2017年5月基金资产配置及投资组合：稳健防御，搭配港股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 稳健防御，搭配港股 投资策略  4月份资产走势回顾：4月份国内市场表现欠佳，权益类资产及债券类资产整体呈下跌态势，相比之下国际市场表现较为稳定。权益类市场方面，国内A股市场“先扬后抑”，4月整体收益为负，而美股及港股稳中有升；债券市场调整幅度较大，利率债及信用债指数双双走低；受地缘局势影响，贵金属避险属性得以体现；而原油市场受美国石油钻井机接连增加的影响，承压较为明显。整体来看，本月收益率最高的为港股相关资产，而原油资产仍处跌幅榜首位；从市场波动来看，本月原油市场及A股市场波动率增加明显。  5月份资产配置建议：金融去杠杆背景下监管进一步加强对投资者情绪产生较大影响，三大监管部委相继密集发布相关监管文件，投资者对委外赎回的解读压制了A股市场风险偏好,对市场负面影响或将持续，但监管层对于同业和委外业务的收紧也必然考虑风险集中爆发的系统性风险，市场大幅下行的风险也不大，A股市场投资需适当注重稳健及防御型品种的选择，并适当把握主题投资机会；同时，权益类投资部分可继续关注港股基金，对于增强组合收益仍具有积极意义，尽管港股连续上涨四个月并再创近年新高，考虑港股企业盈利增长、香港和内地市场的互联互通、内地投资者境外配置的需求、与全球各大市场横向比较的估值优势，港股仍有望中长期走强；债券市场走牛的内生动力不强，在监管升级和去杠杆政策影响之下市场大概率维持震荡走势，尤其需警惕信用风险；此外，就商品类资产来看，黄金、原油仍大概率呈震荡走势。  2017年5月基金组合：  相对收益平衡型组合适当微调，在权益类产品上以主动投资管理能力强的基金、投资风格相对稳健的品种为主，适当搭配主题型以及灵活型产品。其中，华泰柏瑞量化增强、汇丰晋信双核策略基金价值风格较为显著，博时卓越品牌、国泰估值优势同样注重业绩与估值的匹配性，投资风格持续稳定，并注重投资的灵活度；中欧时代先锋、新华泛资源基金的灵活度更高，两者都相对侧重成长型股票且基金经理的选股能力较强；创金合信沪港深基金注重组合的性价比，且对于主题投资机会有不错的把握；此外，华夏沪港通恒生ETF侧重关注港股投资机会。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品。  绝对收益灵活型组合在构建上相对稳健，固定收益类产品占据50%比例，同时组合内权益类产品风格同样偏稳健防御特征。组合内国泰聚信价值、国投瑞银策略精选的投资较为灵活，对市场节奏的把握能力突出，其中前者侧重白马成长股投资，后者风格更为稳健，注重回撤的控制；华夏回报定位绝对回报，注重仓位控制，长期风险收益配比良好；交银双息平衡的风险收益配比较佳且具备较强灵活性，侧重成长股投资；本期新调入的华安逆向策略灵活度较高，对市场热点及成长股有不错的把握能力。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括中欧增强回报、兴全磐稳增利、建信稳定增利等稳定型产品，并包括易方达增金宝、银华日利两只货币基金，其中银华日利为场内投资产品。 2017年05月04日 2017年5月基金资产配置及投资组合 基金投资策略报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年4月份资产走势回顾  4月份国内市场表现欠佳，权益类资产及债券类资产整体呈下跌态势，相比之下国际市场表现较为稳定。权益类市场方面，国内A股市场“先扬后抑”，4月整体收益为负，而美股及港股稳中有升；债券市场调整幅度较大，利率债及信用债指数双双走低；受地缘局势影响，贵金属避险属性得以体现；而原油市场受美国石油钻井机接连增加的影响，承压较为明显。