伴随着估值吸引力的提升、政策面支持的累积，成长风格基金有望发挥其高弹性优势。  立足长期市场趋势，厘清组合风险敞口。综合基本面、政策面以及海外因素来看，中期债市走势相对乐观，下半年经济去杠杆及地产去泡沫化继续推进，基本面将承压；预计实体经济流动性收缩的同时货币政策仍将维持边际宽松。信用违约仍可能继续发酵，且风险偏好提高将继续推升等级利差，利率债和高等级信用债或将有较好表现。尽管目前信用等级利差补偿仍不充分，但至少刚性兑付被打破的初期债券投资正在向风险与收益逐步匹配的方向上转变，也因此要求基金投资者对自身风险偏好以及配置方向有更为明晰的把握。具体到债券型基金投资上，建议一方面坚持以自上而下投资能力作为筛选基础，对中长期市场趋势判断和把握能力突出的管理人旗下产品进行重点关注。另一方面，由于管理人投资风格分化将越发明显且可能更多的反映于未来业绩表现之中，因此建议细化对产品投资风格和风险敞口的刻画，以匹配投资人风险偏好及市场判断。  宏观低迷打压风险偏好，争端发酵港股创年内新低。月初，中美贸易摩擦出现阶段性缓和以及中兴事件初步解决方案的出台，致使市场情绪有所舒缓，指数点位一度回升至31500点一线。但随着5月国内宏观投资及消费数据同比继续回落、人民币快速贬值致使资金流出加剧、叠加近期国内信用违约事件的频发，市场风险偏好进一步回落。15日 2018年7月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特朗普发表声明称将于7月6日起对中国500亿美元商品逐步加征25%的关税，并威胁对额外2000亿美元商品加征10%关税，此举令市场恐慌情绪迅速发酵，大盘陷入单边下跌行情中，港股指数续创年内新低。就目前时点而言，我们认为虽近期投资及消费数据较为疲弱，但CPI表现平稳、PPI边际改善、PMI亦处荣枯线以上，因此国内经济出现断崖式下滑的概率极低；同时在政策面上，央行先后出台扩大MLF担保品范围以及定向降准等措施，而6月27日的央行货币政策会议中亦将保持流动性“合理稳定”变为“合理充裕”，从而再次增强了政策微调的预期，下半年国内宏观数据或将有所改善，对香港市场亦将形成支撑。就目前时