2017年8月基金资产配置及投资组合：多元配置，分散风险

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 多元配置，分散风险 投资策略  7月份资产走势回顾：7月国内股市表现稳中有升，6月宏观经济数据的超预期缓解了投资者此前的悲观情绪，同时叠加7月较为稳定的流动性环境，共同促成了股票市场小幅反弹；而债券市场方面，信用债及利率债的走势有所分化。海外方面，美国三大股指均有不同程度上涨，而港股在以腾讯为代表的科技股较为强劲的业绩增长的推动下再次创出新高。贵金属方面，黄金价格在多重因素作用下由降转升，而原油市场受美国原油及成品油库存降幅超预期的影响，价格出现较大幅度上涨。整体来看，股票类资产中港股收益一马当先；而大类资产表现中原油涨幅最为明显，但其波动率仍维持在高位。  8月份资产配置建议：从目前基本面、监管环境等来看，以业绩和估值作为主要考量因素、基本面主导的投资理念仍将延续，在基金选择上侧重价值风格、注重组合性价比的基金，但考虑价值龙头的估值溢价不断提升，也需注重风险的分散，可适当搭配周期风格基金把握短期投资机会；港股今年以来屡创新高，中长期看，港股估值优势仍在，又受益于外围全球经济复苏和中国内地资金的注入，整体上依旧具备上升动能；同时就美股来看，美国经济增长势头不减、复苏前景明朗，在低利率和弱通胀背景下，美股成分股公司强劲的盈利能力等有利因素都将继续支撑美股迭创新高；债券市场在货币政策和监管方向尚未转向的背景下，债券市场反弹行情难以持续，把握交易性机会难度较大；此外，黄金短期迎来利好，不过目前来看，黄金价格要想趋势性上行必须有更强大的避险需求推动，目前很难从根本上确立金价强势走向。  2017年8月基金组合：  相对收益平衡型组合适当微调，在权益类产品上以主动投资管理能力强的基金、投资风格相对稳健的品种为主，仍以价值风格为主导。其中，华泰柏瑞量化增强、汇丰晋信双核策略价值风格较为显著，博时主题以价值投资风格主导，但同时也适当关注新经济中高性价比的个股；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；交银消费新驱动对消费类股票中的成长性个股有不错的把握能力；国泰新经济板块投资的集中度较高，但基金经理也注重灵活调整，较好的把握行业轮动；中欧时代先锋的灵活度更高，相对侧重成长型股票且基金经理的选股能力较强；创金合信沪港深基金注重组合的性价比，且对于主题投资机会有不错的把握。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业。  绝对收益灵活型组合在构建上相对稳健，固定收益类产品占据50%比例，同时组合内权益类产品风格同样偏稳健防御特征。组合内国泰聚信价值注重自上而下投资，对市场节奏的把握能力突出，注重回撤的控制，侧重低估值、现金流好的行业龙头，风格稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；华安核心优选侧重大盘价值类股票的投资，具备低估值组合、低换手的投资特征；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；银华中小盘对于消费和成长有不错的把握能力，且灵活度较高。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括中欧增强回报、兴全磐稳增利、建信稳定增利等稳定型产品，并包括易方达增金宝、银华日利两只货币基金。 2017年08月05日 2017年8月基金资产配置及投资组合 基金投资策略报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年7月份资产走势回顾  7月国内股市表现稳中有升，6月宏观经济数据的超预期缓解了投资者此前的悲观情绪，同时叠加7月较为稳定的流动性环境，共同促成了股票市场小幅反弹；而债券市场方面，信用债及利率债的走势有所分化。海外方面，美国三大股指均有不同程度上涨，港股在以腾讯为代表的科技股较为强劲的业绩增长的推动下再次创出新高。贵金属方面，黄金价格在多重因素作用下由降转升，而原油市场受美国原油及成品油库存降幅超预期的影响，价格出现较大幅度上涨。整体来看，股票类资产中港股收益一马当先；而大类资产表现中原油涨幅最为明显，但其波动率仍维持在高位。  股票类资产方面，较为稳定的流动性环境以及超预期的经济基本面促成国内股市小幅反弹，但在市场整体表现稳定的同时分化行情依旧延续。创业板由于整体估值水平仍然偏高、部分权重股业绩增速负增长，使得“踩踏现象”较为严重，而蓝筹价值仍是监管部门主动引导的方向，同时周期股受益于价格上涨、业绩增速超预期等因素作用亦有不错的表现，全月中证全指月累计上涨1.07%；美国市场7月进入传统的财报披露季，随着大部分权重股企业财报数据出炉并超出预期，美三大股指屡创历史新高，其中标普500指数涨幅为1.93%；港股方面，资金持续入港以及美企财报超预期等因素增强了投资者对港股的信心，在以腾讯为代表的科技股的带动下港股再创新高，恒指全月累计上涨6.05%。  债券类资产方面，7月央行动用了逆回购、MLF、PSL和SLF等工具对货币市场进行调控，在维持货币政策中性偏紧的同时，也保持了高度的灵活性，从而防止系统性风险的出现。从债券指数走势来看，月初中债国债指数及中债信用债指数在经历小幅下挫后震荡走强，截至7月17日，国债及信用债指数分别累计上涨0.24%及0.37%；而进入下旬后，指数走势出现分化，其中信用债指数继续震荡走高，而在资金利率受缴准及月末因素影响出现上行的情况下，国债指数震荡下行，截至月末，中债国债和信用债指数累计涨跌幅分别为-0.18%和0.47%。  