整体来看，本月收益率最高的为港股相关资产，而原油资产仍处跌幅榜首位；从市场波动来看，本月原油市场及A股市场波动率增加明显。  股票类资产方面，4月中证全指、标普500指数以及恒生指数月累计涨跌幅分别为-2.99%、0.91%和2.09%。具体来看，月初雄安新区的设立推升A股相关板块持续走高，然而自相关部门对投机者借助概念的炒作予以监管后，“雄安板块”的疯涨得以遏制，随着银监会接连发布8份监管相关文件以及金融监管政策的持续进行，资本市场明显感受到来自商业银行资产负债表调整的压力，A股市场自3300点附近开始回落；美国股市虽呈上涨态势，但由于市场需消化较弱的一季度GDP数据，因此涨幅并不显著；相比之下，港股本月变现较好，其低估值、高股息等特征持续吸引着资金入港，同时叠加个人购汇政策的收紧及海外配置的需求，使得港股维持了较强走势。  债券类资产方面，4月债券市场整体呈现大幅调整。相比上月末，中债国债和信用债指数分别下行0.85%和0.21%。债市大幅调整是受到了多方面因素影响，资金面上，月初资金面较为宽松，其后在企业缴税和银行资金融出意愿下降的影响下资金面边际趋紧，但在央行“先紧后松”的公开市场操作维护下当月资金面呈现紧平衡；此外，4月银监会密集发文，金融监管升级仍在逐步推进，且下旬市场对委外大规模赎回的担忧情绪升温导致收益率变化。整体来看，4月基本面和资金面均令债券市场承压，在此基础上监管升级及委外赎回压力加剧了市场调整幅度。  商品类资产方面，月初美国非核炸弹投掷事件加剧了地缘的紧张局势，从而使得黄金价格上行，体现了黄金的避险属性，然而随着地缘局势渐缓以及法国大选首轮符合预期，使得支撑金价上涨的避险力量逐渐消退，截止4月末 COMEX黄金价格涨幅1.43%；原油方面，4月原油产量实现连续第四个月下滑，不过安哥拉和阿联酋的产量回升令OPEC减产执行率从3月修正后的92%下降至90%。此外，美国石油钻井机连增15周，钻井持续增加使得油价承压明显，4月WTI原油价格继续回调，全月累计下跌3.43%，且波动幅度维持高位。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：4月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -2.99% -0.85% -0.21% 0.91% 2.09% -3.43% 1.43% 标准差1M 13.13% 1.54% 0.98% 7.32% 10.96% 23.59% 9.35% 夏普1M -3.24 -8.43 -4.23 1.50 2.72 -1.88 1.91 收益率3M -1.10% -0.52% -0.12% 4.62% 5.37% -8.93% 4.71% 标准差3M 10.37% 1.66% 1.03% 6.94% 10.51% 19.93% 9.73% 夏普3M -0.52 -2.04 -1.65 2.53 2.01 -1.88 1.86 收益率12M 3.36% -0.32% 1.97% 15.44% 16.84% 9.36% -1.96% 标准差12M 14.59% 2.17% 1.26% 9.78% 14.13% 31.20% 13.18% 夏普12M 0.22 -0.70 0.64 1.39 1.11 0.40 -0.18 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WT I原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年5月份资产配置建议  