- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 立足价值，多元搭配 基本结论  1月份资产走势回顾：1月A股市场呈现出较为明显的“春季躁动”行情。随着资金面压力消退、前期回调对风险已有所释放、叠加美联储加息间隙给予新兴市场以喘息空间，确保了“春季躁动”行情的顺利开启。债市方面，市场受监管政策以及后续监管继续收紧的担忧情绪所主导，整体呈现震荡行情且券种分化较为显著。海外方面，虽然市场偶有利空因素出现，但美国三大股指依旧持续走高；港股市场喜迎开门红，随着南下资金及海外资金的持续涌入使得港股流动性压力快速消解，指数点位短期内连创新高。贵金属价格受益于美元指数走弱，延续12月中旬起的反弹态势，而原油价格受美元走弱、减产效果良好等因素作用，1月出现较为明显的上涨。  2月份资产配置建议：短期A股市场经过年初以来的快速上涨面临整固调整，基金投资在立足长期投资管理能力的同时，侧重价值蓝筹风格基金，并适当储备成长。港股多周连续上行且近期过快上涨使得市场调整压力有所积聚，但中期来看港股的价值洼地尚未填平；美国经济的持续复苏、减税效果的逐步体现、叠加内需的强劲增长势必利好企业盈利能力，美股中期走势可期，但不排除美联储进一步加快加息节奏的可能性，对于美股我们持乐观偏谨慎的态度；债券市场方面，在资管新规落地之前市场担忧情绪仍将继续压制市场走势，且春节前资金季节性收紧以及一季度信贷投放加大都可能放大流动性波动幅度，短期市场大概率维持震荡走势；就商品类资产来看，黄金价格延续反弹态势，但在当前全球央行逐步退出量化宽松的大背景下，势必对金价持续上行形成较为强劲的制约，对黄金资产的配置持偏保守的态度。  2018年2月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上以价值投资理念、注重个股基本面研究且选股能力突出的产品为主，并兼顾均衡和灵活。其中，鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股；华安策略优选长期坚持价值投资理念，基金经理注重自上而下与自下而上相结合，对价值、周期都有不错的把握能力；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；国泰新经济板块投资的集中度较高，但基金经理也注重灵活调整；新华泛资源的灵活度更高，基金经理对市场节奏的把握能力突出；大成策略回报、景顺能源基建的基金经理自下而上选股能力突出，注重个股的安全边际；嘉实沪港深精选兼顾港股和A股两个市场中比较优势的个股，团队实力突出。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主。其中国泰聚信价值注重自上而下投资，注重回撤的控制，侧重低估值、现金流好的行业龙头；安信新常态沪港深配置均衡、注重控制风险，左侧布局且对市场有不错的把握；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股。此外，固定收益类产品占据50%的比例。 2018年02月04日 2018年2月公募基金资产配置及投资组合报告 专题研究报告 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年1月份资产走势回顾  1月A股市场呈现出较为明显的“春季躁动”行情。随着资金面压力消退、前期回调对风险已有所释放、叠加美联储加息间隙给予新兴市场以喘息空间，确保了“春季躁动”行情的顺利开启。债市方面，市场受监管政策以及后续监管继续收紧的担忧情绪所主导，整体呈现震荡行情且券种分化较为显著。海外方面，虽然市场偶有利空因素出现，但美国三大股指依旧持续走高；港股市场喜迎开门红，随着南下资金及海外资金的持续涌入使得港股流动性压力快速消解，指数点位短期内连创新高。贵金属价格受益于美元指数走弱，延续12月中旬起的反弹态势，而原油价格受美元走弱、减产效果良好等因素作用，1月出现较为明显的上涨。整体来看，1月各大类资产品种多数取得正收益，其中港股资产涨幅较为明显。  股票类资产方面，1月“春季躁动”行情如期而至，随着资金面供需紧张的状况有所缓解，上证指数在走出11连阳后再续7连阳，至月末方才有所回调。具体来看，前期市场特征较为散乱，但随着时间的推移，以金融、地产为主线的投资逻辑逐步明晰，市场上演“大象起舞”剧情，但整体上看市场分化格局依旧延续，全月中证全指累计上涨1.54%。美股方面，虽然市场上偶有利空因素出现，但在投资者对于通胀增长维持乐观态度以及年报行情逐步开启的背景下市场所受影响有限，指数点位在短暂整理后重回上攻态势，标普500指数累计上涨5.62%；港股方面，随着企业盈利能力改善、业绩持续向好且叠加南下及海外资金的持续涌入，使得指数点位短期内快速上行，截至月末，恒指累计上涨9.92%。  债券类资产方面，1月基本面数据显示经济保持相对平稳且资金面在货币政策维稳之下整体稳定，债券市场波动受监管政策以及后续监管继续收紧的担忧情绪所主导，整体呈现震荡行情且券种分化显著。整体上看，国开债由于交易型机构投资者较多，受市场情绪影响更大；而国债及信用债抗跌性更为明显；此外转债在市场显著扩容及股市上涨行情拉动下超跌反弹，当月在各品种中表现最优。截至月末，中债国债指数和信用债指数分别累计上涨0.40%和0.47%。  商品类资产方面，1月黄金价格整体延续上月中旬以来的反弹态势，弱势美元是造就近期黄金过人涨势的主因，此外虚拟货币价格下探以及美通胀水平超预期等因素亦对近期金价走势有所影响，COMEX黄金价格月累计涨幅为2.99%。