2019年6月公募基金资产配置及投资组合报告：多元配置，静待转机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 多元配置，静待转机 基本结论  5月份资产走势回顾：A股市场受中美贸易摩擦争端再起、宏观经济数据相对偏弱等内外部因素影响，5月指数震荡调整。而债市方面，利率债及信用债收益率均有所下行，但幅度不及预期。海外方面，美国掀起的全球新一轮贸易关税争端，致使美股上涨势头出现逆转；而贸易保护主义抬头下，新兴市场无疑首当其冲，港股月度跌幅明显。商品市场方面，全球贸易增速放缓使得需求端出现萎缩，WTI原油月度跌幅明显。而贵金属在近期市场风险偏好急剧下降的背景下，配置价值得以提升。总体而言，5月原油价格调整最为明显且波动率指标维持高位；而权益市场中，港股跌幅较为显著。  6月份资产配置建议：国内权益市场方面，短期市场重回存量格局，在尚未出现积极信号之前还需耐心等待、静观其变。在基金选择上以底仓型产品为主，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注；在此基础上适当搭配择时、行业配置灵活的产品，提升对市场节奏的把握能力。债市方面，短期内多空两方面因素作用下市场投资情绪偏谨慎，债市大概率呈现震荡行情，在基金选择上我们坚持以长期自上而下投资能力作为筛选主线，并辅以短期市场预判进行风格搭配的投资思路。QDII基金方面，贸易冲突的后续事态进展依然是左右市场情绪和资产价格走势的关键，建议投资者构建权益类、固收与另类资产等相对均衡的投资组合。具体到美股QDII投资上，当前可优选风险收益配比效果相对更好的标普500指数基金作为标的；而新兴市场股指料将保持底部震荡盘整，建议以防御心态静观其变；REITs基金作为兼具弹性与固定收益特性的品种，建议关注上投摩根富时REITs；而商品类资产中，建议投资者提升黄金品种的配置比例，对冲系统风险；并暂时回避能源类投资，避免价格大幅波动给投资组合带来负面影响。 2019年6月基金组合：  相对收益平衡型组合本期不做调整，权益类产品在保持风格整体平衡的基础上，在灵活性上较为侧重。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，南方优选成长、交银新成长以及华安科技动力侧重价值成长风格，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选、中欧时代先锋、工银瑞信文体产业投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；富国创新科技侧重成长股投资，对科技股有不错的把握。固定收益类产品占据10%的比例，关注易方达增强回报。  绝对收益灵活型组合维持上期配置，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，并配备具备较强投资管理能力的灵活型产品。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；大成中小盘侧重成长风格同时灵活度较高；农银汇理策略精选在行业配置能力上较为突出；交银主题优选在保持灵活性的同时，基金经理择时能力突出。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、新华纯债添利、招商产业基金。 2019年06月03日 2019年6月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 马赛楠 分析师 SAC执业编号：S1130517080007 (8610)66216891 masn＠gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 2019年6月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年5月份资产走势回顾  A股市场受中美贸易摩擦争端再起、宏观经济数据相对偏弱等内外部因素影响，5月指数震荡调整。而债市方面，利率债及信用债收益率均有所下行，但幅度不及预期。海外方面，美国掀起的全球新一轮贸易关税争端，致使美股上涨势头出现逆转；而贸易保护主义抬头下，新兴市场无疑首当其冲，港股月度跌幅明显。商品市场方面，全球贸易增速放缓使得需求端出现萎缩，WTI原油月度跌幅明显。而贵金属在近期市场风险偏好急剧下降的背景下，配置价值得以提升。总体而言，5月原油价格调整最为明显且波动率指标维持高位；而权益市场中，港股跌幅较为显著。具体来看：  股票类资产方面，中美贸易摩擦争端的再起引发资本市场动荡，同时当期公布的经济数据偏弱、叠加5月人民币贬值幅度和速度略超市场预期，导致外资大幅流出，市场抛压较大。22日，美方表示考虑进一步对更多中国企业采取限制措施，致使相关标的跌幅明显；但随着月末MSCI纳入比例提升，A股股指波动有所放缓，全月中证全指累计跌幅为6.76%。美股方面，中美贸易争端突然升级、美对墨西哥加征关税施压非法移民、以及拟终止印度普惠制待遇等政策引发市场担忧，全球各类风险资产出现抛售潮，美股亦未能幸免，标普500指数月度跌幅达6.58%；而外部风险因素的增加对新兴市场影响显著，港股出现宽幅调整，全月恒生指数累计下挫9.42%，跌幅居前。  债券类资产方面，5月债市整体小幅反弹，其中利率债及信用债收益率均有所下行，且信用品种中中等级、中长久期收益率下行幅度更为显著，城投债收益率下行幅度大于产业债。但另一方面，尽管5月上旬资金面明显宽松且月中公布的经济数据偏弱，但债券收益率下行幅度不及预期，市场对利多信息表现偏钝化。月末城商银行风险事件进一步加重市场对于流动性收紧的担忧，但在央行大规模资金投放承托之下流动性恢复正常水平，受此影响利率债收益率调整之后有所下行。截至月末，中债国债及信用债总净价指数涨幅分别为0.47%和0.27%。  商品市场方面，随着中美贸易关系再起波澜且持续升温、全球主流经济体增长放缓、以及英国首相辞职等事件接连爆发，市场风险偏好急剧下降，作为避险工具的黄金配置价值得到提升。