- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 积极投资，多元搭配 投资策略  10月份资产走势回顾： 10月A股市场走势波澜不惊，上证指数在经历了9月最小单月振幅的基础上进一步收窄，指数点位小幅回升。债券市场方面，月初长端利率债收益出现较为明显的上行趋势，此后随着经济数据的出炉，其上行趋势有所缓解；整体上看，债券市场指数呈现震荡下挫态势。海外方面，随着飓风对美国就业的影响消退以及美国经济数据的超预期，各指数走势再创新高；而港股虽然震荡幅度有所加剧，但整体向上势头未变。贵金属方面，黄金价格10月呈“过山车”行情；而原油市场方面，受中东地缘冲突加剧以及减产协议延长的预期影响，10月原油价格震荡走高。整体来看，10月股票类资产中美股及港股收益相对较好，而大类资产中原油波动率仍维持在较高位点。  11月份资产配置建议：考虑上市公司较好的盈利和韧性，A股市场慢牛行情仍有望延续，投资者适当注重均衡，在以大金融、大消费为代表的价值蓝筹风格基金作为底仓配置的基础上，搭配具备突出选股能力的成长风格基金；维持对港股前景的乐观看法，建议以布局灵活主动投资港股个股的品种为主，同时搭配被动追踪恒生指数的基金，并密切关注市场波动情况，时逢调整则伺机加仓布局；对美股后市偏乐观，建议以企业盈利能力和行业基本面为主要筛选考虑因素，从而穿越市场的短期波动，增强投资组合弹性；债券市场方面，由于监管风险和海外因素的负面扰动，短期内行情偏弱，市场波动性大概率增强，短期内债券市场仍有继续调整的可能；就商品类资产来看，美元反弹对金价中期形成压制、避险需求无法提供持续的买盘，决定了近期对黄金QDII持观望态度的策略。  2017年11月基金组合：  相对收益平衡型组合适当微调，在权益类产品上以主动投资管理能力强的基金、投资风格相对稳健的品种为主，以价值风格为主导、注重组合性价比的产品，并兼顾均衡和灵活。其中，汇丰晋信双核策略价值风格较为显著，博时主题以价值投资风格主导，但同时也适当关注新经济中高性价比的个股；华安策略优选基金经理注重自上而下与自下而上相结合，对价值、周期都有不错的把握能力；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；国泰新经济板块投资的集中度较高，基金经理注重灵活调整；中欧时代先锋的灵活度更高，基金经理的选股能力较强；大成策略回报自下而上选股能力突出；嘉实沪港深精选兼顾港股和A股两个市场中比较优势的个股，团队实力突出。固定收益类产品占据20%的比例。  绝对收益灵活型组合不做调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主。组合内国泰聚信价值注重自上而下投资，注重回撤的控制，侧重低估值、现金流好的行业龙头，风格稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；华安核心优选侧重大盘价值类股票的投资，具备低估值组合、低换手的投资特征；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；银华中小盘对于消费和成长有不错的把握能力，且灵活度较高；添富价值偏好价值、稳健成长类个股，行业相对均衡。此外，固定收益类产品占据40%的比例，包括兴全磐稳增利、建信稳定增利等稳定型产品。 2017年11月06日 2017年11月基金资产配置及投资组合 基金投资策略报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年10月份资产走势回顾  10月A股市场走势波澜不惊，上证指数在经历了9月最小单月振幅的基础上进一步收窄，指数点位小幅回升。债券市场方面，月初长端利率债收益出现较为明显的上行趋势，此后随着经济数据的出炉，其上行趋势有所缓解；整体上看，债券市场指数呈现震荡下挫态势。海外方面，随着飓风对美国就业的影响消退以及美国经济数据的超预期，各指数走势再创新高；而港股虽然震荡幅度有所加剧，但整体向上势头未变。贵金属方面，黄金价格10月呈“过山车”行情；而原油市场方面，受中东地缘冲突加剧以及减产协议延长的预期影响，10月原油价格震荡走高。整体来看，10月股票类资产中美股及港股收益相对较好，而大类资产中原油波动率仍维持在较高位点。  股票类资产方面，受大会召开期间维稳需求影响，市场振幅进一步缩窄。然而一行三会领导对金融监管趋严的表态以及中期趋缓的经济形势使得市场难言乐观。整体上看，A股市场内部分化趋势依旧明显，相对谨慎的市场情绪下银行及消费类蓝筹股再度走强，而周期类板块遭遇回调，全月中证全指累计上涨1.19%。美股方面，随着飓风影响地区的经济活动陆续恢复、预算决议按通过以及美商务部公布的三季度GDP超预期等因素综合影响，美国股指走势再创新高，其中标普500指数月累计上涨2.22%；而港股方面，受央行定向降准普惠金融以及美联储10月启动渐进式缩表等综合作用，港股先上涨后震荡，恒指累计上涨2.51%。  债券类资产方面，10月债市现呈现震荡下挫态势，且券种间分化较为严重。受节后公布的经济、金融数据以及周小川讲话造成的预期差影响，利率债收益率大幅上行，此后随着三季度及9月经济数据的出炉，上行趋势有所缓解，不过月末市场受流动性收紧的担忧作用，使得利率债收益率再次遭遇较大幅度调整，全月中债国债指数累计下挫0.85%。