商品类资产方面，随着美联储7月FOMC会议对通胀的表述有所弱化，市场整体做出偏鸽派的解读，此外，特朗普通俄事件再度发酵以及医改的再次推迟，使得避险情绪有所抬头，为此轮黄金的涨势增添了部分动能，截止月末COMEX黄金累计上涨2.66%；原油方面,受美国EIA原油库存下降、OPEC延长减产以及美国钻井数增速放缓等因素作用，原油价格出现较大幅度回升，WTI原油月累计上涨7.27%，但考虑到页岩油成本以及减产协议执行力度等因素，我们认为油价大幅上行的动力有限。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：7月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 1.07% -0.18% 0.47% 1.93% 6.05% 7.27% 2.66% 标准差1M 13.78% 1.11% 0.46% 5.62% 10.59% 28.01% 10.82% 夏普1M 0.89 -3.06 9.64 4.07 6.55 4.66 4.62 收益率3M 2.22% -0.30% 1.62% 3.61% 11.00% -0.24% 0.56% 标准差3M 12.29% 1.96% 0.85% 6.87% 9.74% 27.95% 11.52% 夏普3M 0.67 -1.22 6.07 1.87 4.18 -0.04 -0.11 收益率12M 3.66% -2.19% 1.38% 13.65% 24.82% 15.12% -6.05% 标准差12M 12.03% 2.31% 1.29% 8.02% 12.13% 30.65% 12.45% 夏普12M 0.27 -1.50 0.16 1.47 1.82 0.35 -0.69 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WT I原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年8月份资产配置建议  流动性保持稳定、宏观经济增长超预期背景下，过去一个月国内A股市场结构性投资机会丰富，从目前基本面、监管环境等来看，以业绩和估值作为主要考量因素、基本面主导的投资理念仍将延续，在基金选择上侧重价值风格、注重组合性价比的基金，但考虑价值龙头的估值溢价不断提升，也需注重风险的分散，可适当搭配周期风格基金把握短期投资机会；港股今年以来屡创新高，中长期看，港股估值优势仍在，又受益于外围全球经济复苏和中国内地资金的注入，整体上依旧具备上升动能；同时就美股来看，美国经济增长势头不减、复苏前景明朗，在低利率和弱通胀背景下，美股成分股公司强劲的盈利能力等有利因素都将继续支撑美股迭创新高；债券市场在货币政策和监管方向尚未转向的背景下，债券市场反弹行情难以持续，把握交易性机会难度较大；此外，就商品类资产来看，黄金短期迎来利好，不过目前来看，黄金价格要想趋势性上行必须有更强大的避险需求推动，目前局面恐怕很难从根本上确立金价的强势走向。  遵循价值投资主线。金融去杠杆的主基调不会发生逆转，去杠杆仍将温和有序的推进，在抑制资产价格泡沫的目标下，货币政策中性偏紧，但也将保持高度的灵活性，预计流动性将保持稳定。与此同时，6月宏观经济增长超预期，表现出较强的韧性，缓解了投资者的悲观预期。从目前基本面、监管环境等来看，以业绩和估值作为主要考量因素、基本面主导的投资理念仍将延续。对于8月份的市场我们认为仍需注重结构，围绕价值投资主线，注重业绩和估值优势的确定性品种。以创业板为代表的成长股存在超跌反弹机会，但在板块估值水平仍偏高、业绩增速大幅下滑、监管高压等背景下难有整体性投资机会，在市场整体投资风格尚未转向的背景下，投资者需甄别其中估值水平合理的超跌优质股票。基金投资可继续把握结构性投资机会，侧重价值风格、注重组合性价比的基金，但考虑价值龙头的估值溢价不断提升，也需注重风险的分散；周期股受价格上涨以及中报业绩超预期高增长等因素驱动有较好的表现，但从历史来看周期股的波动较大，稳定性和持续性较差，不宜配置较高仓位。此外，从左侧布局的角度适当关注选股能力突出的成长风格基金。  债券市场方向性不明确，关注中长期投资管理能力。短期内影响债券市场的基本面和政策面因素方向性不强，市场难以形成一致预期，债券市场短期大概率将继续震荡格局。其中6月经济数据表现超市场预期，中长期经济仍将继续下行但拐点较难预测；8月资金面负面扰动减弱，同时在稳健中性的货币政策维稳之下资金面波动将较为可控；此外监管升级仍将继续推进但短期节奏有望放缓。上述因素影响下市场难以形成较为强烈的一致预期，短期债券市场方向性不明确，市场投资难度较大。短期震荡市场行情中很难预判拐点，市场交易难度增强，同时当前市场环境下公募基金负债端仍面临较大压力，投资管理难度大。目前市场环境下，管理人主动管理能力（包括债券投资能力和流动性管理能力）仍将是债券基金在中长期获得稳定回报的主要决定因素，建议将中长期业绩稳定的产品作为底仓进行配置。此外，倾向信用债以及可转债投资的产品也可以作为工具型产品，匹配部分投资者对投资机会的判断和对风险敞口的要求。  港股上升动能不减。今年以来港股走势可谓势如破竹，截至7月25日恒生指数累计上涨22.05%，恒生国企指数累计涨14.77%，屡次创下近两年新高。未来中长期看，港股估值优势仍在，又受益于外围全球经济复苏和中国内地资金的注入，整体上依旧具备上升动能。目前A股和港股估值水平均处于全球较低，尽管今年以来恒指高歌猛进，已经赶上了 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 沪深300，达到了14倍左右的市盈率，但在所有发达市场和新兴市场中几乎最低，故香港市场仍将吸引更多的内地机构及国际资本流入。港股的独特优势还在于，长期以来由外资为主导，但又以中国内地经济为基本面。眼下中国内地经济增长前景有所改善，对海外大型投资机构吸引力提升，香港以其独特位置和条件将进一步吸引国际