2018年6月公募基金资产配置及投资组合报告：控制组合风险，等待市场明朗

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 控制组合风险，等待市场明朗 基本结论  5月份资产走势回顾：国内权益市场对于经济下行的担忧叠加中美贸易谈判结果的反复，致使指数点位有所回调。债市方面，市场对于前期央行降准反应过于强烈，从而使得5月债市整体呈现震荡调整走势。海外方面，苹果、高通等公司的股票回购使得美股迎来一轮较为强劲的反弹，但加息预期以及美方在政策上的反复仍加剧了全月市场波动；此外，港股受强势美元以及中美贸易谈判结果反复等因素影响，5月整体收跌。商品方面，投资者风险偏好回落对金价形成一定支撑，但美元及美债的接连走高仍使黄金多方受挫；而原油价格虽前期维持强劲升势，但自OPEC和俄罗斯表示将加大原油产量后，其价格有所回落。整体来看，5月权益类资产波动率有所降低。  6月份资产配置建议：A股市场相对投资价值逐渐显现，但国内宏观格局仍不明朗、政策转向等需要进一步观察，流动性宽松仍需要时间。对于基金投资，继续适当控制权益类投资的仓位，在产品选择上注重均衡，并强调选股能力；港股类资产短期来看虽然市场经过了前期的调整对于负面情绪已有所消化，但随着贸易谈判结果的反复，市场波动率或将再次回升，同时在加息预期升温致使美元指数持续走强的过程中，投资者风险偏好恐依旧维持低位；就美股来看，短期内风险事件增多导致资金避险情绪回升，建议投资者警惕政策面及情绪面变化所带来的投资风险；债券市场方面，短期内货币政策大概率维持中性偏宽松基调，市场可能受到资金面季节性紧张和美联储加息等因素扰动，并且信用环境恶化背景下机构风险偏好回落；就商品类资产来看，美利率水平的提升对黄金价格的边际影响已逐步弱化，利好金价反弹，同时黄金类资产短期或存事件驱动型投资机会。  2018年6月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，本期新增加华安科技动力和农银汇理策略精选，前者分散投资、个股选择能力突出，后者自上而下对于行业的把握能力突出；组合内原有的交银新成长侧重成长风格并适当逆向投资，基金经理对成长股有不错的把握能力；鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；新华泛资源的灵活度更高，基金经理对市场节奏的把握能力突出；大成策略回报基金经理自下而上选股能力突出，注重个股的安全边际；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健。固定收益类产品占据20%的比例。  绝对收益灵活型组合不调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内交银消费新驱动、鸿德优选成长均为成长风格基金，且基金经理风格相对稳健；安信新常态沪港深注重控制风险，左侧布局且对市场有不错的把握；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股。此外，固定收益类产品占据40%的比例。 2018年06月02日 2018年6月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2018年6月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年5月份资产走势回顾  国内权益市场月中小幅走高，但市场对于经济下行的担忧叠加中美贸易谈判结果的反复，致使指数点位有所回调。债市方面，市场对于前期央行降准反应过于强烈，从而使得5月债市整体呈现震荡调整走势。海外方面，苹果、高通等公司的股票回购使得美股迎来一轮较为强劲的反弹，但加息预期以及美方在政策上的反复仍加剧了全月市场波动；此外，港股受强势美元以及中美贸易谈判结果反复等因素影响，5月整体收跌。商品方面，投资者风险偏好回落对金价形成一定支撑，但美元及美债的接连走高仍使黄金多方受挫；而原油价格虽前期维持强劲升势，但自OPEC和俄罗斯表示将加大原油产量后，其价格有所回落。整体来看，5月权益类资产波动率较前期有所降低，其中美股收益整体表现相对较好。  股票类资产方面，随着MSCI纳入时点的逐步临近，海外配置资金的流入带动指数点位小幅走高，但国内消费及固定资产投资增速回落引发市场对于经济下行的担忧，同时，近期信用违约事件的增多以及美国在关税问题上的反复均压制了投资者的风险偏好，从而抑制了指数持续走强，中证全指月累计下挫0.32%。美股方面，以苹果公司为首的股票回购使得美股迎来一轮较为强劲的反弹，但市场对于年内加息次数的预期以及特朗普在关税等问题上态度的反复使得市场波动加剧，全月标普500指数累计收涨2.16%。港股方面，月中Libor-Hibor间息差收窄叠加腾讯业绩大超预期，使得港股出现小幅回升；但强势美元以及美方重提对华关税问题使得市场投资情绪偏谨慎，全月恒指累计下挫1.10%。  债券类资产方面，上月流动性充裕叠加央行超预期降准影响下债券市场大幅上涨，降准后10年期国债和国开债分别降至3.50%和4.31%的低点，市场情绪反应过于强烈。此后债券收益率呈现超跌反弹，至5月17日附近10年国债和国开债累计反弹超过20BP，绝对收益重回降准前水平。5月下旬利率债收益率呈现短端上行、长端下行，长端收益率下行幅度在10BP以上，全月市场呈现震荡走势。截至月末，中债国债和信用债指数月累计涨幅分别为0.27%和0.00%，波动率仍维持相对较低水平。  商品类资产方面，前期黄金价格在阶段性探底后有所回升，但随着美元指数的强势上涨以及美联储年内加息4次预期的升温，致使黄金价格一度跌至年内新低；但美方在关税等问题上的反复致使市场避险情绪再次升温，全月金价整体收跌1.25%。