- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 马赛楠 分析师 SAC执业编号：S1130517080007 (8610)66216891 masn@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 立足选股能力，搭配港股基金 基本结论  12月份资产走势回顾：自11月中旬市场调整已有月余，伴随着美联储加息靴子落地、中央经济会议的工作部署、资管新规的逐渐消化，市场面临的不确定性有所下降，短期市场震荡幅度较前期有所收窄，调整有进入尾声之势。债券市场方面，12月基本面和政策面因素均未释放明显转向信号，债券市场在悲观情绪释放之后重回震荡格局。海外方面，市场对美联储12月加息的反应较小，但随着税改政策的逐步落地，美三大股指在震荡中创出新高；港股呈现“V”型走势，前期领涨的科技及保险板块有所回调，而银行板块迎来上涨。贵金属价格12月触底反弹，而原油价格受多重利好因素影响，出现较为明显的上涨。  1月份资产配置建议：短期A股市场仍然难有系统性投资机会，但经过一个半月的调整，市场对于诸多扰动因素也有所消化，随着年末时点结束、流动性将获得边际上的改善，年初经济数据存在的真空期，都有利于市场情绪的平稳和修复；维持对港股前景的乐观看法，在港股基金的选择上，可兼顾投资管理能力突出的主动型港股投资基金，以及追踪恒生指数的被动指数型基金；对美股后市持乐观偏谨慎的态度，短期市场不排除利好兑现后产生一定波动，同时不排除随着通胀上行，美联储进一步加快加息节奏的可能性；债券市场方面，基本面对市场影响仍旧偏弱，资金面维持紧平衡，资管新规落地仍可能对市场形成扰动；就商品类资产来看，黄金价格在震荡中有所攀升，但长期向上趋势并未明显出现。  2018年1月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上以价值投资理念、注重个股基本面研究且选股能力突出的产品为主，并兼顾均衡和灵活。其中，鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股；华安策略优选长期坚持价值投资，基金经理注重自上而下与自下而上相结合，对价值、周期都有不错的把握能力；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；国泰新经济板块投资的集中度较高，但基金经理也注重灵活调整，较好的把握行业轮动；中欧时代先锋的灵活度更高，基金经理的选股能力较强；大成策略回报、景顺能源基建的基金经理自下而上选股能力突出，注重个股的安全边际；嘉实沪港深精选兼顾港股和A股两个市场中比较优势的个股，团队实力突出。固定收益类产品占据20%的比例。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主。组合内国泰聚信价值注重自上而下与自下而上相结合，注重回撤的控制，风格稳健；安信新常态沪港深配置均衡、注重控制风险，左侧布局且对市场有不错的把握；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；国投瑞银策略风格稳健、偏绝对收益策略。此外，固定收益类产品占据50%的比例。 2018年01月05日 2018年1月公募基金资产配置及投资组合报告 专题研究报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年12月份资产走势回顾  12月A股市场延续震荡走势，自11月中旬市场调整已有月余，伴随着美联储加息靴子落地、中央经济会议的工作部署、资管新规的逐渐消化，市场面临的不确定性有所下降，短期市场震荡幅度较前期有所收窄，调整有进入尾声之势。债券市场方面，12月基本面和政策面因素均未释放明显转向信号，债券市场在悲观情绪释放之后重回震荡格局。海外方面，市场对美联储12月加息的反应较小，但随着税改政策的逐步落地，美三大股指在震荡中创出新高；港股呈现“V”型走势，前期领涨的科技及保险板块有所回调，而银行板块迎来上涨。贵金属价格12月触底反弹，而原油价格受多重利好因素影响，出现较为明显的上涨。整体来看，12月原油类资产收益较好，但其波动率仍在大类资产中处较高位点。  股票类资产方面，国内市场前期经历了较大幅度的调整，随着市场上不确定性因素的减少，震荡幅度有所收窄。震荡环境下市场缺乏持续的投资主线，热点较为散乱，前期调整较多的食品饮料、家电等价值蓝筹反弹幅度相对较大，但成交量并未明显放大，以5G、芯片为代表的主题、细分行业虽有阶段性表现，但持续性较差，全月中证全指小幅下挫0.30%。美股方面，12月上旬市场出现了一轮较为明显的风格切换，前期涨幅较大的科技龙头出现回调，而银行及电信等板块带动指数上涨，三大指数受税改政策落地影响纷纷走高，标普500指数12月累计上涨0.98%；港股方面，前期受A股回调及美科技股走弱影响，指数呈下挫态势，但自月中起指数企稳回升，截至月末，恒指累计上涨2.54%。  债券类资产方面，过去一年债券市场传统的基本面分析框架有效性减弱，市场主要受监管政策及预期差带来的市场情绪波动主导，10月及11月的市场调整即为典型例证。12月基本面和政策面因素均未释放明显转向信号，债券市场在悲观情绪释放之后重回震荡走势，利率债短升长降，信用债收益率多数上行但调整幅度明显缩窄。截至月末，中债国债指数和信用债指数分别累计上涨0.22%和0.34%。  商品类资产方面，12月黄金价格呈现“V”形走势，前期受美国非农数据及加息事件影响，黄金价格一路走低；但随着加息力度符合预期，并且大多数重要经济体并未大幅跟进加息，从而使得金价逐步企稳回升，COMEX黄金价格月涨幅为2.22%。