- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 积极参与A股投资，多元搭配增强收益 投资策略  8月份资产走势回顾： 8月A股市场震荡上行，市场资金面较为平稳且供给侧改革举措持续推进，叠加上市公司业绩得以验证，指数点位逐步企稳向上；而债券市场方面，在市场方向并不明朗的情况下，债券走势整体呈小幅震荡下行格局。海外方面，美国股市受政治事件影响，触发了市场对前期涨幅过高的个股的获利回吐，指数走势整体偏弱；而港股未受政策面波及，继续维持上涨势头。贵金属方面，由于美国通胀不及预期以及朝鲜地缘危机所产生的影响，贵金属价格持续走高。整体来看，8月股票类资产中A股收益相对较好，而大类资产表现中原油波动率仍维持在高位，但与其过往波动率相比已有所收窄。  9月份资产配置建议：投资者仍可以比较积极的心态参与A股市场投资，在基金选择上侧重价值蓝筹风格的基金，关注注重动态调整组合性价比的产品或基金经理，可适当参与周期风格资产的投资机会；9月港股有望迎来半年报行情，进一步推动股指走上新台阶，同时港股目前估值优势仍在，又受益于外围全球经济复苏和中国内地资金的注入，具备上升动能；就美股来看，诸多隐患恐引发股指波动加剧，建议投资者在9月适度降低美股持仓比重，静待局势明朗；短期内影响债市的基本面、资金面和监管因素均未出现显著变化，债券市场方向性不强，债券型基金获利空间缩窄；就商品类资产来看，9月金价涨势仍有可能较为强劲，因多重隐患风险使其上行动能充沛，但不建议仓位过重。  2017年9月基金组合：  相对收益平衡型组合适当微调，在权益类产品上以主动投资管理能力强的基金、投资风格相对稳健的品种为主，仍以价值风格为主导、尤其是具有扎实的基本面研究功底、注重组合性价比的产品。其中，汇丰晋信双核策略价值风格较为显著，博时主题以价值投资风格主导，但同时也适当关注新经济中高性价比的个股；华安策略优选长期坚持价值投资理念，基金经理注重自上而下与自下而上相结合，对价值、周期都有不错的把握能力；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；国泰新经济板块投资的集中度较高，但基金经理也注重灵活调整，较好的把握行业轮动；中欧时代先锋的灵活度更高，基金经理的选股能力较强；创金合信沪港深基金注重组合的性价比，且对于主题投资机会有不错的把握；嘉实沪港深精选兼顾港股和A股两个市场中比较优势的个股，团队实力突出。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业。  绝对收益灵活型组合本月提高权益类投资比例，固定收益类产品占据40%比例，但组合内权益类产品仍以相对稳健的投资风格或操作风格为主。组合内国泰聚信价值注重自上而下投资，对市场节奏的把握能力突出，注重回撤的控制，侧重低估值、现金流好的行业龙头，风格稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；华安核心优选侧重大盘价值类股票的投资，具备低估值组合、低换手的投资特征；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；银华中小盘对于消费和成长有不错的把握能力，且灵活度较高；添富价值偏好价值、稳健成长类个股，行业相对均衡。此外，固定收益类包括兴全磐稳增利、建信稳定增利等稳定型产品。 2017年09月05日 2017年9月基金资产配置及投资组合 基金投资策略报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年8月份资产走势回顾  8月A股市场震荡上行，金融数据显示7月国内市场资金面较为平稳且供给侧改革举措持续推进，叠加上市公司业绩得以验证，指数点位逐步企稳向上；而债券市场方面，在市场方向并不明朗的情况下，债券走势整体呈小幅震荡下行格局。海外方面，美国股市受政治事件影响，触发了市场对前期涨幅过高的个股的获利回吐，指数走势整体偏弱；而港股未受政策面波及，继续维持上涨势头。贵金属方面，由于美国通胀不及预期以及朝鲜地缘危机所产生的影响，贵金属价格持续走高；而原油市场方面，虽然飓风“哈维”带来一定利好，但持续攀升的原油产量促使了油价在震荡中小幅走低。整体来看，8月股票类资产中A股收益相对较好，而大类资产表现中原油波动率仍维持在高位，但与其过往波动率相比已有所收窄。  股票类资产方面，月初国内股市在经历了6月及7月的连续上涨后出现小幅回调；但在进入中旬后，受资金面整体平稳以及供给侧改革持续推进等利好因素作用，指数点位得以回升，25日上证综指更是上涨1.83%，为近期单日最大涨幅，全月中证全指累计上涨2.59%，市场热点也从此前的有色、钢铁等周期类行业，轮动至TMT及非银金融等行业；美股方面，受夏洛茨维尔抗议事件、朝美对峙升级以及白宫人事更迭等因素影响，8月美股呈现震荡格局，其中标普500指数月累计涨幅为0.05%；而港股方面，由于支持其上涨的基本面和资金面因素并未发生明显改变，港股仍然维持较强升势，截至月末恒指累计上涨2.37%。  债券类资产方面，7月经济数据弱于预期，但中期来看经济基本面对债券市场仍有较强支撑；8月资金面扰动因素有所减少，随着央行二季度货币政策执行报告中强调将通过“削峰填谷”等方式维持流动性稳定，市场情绪亦相对缓和。整体上看，短期内影响债市基本面、资金面以及监管层面的因素均未出现显著变化，债券市场整体方向性趋势并不明显。截至月末，中债国债和信用债指数累计跌幅分别为0.18%和0.07%，整体呈小幅下行态势。  