金融去杠杆背景下监管进一步加强对投资者情绪产生较大影响，三大监管部委相继密集发布相关监管文件，投资者对委外赎回的解读压制了A股市场风险偏好,对市场负面影响或将持续，但监管层对于同业和委外业务的收紧也必然考虑风险集中爆发的系统性风险，市场大幅下行的风险也不大，A股市场投资需适当注重稳健及防御型品种的选择，并适当把握主题投资机会；同时，权益类投资部分可继续关注港股基金，对于增强组合收益仍具有积极意义，尽管港股连续上涨四个月并再创近年新高，考虑港股企业盈利增长、香港和内地市场的互联互通、内地投资者境外配置的需求、与全球各大市场横向比较的估值优势，港股仍有望中长期走强；债券市场走牛的内生动力不强，在监管升级和去杠杆政策影响之下市场大概率维持震荡走势，尤其需警惕信用风险；此外，就商品类资产来看，黄金的上攻势头受到遏制，美联储偏鹰派的声明以及短期“黑天鹅”事件爆发概率并不大，黄金大概率维持震荡走势，此外，我们对能源商品类QDII保持看空态度。  监管加强抑制投资者风险偏好。近期公布的一季度宏观经济数据开局良好，但由于市场对此早有预期，数据公布更多是预期落地，良好的经济环境为金融防风险、去杠杆提供发力窗口期，近期监管层一系列举措也显示出金融去杠杆的决心。短期来看，金融监管对于市场情绪以及流动性预期的影响仍将笼罩，同时从基本面来看，市场对二季度经济走势存在分歧，经济增长面临承压的可能。在此背景下指数上行空间有限，但大幅下行的风险也不大，监管层对于同业和委外业务的收紧也必然考虑风险集中爆发的系统性风险。对于5月份的市场我们持偏谨慎的态度，策略上仍需注重业绩和估值优势的确定性品种。基金投资由前期较为积极的策略适当回归稳健，在稳健、防御的底仓基础之上，利用选股能力突出的基金把握结构性投资机会，并适当搭配主题投资产品。  债券市场大概率持续震荡，建议警惕信用风险。展望5月债券市场走势，五一节后资金面临较大回笼压力，同时在央行中性偏紧的货币政策方针指导之下当月资金面仍将维持紧平衡；受房地产和汽车消费需求减弱、工业边际下行等方面影响，预计4季度经济基本面将边际回落，2季度基本面及预期可能下行；此外，短期内监管规定细则可能逐步落地，或对债券市场形成较大扰动。整体来看目前债券市场走牛的内生动力不强，在监管升级和去杠杆政策影响之下市场大概率维持震荡走势，建议短期内密切关注监管升级落地情况。而分类来看，前期监管升级及委外赎回首先作用于流动性较大的利率债，但由于委外配置主要集中于信用债及非标资产，预计此后信用债将继续承压，建议对信用风险维持谨慎。  持续关注港股基金的比较优势。低估值、高股息等特性持续吸引内地资金入港，加之个人购汇政策的收紧和海外配置需求，以及险资对港股市场的增量效应预期等，均有望带动港股市场中长期持续走好。今年以来，恒生指数已经连续四个月上涨，涨幅达到11.9%，较快的估值修复使得港股调整压力也在逐渐加大，但中长期而言，考虑港股企业盈利增长、香港和内地市场的互联互通、内地投资者境外配置的需求、与全球各大市场横向比较的估值优势，港股港股配置价值依旧可观。  黄金的上攻势头受到遏制。随着市场对法国大选中极右翼候选人勒庞胜选的担忧逐渐消退，以及朝核地缘政治危机的暂时无虞，市场风险偏好上升、避险资产持续降温。COMEX黄金主力合约在法国第一轮大选后走势掉头向下，特朗普宣布税改助推欧美股市，又引发了对黄金的新一轮抛售潮。最新美国经济数据表现糟糕，但美联储5月货币政策声明认为一季度经济增速放缓可能只是暂时季节性现象。若4月非农数据未出现 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 意外下行，则6月加息几乎板上钉钉，届时金价还将承压。可以说，此前支持黄金的多个驱动因素已被扭转。若接下来特朗普新政推进顺利，引发市场对美国经济向好的预期，则黄金多头恐将面临更多压力。虽然朝鲜紧张局势对黄金仍有一定支撑，但我们预计短期“黑天鹅”事件爆发概率并不大，黄金的上攻势头仍将受到遏制。  对能源商品类QDII保持看空态度。一方面，去年能源类资产大幅领涨，今年存在调整回归趋势，暴涨行情难以为继。