原油方面，受OPEC主要国家减产效果良好、美元指数走低、页岩油产量趋稳以及中东地缘紧张局势加剧等多重利好影响，国际原油价格不断攀升，今年1月累计涨幅达4.99%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：1月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 1.54% 0.40% 0.47% 5.62% 9.92% 4.99% 2.99% 标准差1M 10.78% 0.80% 0.42% 8.87% 12.68% 12.06% 11.96% 夏普1M 1.55 4.22 9.92 7.25 8.46 4.67 1.26 收益率3M -1.73% 1.00% 0.40% 9.65% 16.43% 15.04% 6.13% 标准差3M 12.13% 1.02% 0.58% 7.11% 13.16% 14.72% 10.66% 夏普3M -0.59 2.48 0.49 5.09 4.57 2.52 1.59 收益率12M 4.27% -0.47% 2.48% 23.91% 40.78% 10.19% 11.31% 标准差12M 11.11% 1.52% 0.77% 6.93% 11.49% 21.08% 11.09% 夏普12M 0.33 -1.09 1.56 2.93 2.94 0.14 0.82 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年2月份资产配置建议  短期A股市场经过年初以来的快速上涨面临整固调整，同时市场结构分化的特征延续，对于基金投资仍应淡化仓位的选择，更多从品种的精选进行积极应对，在立足长期投资管理能力的同时，侧重价值蓝筹风格基金，并适当储备成长。港股多周连续上行且近期过快上涨使得市场调整压力有所积聚，资金获利流出情况或将增加，但中期来看，横向对比全球市场，港股的价值洼地尚未填平，港股基金仍可继续关注；美国经济的持续复苏、减税效果的逐步体现、叠加内需的强劲增长势必利好企业盈利能力，美股中期走势可期，但不排除随着通胀上行，美联储进一步加快加息节奏的可能性，对于美股我们持乐观偏谨慎的态度；债券市场方面，在资管新规落地之前市场担忧情绪仍将继续压制市场走势，且春节前资金季节性收紧以及一季度信贷投放加大都可能放大流动性波动幅度，短期内市场大概率维持震荡走势；就商品类资产来看，黄金价格延续反弹态势，但在当前全球央行逐步退出量化宽松的大背景下，势必对金价持续上行形成较为强劲的制约，因此我们对黄金资产的配置持偏保守的态度。  价值主线，储备成长。短期来看市场上行趋势逆转的因素尚未出现、市场情绪仍偏乐观，但经过年初以来的快速上涨可能面临整固调整。市场结构分化、结构性投资机会持续，对于基金投资仍应淡化指数、淡化仓位的选择，更多从品种的精选进行积极应对。在基金选择上，首先，立足长期投资管理能力，以选股能力突出、能够穿越不同市场风格和周期的基金经理可作为关注重点，作为具有长期业绩持续性的产品，也是基金配置中较好的底仓品种；其次，围绕性价比进行投资的思路仍主导市场，价值蓝筹风格基金可继续作为主要配置方向，从性价比的角度以及结合基金四季报的行业配置，大金融、地产的相对优势可适当侧重，或者在蓝筹白马持股相对分散、擅长深度挖掘选股的基金产品；最后，短期市场虽然不具备风格转换的基础，但其中一些估值合理的细分行业龙头、具备扎实业绩基础的个股同样值得挖掘，基金投资可适当搭配具备突出选择能力的成长风格基金。  把握票息收入，挖掘转债增强。预计短期内经济基本面仍不构成影响债市的主要因素，而在资管新规落地之前市场担忧情绪仍将继续压制市场走势，且春节前资金季节性收紧以及一季度信贷投放加大都可能放大流动性波动幅度，短期内市场大概率维持震荡走势。尽管短期内债基平均收益仍将逊于货币型产品，但中长期作为大类资产配置工具仍具配置价值，且部分产品依托转债增强仍可能有不错的收益表现。因此在产品筛选上，我们首先基于中长期视角，结合产品历史表现、管理人投资经验和固收平台优势等因素，重点关注市场趋势把握能力突出的管理人旗下产品；其次，建议短期内把握短端票息收入获得基础收益，并规避市场下行风险；同时建议关注转债弹性突出的混合型债基以及历史业绩表现更优的可转债型基金，通过可转债这一短期内唯一有效的策略增厚收益。  港股短期波动或将加剧，中期慢牛仍将延续。新年伊始，随着南下资金及海外资金的持续涌入使得港股流动性压力快速消解，指数点位短期内连创新高，恒生指数在能源、地产及银行股的带动下摸高33484点。其中，企业盈利能力改善且业绩持续向好是促使港股持续攀升的核心动力，而2017年末证监会公布的择机推行“H股全流通”等政策面利好叠加近期美元指数大幅走弱更是共同支撑港股快速走高的主要原因。短期来看，港股多周连续上行且近期过快上涨使得市场调整压力有所积聚，资金获利流出情况或将增加；同时从基本面判断，美元 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 指数继续大幅走低的概率较小而国内金融去杠杆及监管趋严的局势仍将延续，因此短期内股指波动幅度恐将加剧。但中期来看，横向对比全球市场，港股的价值洼地尚未填平，随着中国宏观经济的改善、国际投资者对于中资股信心的提升、以及金融市场的不断开放，将会吸引各路资金持续流入港股，而企业自身业绩的改善和资金面的持续推动终将支撑港股继续上行，因此我们维持对港股中期看好的判断。  美股开局表现强劲，中期走势依旧可期。今年以来美股三大指数续创新高，虽然12月新增就业人数不及预期、美国政府月中临时“关门”、美元指数出现较大跌幅，但在投资者对于通胀增长维持乐观态度以及年报行情逐步开启的背景下市场所受影响有限，指数点位在短暂整理后重回上攻态势，至月末方才有所回调。从近期公布的经济数据上看，12月美国CPI指数上涨1.8%，好于市场预期；同时，耐用品订单增速环比增长2.9%，大幅超预期，从而侧面反映出美国市场内需的强劲增长。此外苹果公司表示，将会