尽管此前被低迷的通胀率和强势美元压制而未能形成趋势性走势，但至5月底黄金多头终于发起凌厉攻势，月度涨幅为1.91%。而原油方面，受中美经贸矛盾升级、全球贸易增速与宏观经济前景严峻、风险资产波动率抬升等因素影响，原油需求端的萎缩已成必然，且供给侧利好已是独木难撑，导致近期原油价格遭遇重挫，WTI原油月度跌幅达14.54%，创年内新低。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：5月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -6.76% 0.47% 0.27% -6.58% -9.42% -14.54% 1.91% 标准差1M 34.08% 1.52% 0.43% 13.92% 16.33% 31.62% 9.28% 夏普1M -2.43 2.90 4.53 -5.57 -7.19 -6.13 1.42 收益率3M -0.72% -0.96% -0.32% -1.16% -6.05% -8.84% -0.45% 标准差3M 28.93% 1.86% 0.49% 11.46% 14.74% 25.06% 9.89% 夏普3M 0.00 -2.68 -4.95 -0.45 -1.74 -2.03 -0.01 收益率12M -9.05% 1.79% 1.54% 1.73% -11.71% -17.74% 0.42% 标准差12M 25.17% 1.82% 0.59% 15.18% 17.97% 31.09% 9.98% 夏普12M -0.31 0.31 0.51 0.11 -0.68 -0.95 -0.23 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2019年6月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年6月份资产配置建议  国内权益市场方面，短期市场重回存量格局，在尚未出现积极信号之前还需耐心等待、静观其变。在基金产品的选择上以底仓型产品为主，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注；在此基础上适当搭配择时、行业配置灵活的产品，提升对市场节奏的把握能力。债市方面，短期内多空两方面因素作用下市场投资情绪偏谨慎，债券市场大概率呈现震荡行情，在基金选择上我们依旧坚持以长期自上而下投资能力作为筛选主线，并辅以短期市场预判进行风格搭配的投资思路。QDII基金方面，贸易冲突的后续事态进展依然是左右市场情绪和资产价格走势的关键，建议投资者构建权益类、固收与另类资产等相对均衡的投资组合。具体到美股QDII投资，当前可优选风险收益配比效果相对更好的标普500指数基金作为标的；而新兴市场股指料将保持底部震荡盘整，建议以防御心态静观其变；REITs基金作为兼具弹性与固定收益特性的品种，建议关注上投摩根富时REITs；而商品类资产中，建议投资者提升黄金品种的配置比例，对冲系统风险；并暂时回避能源类投资，避免价格大幅波动给投资组合带来负面影响。  A股：静待转机，灵活助力。首先，短期来看国内经济走弱叠加中美贸易摩擦加剧，市场走势偏弱；尽管短期恐慌情绪有所改善，但投资者热情仍然不高，在诸多制约因素尚未明朗之际，市场防御情绪将占据主导，不建议做过多的风格和风险的暴露，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期业绩管理能力，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。从市场主线来看，驱动股票市场的核心因素将回归盈利，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。其次，中美贸易摩擦短期难言改善，国内复苏预期逐渐回落，在市场反复磨底的过程中，我们延续上期建议，选取具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势，把握结构性投资机会。最后，结合当前市场环境，短期市场受多重负面因素压制风险偏好明显回落，且不排除市场仍未充分预期贸易摩擦对经济潜在冲击的可能；但与此同时，从中长期来看市场也逐渐进入战略配置区间，包括估值支撑、政策相机抉择、风险事件缓解，都可能成为中期市场再度上行的动力，在此背景下组合内可适当搭配择时能力较强的基金，达到适时调节组合风险的作用。  固收：维持信用配置风格，把握杠杆套息收益。短期内多空两方面因素作用下市场投资情绪偏谨慎，债券市场大概率呈现震荡行情，其中利率债向上调整空间不大导致波段交易空间较为有限，信用杠杆票息策略收益确定性依旧较强，而转债择券难度先比年初明显增强。基于目前市场判断，我们在债券型基金选择上依旧坚持以长期自上而下投资能力作为筛选主线，并辅以短期市场预判进行风格搭配的投资思路。首先由于债券型基金管理人自上而下投资能力是决定产品中长期业绩表现的最主要因素，建议重点考察产品中长期风险收益表现，以及市场趋势转换阶段产品短期业绩表现，并辅以固收团队平台价值研究来综合判断管理人自上而下投资能力并进行重点产品池筛选；其次就组合风格来看，上月市场调整之后利率债交易空间有所放大，但基于目前政策导向和市场情绪来看波段交易获利难度依旧较大，建议组合配置维持信用配置风格为主，同时关注灵活交易类管理人旗下产品作为中期储备；第三，转债价格下行后性价比提升，但基于大类资产机会来看，对业绩波动性容忍度较大的投资者可立足中期视角关注转债投资机会，建议适当关注大类资产配置能力突出的管理人旗下二级债基及偏债混合产品，并关注管理人转债择券能力。 2019年6月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  美股：敌一千自损八百，后续走向悬而未决。由于多年来贸易全球化已令主要经济体之间产业链深度绑合，美国打压中国企业也造成其本土企业利益受损