- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 权益机会大于风险，多元配置降低波动 基本结论 2020各类资产分析及当前配置建议：  2020年国内权益市场整体机会大于风险，但出现单边上涨的概率较小。短期市场在建安投资和基建投资的带动下，叠加业绩真空期及春节错峰等因素的来临，“春季躁动”行情或将开启。而美股虽短期内有望保持强势，但中长期预计上行弹性不足且波动幅度加剧，全年回报率难与2019年匹敌。港股当前调整较为充分，估值水平已回归至历史均值之下，进一步下行风险较小。债市方面，全年看经济下行幅度与政策逆周期调节力度之间的博弈仍是宏观发展的主线，大方向上利好债市，预计利率债收益率前高后低，呈现震荡下行态势。商品类资产方面，短期来看避险情绪仍将是左右黄金价格走势的核心因素；不过，随着美联储扩表的进一步实施，以美元计价的黄金价格中枢仍会不断抬升，黄金的长期配置价值仍存。此外原油方面，2020年国际油价仍将受到多重因素影响，大概率将延续宽幅震荡局面，而地缘政治风险等因素对油价的扰动较为剧烈，预计波动率仍将维持高位。  当前阶段，建议投资者继续维持权益类基金产品的高仓位配置，保持组合进攻性；并通过部分仓位参与中高等级信用债为主的固收产品，以控制组合波动风险。海外资产方面，可重点关注美股及港股的投资机会，在流动性宽松伴随市场情绪转暖的条件下，动态把握时机。同时，可通过适度持有黄金等避险资产，从而分散风险，实现攻守兼备的目标。 2020年1月基金组合： 相对收益平衡型组合——组合布局相对稳健，科技成长增强弹性  组合在追求阶段稳健收益的同时，亦对科技成长板块适当暴露风格。当前组合权益与固收类产品的配置占比分别为90%和10%。在底仓型品种上，主要立足中长期管理能力，选择长期业绩持续性突出、阿尔法获取能力较强品种。就风格的选择上，由于当前经济仍存下行压力，企业盈利分化明显，消费类龙头的基本面优势仍然存在，相关基金的配置价值犹存。另外有20%的仓位配置于科技及成长属性更为突出的基金，伴随着行业景气的改善，相关个股的投资价值正逐渐提升，擅长科技成长类个股投资的基金产品具备配置价值，增强组合整体业绩弹性。 绝对收益灵活型组合——股债均衡搭配，权益配置侧重成长  组合内权益产品及固收产品的配置占比分别为50%和50%，其中权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，并在科技成长方面适度强化。组合内“中欧潜力价值”基金采用低估值价值投资策略，产品中长期净值走势稳定性较为突出；而“易方达信息产业”基金为TMT主题基金，产品偏向成长风格，且持仓风格稳定。组合还纳入了“交银主题优选”“农银汇理策略精选”、以及“鹏华外延成长”基金，在组合构建上均相对灵活。而固收类产品配置上，主要以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，同时在风格选择上维持以中高等级信用配置为主。 风险提示：货币政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股市及债市大幅波动风险，或将导致价格波动，从而影响基金收益水平。 2020年01月07日 2020年1月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 2020年1月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年度大类资产走势回顾：  回顾2019年各类资产价格走势，流动性预期转向引发的估值扩张成为市场上行的核心驱动力，而中美贸易谈判的曲折反复和地缘政治的不确定性则成为扰动市场的重要变量，全年市场在情绪跌宕起伏下各大类资产均有所收涨。其中，A股涨幅在全球各主要权益市场中最为明显；而债市走势一波三折，全年呈现小幅收涨态势，其变化的逻辑主线是经济增长预期及通货膨胀。黄金受经济衰退担忧和贸易争端推升的避险情绪支撑，涨幅较为明显；而能源市场受多重事件综合影响，在震荡中有所走高。全年资产收益表现：A股>美股>商品>债券>现金，具体来看： 图表1：大类资产表现回顾 图表2：2019年度各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 7.50% 0.53% 0.06% 2.86% 7.00% 7.91% 3.21% 标准差1M 11.75% 1.34% 0.13% 7.61% 13.58% 38.76% 8.12% 夏普1M 6.96 3.61 -4.26 4.29 6.21 2.40 4.71 收益率3M 6.78% 0.52% -0.04% 8.53% 8.04% 4.58% 3.20% 标准差3M 12.48% 1.55% 0.26% 9.37% 15.39% 38.87% 9.79% 夏普3M 2.12 0.58 -5.43 3.33 2.02 0.62 1.09 收益率12M 31.11% 0.45% 0.25% 28.88% 9.07% 16.68% 18.63% 标准差12M 20.86% 1.66% 0.41% 12.41% 15.83% 34.81% 12.07% 夏普12M 1.38 -0.45 -2.37 1.99 0.56 0.52 1.71 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind  国内股票类资产方面，2019年宏观经济下行压力较大，经济增速持续走低，但在政策对冲及外资持续流入的背景下，结构性投资机会依然丰富，同时权益市场整体涨幅亦十分可观。