原油方面，受OPEC、俄罗斯减产及中东地缘政治等事件影响，国际原油供需偏紧，同时叠加近期Forties北海主要输油管道漏油关闭及利比亚输油管道爆炸等事件，使得国际油价短期内再次被推高，全月石油价格振幅上行，月累计涨幅为5.69%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：12月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -0.30% 0.22% 0.34% 0.98% 2.54% 5.69% 2.22% 标准差1M 11.55% 0.79% 0.45% 5.61% 14.22% 15.57% 9.25% 夏普1M -0.36 1.51 5.54 1.99 2.31 3.61 4.22 收益率3M -2.07% -0.26% -0.07% 6.12% 8.58% 11.90% 1.58% 标准差3M 11.90% 1.42% 0.65% 5.54% 13.23% 17.13% 9.80% 夏普3M -0.78 -1.58 -2.29 4.07 2.53 1.39 0.85 收益率12M 2.34% -1.83% 2.31% 19.42% 35.99% 6.35% 13.32% 标准差12M 11.27% 1.61% 0.82% 6.66% 11.24% 23.01% 11.16% 夏普12M 0.16 -1.89 1.30 2.51 2.73 0.04 1.11 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年1月份资产配置建议  短期A股市场仍然难有系统性投资机会，但经过一个半月的调整，市场对于诸多扰动因素也有所消化，随着年末时点结束、流动性将获得边际上的改善，年初经济数据存在的真空期，都有利于市场情绪的平稳和修复，在风格上延续我们前期均衡配置的建议，强调基金的选股能力；维持对港股前景的乐观看法，在港股基金的选择上，可兼顾投资管理能力突出的主动型港股投资基金，以及追踪恒生指数的被动指数型基金，把握港股中长期投资机会；对美股后市持乐观偏谨慎的态度，短期市场不排除利好兑现后产生一定波动，同时不排除随着通胀上行，美联储进一步加快加息节奏的可能性；债券市场方面，基本面对市场影响仍旧偏弱，1月资金面在年初定向降准和货币政策工具持续呵护下将继续维持紧平衡，资管新规落地仍可能对市场形成扰动，不排除监管力度超预期造成的调整力度超预期的可能；就商品类资产来看，黄金价格在震荡中有所攀升，但长期向上趋势并未明显出现，建议投资者近期对黄金类资产持观望策略。  立足长期，以选股能力穿越市场周期。2017年A股市场落下帷幕，在盘点2017年基金业绩的同时，也更多建议投资者立足长期管理能力、甄选管理经验丰富且业绩具备一定持续性的基金经理，布局新一年的投资。短期来看，市场能见度仍然较差、投资主线缺乏，机构对于后市分歧加大，在此背景下基金投资仍以多元阿尔法策略为主，一方面净选股能力具有突出优势、能够穿越不同市场风格和周期的基金经理可作为关注重点；另一方面，利用不同风格且具备阿尔法的基金进行组合搭配，在价值蓝筹风格基金的底仓配置延续的思路下，侧重大金融、地产持仓的基金或者在蓝筹白马持股相对分散、擅长深度挖掘选股的基金产品，并搭配具备突出选股能力的成长风格基金。此外，适当搭配灵活型产品，有助于投资者分享市场波动过程中的部分机会，亦可提高组合对市场环境变化的适应性。  信用为主，多看少动。短期内在监管政策落地之前市场调整仍未结束，债券市场难以看到趋势性反转。具体到债券型基金筛选和推荐上，我们仍以中长期管理人自上而下趋势判断和把握能力作为策略主线，选择在历史操作中管理人“择时”能力得到验证、投资管理经验丰富或固收平台投研优势突出的产品作为重点配置。而从风格来看，短期内以短端信用为主要配置的产品仍将有更好表现，可作为防御工具进行配置；中长期来看指数型债券基金可作为匹配专业投资者配置需求或阶段增加组合弹性的有效工具，建议适当予以关注。  港股中期慢牛趋势仍延续。前期港股市场受A股市场回调、临近年末前期获利资金了结、以及美联储加息对市场流动性恐造成影响等多重因素作用，三大股指维持震荡下挫态势；但随着美联储加息符合市场预期以及前期跌幅较多个股出现修复，指数点位逐步止跌并震荡向上，市场由之前的科技、保险等领涨板块转为受惠于市场利率向上从而提升利差收入的银行板块。短期来看，年末的资金面紧张将在1月将有所缓解，但随着春节的临近资金市场恐再度迎来阶段性紧张，利率变化恐对港股产生一定影响；但中长期来看，企业盈利能力改善、业绩持续向好且估值相对较低等带动港股上涨的核心逻辑未变，随着全球经济稳步回升带来的风险偏好上涨、港交所为吸引更多创新型公司在港上市而在制度改善上的尝试、以及内地资金中长期持续入港所带来的流动性改善，都将为港股提供源源不断的中长期增长动力。维持对港股前景的乐观看法。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  税改政策终落地，减税效果将逐步体现。12月美国三大股指受税改政策落地影响，在震荡中创出新高。整体上看，税改法案的最终落地将使得美国企业的税后盈利出现较大增长，或将促使企业进一步加大投资，同时对于企业海外利润调回美国所进行的一次性征税亦将增加资金回归本土投资的吸引力，此外在个税上的减免对居民日常消费将有所促进，因此中长期来看，随着减税效果的逐步体现，将对美国股市形成较为有效的长期支撑；但短期市场不排除利好兑现后产生一定波动，同时由于11月美国市场CPI及PPI指标均好于预期，不排除随着通胀上行，美联储进一步加快加息节奏的可能性，因此对于美股投资，我们持乐观偏谨慎的态度，建议投资者辅配部分QDII美股基金，从而分散组合风险。  短期金价触底反弹，中期不确定性尚存。12月黄金价格呈现“V”形走势，前期受