原油方面，美国退出伊核协议致使月中油价持续上行；但自OPEC和俄罗斯表示将加大原油产量后，原油价格在触及阶段性高点后有所回落，WTI原油月累计下挫0.56%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：5月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -0.32% 0.27% 0.00% 2.16% -1.10% -0.56% -1.25% 标准差1M 15.45% 1.20% 0.52% 10.36% 16.01% 24.49% 10.23% 夏普1M -0.24 1.52 -2.41 2.28 -0.82 -0.20 -2.21 收益率3M -4.33% 2.41% 1.75% -0.32% -1.22% 12.85% -1.15% 标准差3M 16.92% 2.18% 0.97% 16.10% 18.46% 22.21% 11.42% 夏普3M -1.04 3.72 5.74 -0.07 -0.25 2.34 -0.39 收益率12M -0.84% 4.21% 5.37% 12.17% 18.74% 33.59% 2.14% 标准差12M 14.37% 1.61% 0.74% 12.28% 15.69% 21.16% 11.16% 夏普12M -0.07 1.78 5.32 0.89 1.11 0.89 0.07 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2018年6月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年6月份资产配置建议  A股市场相对投资价值逐渐显现，但国内宏观格局仍不明朗、政策转向等需要进一步观察，流动性宽松仍需要时间。对于基金投资，继续适当控制权益类投资的仓位，在产品选择上注重均衡，以价值蓝筹为底仓的基础上搭配更具备弹性的成长风格基金，并强调选股能力；港股类资产长期配置价值仍在，但短期来看虽然市场经过了前期的调整对于负面情绪已有所消化，但随着贸易谈判结果的反复，市场波动率或将再次回升，同时在加息预期升温致使美元指数持续走强的过程中，投资者风险偏好恐依旧维持低位；就美股来看，短期内风险事件增多导致资金避险情绪回升，建议投资者警惕政策面及情绪面变化所带来的投资风险；债券市场方面，债券市场转向和形成一致预期仍需等待基本面释放明确信号，短期内货币政策大概率维持中性偏宽松基调，市场可能受到资金面季节性紧张和美联储加息等因素扰动，并且信用环境恶化背景下机构风险偏好回落；就商品类资产来看，虽中长期来看，美联储大趋势仍是逐步退出量化宽松，但美利率水平的提升对黄金价格的边际影响已逐步弱化，利好金价反弹，同时黄金类资产短期或存事件驱动型投资机会。  淡化风格，阿尔法收益主导。A股市场仍将震荡行情主导，尽管市场相对投资价值逐渐显现，但国内宏观格局仍不明朗、政策转向等需要进一步观察，流动性宽松仍需要时间。对于基金投资，继续适当控制权益类投资的仓位，尤其是规避净值波动较大的品种，在产品选择上注重均衡，以价值蓝筹为底仓的基础上搭配更具备弹性的成长风格基金，并强调选股能力。首先，市场震荡尚未结束，延续我们前期的建议，除了基金经理的选股能力，对市场节奏的把握、风险控制能力也都提出更高的要求，在甄选具有长期选股优势的基金经理的同时，短期可更关注其中风险收益配比更好、注重控制回撤的基金产品；其次，均衡配置，今年以来弱势市场环境中行业轮动的特征明显，无论价值还是成长都难言有足够的性价比，在此背景下投资者需要淡化风格、把握结构性机会为主，寻找配置相对均衡、能够获得阿尔法收益的基金产品，或者在价值与成长风格中选取相应的产品进行搭配；最后，关注擅长动态配置、具备一定灵活性的基金产品，相对于去年市场风格的单边特征，今年市场的均值回归特征更为明显，同时市场向上和向下的空间都较为有限，在此背景下擅长进行估值比较优势、动态配置的产品可进行关注。  立足长期配置能力，关注中久期信用品种。5月上半月债券收益率呈现超跌反弹，下旬利率债收益率短端上行、长端下行，全月市场呈现震荡走势。展望债券市场后续表现，中期在基本面下行和货币政策边际宽松支撑下市场仍将有较好表现，但短期内经济仍将保持相对平稳，债券市场转向和形成一致预期仍需等待基本面释放明确信号。短期内货币政策大概率维持中性偏宽松基调，市场可能受到资金面季节性紧张和美联储加息等因素扰动，并且信用环境恶化背景下机构风险偏好回落，整体来看6月市场大概率维持震荡走势，且信用分化趋势仍将延续。基于当前的市场判断，我们在债券型基金投资策略上仍旧坚持以长期自上而下投资能力作为筛选主线，建议通过考察产品中长期风险收益表现、管理人投资管理经验和团队平台优势等因素，对管理人自上而下投资能力突出的产品进行重点关注；另一方面建议通过把握产品投资特征来捕捉短期信用品种机会和中期久期策略机会。  贸易谈判结果尚存反复，强势美元抑制投资情绪：前期在中美多轮互亮攻势后，双方终坐在谈判桌前对贸易问题进行磋商，虽首轮谈判未 2018年6月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 能达成一致性结论，但市场对此已有较为充分的预期。临近月中，随着Libor-Hibor间息差收窄，市场流动性紧张情况有所缓解，同时腾讯业绩大超预期亦提振了部分投资者情绪，从而使得港股出现反弹。但随着美国十年期债息一度触碰3.12%，叠加原油价格走高，致使美联储6月加息预期升温，引发市场对于资金回流美国的担忧，指数整体震荡走弱。期间虽中美就双边经贸磋商发表的联合声明大超市场预期，但强势美元下，市场投资情绪仍偏谨慎；此外，临近月末美国白宫再次扬言对中国商品加征关税，市场闻声再次重挫。短期来看，虽然市场经过了前期的调整对于负面情绪已有所消化，但随着贸易谈判结果的反复，市场波