全年主要涨幅集中在一季度，随着中美经贸关系有所缓和、货币政策趋于宽松、社融数据大幅高于预期，上证综指一举站上3200点整数关口。但在一季度的天量社融后，市场预期的超宽松货币环境并未出现；同时在房地产一季度稍有过热的迹象时，政治局会议便重提“房住不炒”，不搞房地产刺激政策。年中包商银行事件、科创板开板、区块链热点、LPR形成机制出台等利空及利多因素虽在短期对市场造成一定扰动，但均未能形成向上或向下的趋势突破，指数整体呈现宽幅震荡。期间中美贸易摩擦对市场情绪的影响较为明显，但随着谈判的多次反复，市场反应愈发钝化。步入四季度，CPI在猪价带动下大幅上涨，对货币政策的边际放松形成一定掣肘；但在MSCI扩容导致外资持续流入背景下，A股指数震荡走高。临近年末，随着中美就第一阶段经贸协议达成一致，市场情绪面有所好转。截至年末，中证全指累积上涨31.11%。 图表3：2019年度国内各主要股指走势 来源：国金证券研究所，wind 2020年1月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  债券类资产方面，2019年债市走势一波三折，其变化的逻辑主线是经济增长预期及通货膨胀，此外中美贸易摩擦进程为主线之外的重要扰动因素。具体来看，19年利率债走势整体可以分为五段：第一段是1-3月份，市场多空因素交织，收益率有波动但整体下行；第二段是4月份的熊陡行情，主要是基本面数据超预期，市场降准预期落空所致；第三段是5-8月份的牛市，是在4月份经济数据走弱、贸易摩擦升级、包商事件发酵等多因素交织推动下产生的；第四段是9-10月份的熊陡行情，主要原因是猪价推升的结构性通胀制约了货币政策宽松的空间，市场对于降息的预期再度落空；第五段是11月以来，央行接连下调MLF、OMO利率，收益率随之下行。信用债方面，2019年信用债整体表现优于利率债，AAA及AA短融中票信用利差均有明显压缩。从类属上看，随着产业债刚兑打破，违约频发，市场对城投的关注度和重视度大大提升，不同区域的城投平台间利差分化逐渐加大。此外，可转债品种在权益市场走高带动下涨幅明显，在债券市场中属于高光品种。整体上看，债市全年整体微涨，中债综合净价指数上涨0.64%。分类来看，中债国债净价指数上涨0.45%，信用债净价指数上涨0.25%，此外，中证可转债指数2019年以来上涨25.15%。  海外及商品市场方面，美股在经济未见衰退且有流动性加持的背景下，持续高歌猛进，全年标普500累计收涨28.88%，再创历史新高；欧洲市场则在宽幅震荡中上行，MSCI欧洲全年涨20.03%，德国DAX涨25.48%并于年底创下近两年新高；法国CAC40年涨26.37%，刷新2007年5月以来纪录。港股全年因事件影响导致外资出逃，表现远不及A股亮眼，恒生指数收涨9.07%。而黄金则受经济衰退担忧和贸易争端推升的避险情绪支撑，叠加降息利好，全年COMEX黄金累积涨幅达18.63%。此外，能源市场则遭遇了颇为动荡的一年，因贸易冲突影响一度暴跌，后又在沙特原油设施遇袭、OPEC+深化减产及年末经贸关系好转的带动下回弹，WTI原油年涨16.68%。 图表4：2019年度债券市场各主要指数走势 图表5：2019年度万得全A及中证转债指数走势 来源：国金证券研究所、 wind 来源：国金证券研究所、 wind 图表6：2019年度全球各主要股指涨跌幅 图表7：2019年度WTI原油及COMEX黄金走势 来源：国金证券研究所、 wind 来源：国金证券研究所、 wind 2020年1月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020年度大类资产配置建议：  当前阶段，建议投资者继续维持权益类基金产品的高仓位配置，保持组合进攻性；并通过部分仓位参与中高等级信用债为主的固收产品，以控制组合波动风险。海外资产方面，可重点关注QDII-美股及QDII-港股的投资机会，在流动性宽松伴随市场情绪转暖的条件下，动态把握时机。同时，可通过适度持有黄金等避险资产，从而分散风险，实现攻守兼备的目标。  2020年国内权益市场整体机会大于风险，但出现单边上涨的概率较小。短期来看，市场在建安投资和基建投资的带动下，叠加业绩真空期及春节错峰等因素的来临，“春季躁动”行情或将开启。而美股虽短期内有望保持强势，但中长期预计美股上行弹性不足且波动幅度加剧，全年回报率难与2019年匹敌。此外，港股当前调整较为充分，估值水平已回归至历史均值之下，进一步向下风险较小、性价比持续提升。债市方面，全年看经济下行幅度与政策逆周期调节力度之间的博弈仍是宏观发展的主线，大方向上利好债市，预计利率债收益率前高后低，呈现震荡下行态势。商品类资产方面，短期来看避险情绪仍将是左右黄金价格走势的核心因素；不过，随着美联储扩表的进一步实施，以美元计价的黄金价格中枢仍会不断抬升，黄金的长期配置价值仍存。此外原油方面，2020年国际油价仍将受到多重因素影响，大概率将延续宽幅震荡局面，而地缘政治风险等因素对油价的扰动较为剧烈，预计波动率仍将维持高位。具体来看：  A股方面，虽然宏观经济仍存下行压力，但在政策托底、中长期资金不断流入、权益资产风险溢价提升以及估值并未出现过度泡沫等因素影响下，A股市场将获得有效支撑，预计2020年权益市场机会大于风险，但指数高度仍将主要取决于企业整体盈利能力（ROE）的回升程度。短期来看，A股市场在建安投资和基建投资的带动下，叠加业绩真空期及春节错峰等因素的来临，“春季躁动”行情或将开启。但中美贸易摩擦仍将对市