商品类资产方面，受美国通胀数据不及预期、朝鲜半岛地缘风险加剧、美国政府预算危机迫近以及特朗普税改近期难有实质性进展等因素影响，市场上避险情绪再次燃起，国际金价重拾上升势头，截至月末COMEX黄金累计上涨4.18%；原油方面,受飓风“哈维”在美登陆影响，美国墨西哥沿岸能源中心地区遭受重创，13座炼油厂被迫关闭，对原油价格形成一定利好，但随着近期原油产量的持续攀升，油价走势仍相对较弱，整体来看，WTI原油月累计下跌0.75%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：8月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 2.59% -0.18% -0.07% 0.05% 2.37% -0.75% 4.18% 标准差1M 11.59% 1.09% 0.35% 9.25% 13.31% 25.10% 10.91% 夏普1M 2.35 -2.91 -5.57 -0.02 1.97 -0.48 3.61 收益率3M 8.22% 0.27% 1.79% 2.48% 9.00% 1.95% 4.01% 标准差3M 11.97% 1.56% 0.70% 7.53% 11.45% 26.44% 10.92% 夏普3M 2.46 -0.13 7.91 1.13 2.85 0.23 1.18 收益率12M 2.23% -2.91% 0.76% 13.85% 21.73% 9.08% 1.16% 标准差12M 11.88% 2.27% 1.28% 8.31% 12.22% 30.13% 12.49% 夏普12M 0.15 -1.86 -0.33 1.44 1.60 0.22 0.05 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年9月份资产配置建议  国内经济基本面保持一定的韧性、通胀保持温和稳定、金融去杠杆仍将温和有序推进、并注重金融安全的底线，短期资金面虽然阶段性有所波动，但在稳健中性的政策基调下，资金面紧平衡、维持基本稳定的状态延续，对于9月份A股市场投资者仍可以比较积极的心态参与，在基金选择上侧重价值蓝筹风格的基金，关注注重动态调整组合性价比的产品或基金经理，可适当参与周期风格资产的投资机会；9月港股有望迎来半年报行情，进一步推动股指走上新台阶，同时港股目前估值优势仍在，又受益于外围全球经济复苏和中国内地资金的注入，具备上升动能；就美股来看，诸多隐患恐引发股指波动加剧，建议投资者在9月适度降低美股持仓比重，静待局势明朗；短期内影响债市的基本面、资金面和监管因素均未出现显著变化，债券市场方向性不强，债券型基金获利空间缩窄；此外，就商品类资产来看，9月金价涨势仍有可能较为强劲，因多重隐患风险使其上行动能充沛，黄金资产可以起到对冲风险的目的，但不建议配置仓位过重。  动态调整组合性价比，阶段出击周期风格。短期市场风险偏好有所提升，包括基本面、政策面以及流动性层面都较为稳定，尚未有较大风险点，投资者仍可以比较积极的心态参与投资机会。以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑仍主导市场，落实到基金投资上，继续侧重价值蓝筹风格的基金，但在今年以来价值蓝筹已经涨幅较大、估值回归合理定价的背景下，可重点关注注重动态调整组合性价比的产品或基金经理，并考虑基金规模以及持股集中度等因素进行产品的筛选；同时可适当参与周期风格基金的投资机会，亦或是价值蓝筹风格基金中能够适时出击、对周期股行情有不错把握的产品或基金经理；此外，成长股整体的风格切换仍缺乏条件，但其中估值回落、质地较优的成长股逐步具备投资机会，具备突出选股能力的成长风格基金可适当关注。  立足业绩谋求稳定收益，甄别风险匹配中期需求。短期内影响债市的基本面、资金面和监管因素均未出现显著变化，债券市场方向性不强。其中经济增长回落，经济存在下行压力但拐点可能要到四季度才能显现；9月资金面将受到季末因素、MPA考核及委外到期等因素扰动，但预计在央行“削峰填谷”的货币政策维稳之下仍将维持紧平衡；金融监管升级及经济去杠杆仍将继续，但将更为重视预期管理，对市场的扰动力度有望放缓。由于债市短期震荡、收益率曲线平坦且短端资金利率高企，债券投资的杠杆策略、久期策略及骑乘策略等有效性减弱，市场获利难度较大。目前市场环境下债券型基金获利空间缩窄，但立足中长期来看管理人自上而下的趋势判断能力、债券投资能力和流动性管理能力仍是债券型基金获得稳定收益的关键，建议将历史业绩稳定、管理能力突出的产品作为核心池进行配置。此外，从产品风格来看，组合久期相对稳定、信用等级偏高或是倾向把握转债投资机会的产品也可以作为工具型产品，匹配投资者当前投资目标或作为中长期投资工具的储备持续关注。  9月港股有望迎来半年报行情，进一步推动股指走上新台阶。港股目前估值优势仍在，又受益于外围全球经济复苏和中国内地资金的注入，具备上升动能。随着美股估值高企，已有部分资金开始从美股中撤出，重新进行全球范围内的配置，届时港股极有可能成为外资青睐的标的市场，在内地资金“北水南下”的基础上迎来外围资金的“西水东进”，从而在增量资金的接力推动下开启四季度的冲高机会。建议稳健型投资者重点选择被动追踪恒生指数的港股基金，可有效规避人为决策错误带来的风险，且具备费用低廉的优势。而积极型投资者则可考虑重点持有灵活主动投资香港市场的品种，从而在海外资本市场分享中国企业盈利增长 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 的红利。  美股迎来多事之秋。诸多隐患恐引发股指波动加剧。一是美联储9月的FOMC会议或将正式宣布启动缩表，加息路径则有悬念，尚待经济数据披露；二是白宫和国会领导人将正式讨论税改方案，推行顺利与否将成为牵动市场情绪的重大因素；三是美国政府债务上