而信用债方面虽也遭受了流动性收紧所引起的市场波动，但其调整幅度相对较小，截至月末，信用债指数累计上涨0.03%。  商品类资产方面，前期受朝鲜试射导弹的影响，黄金价格出现较大涨幅，而随着市场避险情绪回落、美国年底加息预期再次升温以及其经济数据的持续向好，对金价形成较大利空，截至月末，COMEX黄金价格累计下挫1.01%。原油方面，随着OPEC延长减产协议的预期升温以及产油区武装冲突恐造成的原油供给收紧，对近期原油价格形成了较为有效的支撑，10月WTI原油累计上涨2.37%。但从波动率上看，原油市场受汇率以及多重国际事件扰动，其波动率始终维持高位，风险水平相对较高。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：10月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 1.19% -0.85% 0.03% 2.22% 2.51% 2.37% -1.01% 标准差1M 9.34% 1.87% 0.83% 4.83% 13.45% 19.43% 9.35% 夏普1M 1.78 -7.36 -0.87 4.94 2.28 0.89 -1.02 收益率3M 4.96% -0.65% 0.56% 4.25% 3.37% 5.39% -0.13% 标准差3M 9.43% 1.41% 0.58% 6.85% 12.22% 19.43% 11.37% 夏普3M 2.02 -2.75 1.87 2.19 1.04 0.48 -0.20 收益率12M 3.58% -4.53% 0.60% 21.12% 23.16% 12.05% -0.10% 标准差12M 11.26% 2.28% 1.28% 7.25% 11.41% 27.23% 12.29% 夏普12M 0.27 -2.60 -0.46 2.49 1.80 0.20 -0.11 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年11月份资产配置建议  考虑上市公司较好的盈利和韧性，A股市场慢牛行情仍有望延续，投资者适当注重均衡，在以大金融、大消费为代表的价值蓝筹风格基金作为底仓配置的基础上，搭配具备突出选股能力的成长风格基金；维持对港股前景的乐观看法，建议以布局灵活主动投资港股个股的品种为主，同时搭配被动追踪恒生指数的基金，并密切关注市场波动情况，时逢调整则伺机加仓布局；对美股后市偏乐观，建议以企业盈利能力和行业基本面为主要筛选考虑因素，从而穿越市场的短期波动，增强投资组合弹性；债券市场方面，由于监管风险和海外因素的负面扰动，短期内行情偏弱，市场波动性大概率增强，短期内债券市场仍有继续调整的可能；就商品类资产来看，美元反弹对金价中期形成压制、避险需求无法提供持续的买盘，决定了近期对黄金QDII持观望态度的策略。  核心稳健配置，强调选股能力。在三季度A股市场已经累积了一定涨幅的背景下，指数以窄幅波动的特征为主，同时在相对谨慎的市场情绪下，投资思路重回防御。在基金投资上，仍以相对积极的心态把握结构性投资机会，适当注重均衡，在以大金融、大消费为代表的价值蓝筹风格基金作为底仓配置的基础上，搭配具备突出选股能力的成长风格基金。同时，在短期相对防御的市场环境中，业绩与估值匹配的个股存在局部投资机会，基金经理的选股能力仍是基金的持续竞争力，净选股能力突出、能够穿越不同市场风格和周期的基金经理可作为关注重点。此外，适当搭配灵活型产品，在短期能见度不高的市场环境中，优选操作风格灵活的基金有助于投资者分享市场波动过程中的部分机会，亦可提高组合对市场环境变化的适应性。  着眼长期业绩表现，稳健应对短期波动。在过去3年债券市场大幅震荡且刚性兑付逐步被打破的环境下，管理人对中长期趋势的判断和把握成为决定产品中长期业绩表现的最主要因素，而管理人的投资风格、能力范围、风险偏好和产品负债端差异等特征差异直接影响产品阶段性业绩表现。因此在产品选择上，我们首先立足产品中长期业绩表现，重点关注中长期历史业绩稳定、团队投研能力突出且管理人投资管理经验丰富的产品，依托管理人的债券投资能力来获取稳健收益；其次，短期内债券市场仍有继续调整的可能，建议优先选择以信用配置为主并且持仓久期较短的产品，在获得票息保护的同时尽量控制资本利损；此外，建议适当关注可转债投资能力突出的管理人旗下产品，作为中期捕捉转债投资机会的储备工具。  港股慢牛继续，逢调整则加仓。自2017年年初至10月31日，恒指累计涨幅达28.39%，国企指数上涨22.49%，绩优港股QDII可谓赚的盆满钵满。目前来看，港股中长期上涨核心逻辑未变，且个股的选股机会有望强于指数机会。我们维持对港股前景的乐观看法，建议投资者在11月的QDII投资中构建以港股为核心，美股、互联网主题基金为辅助的多领域多元化投资组合。在港股基金的选择上，建议以布局灵活主动投资港股个股的品种为主，同时搭配被动追踪恒生指数的基金，并密切关注市场波动情况，时逢调整则伺机加仓布局。  多重因素支撑美股，配置弱于港股基金。目前有多重利好因素支撑美股，最直观的就是强劲的科技股表现，经济面持续回暖则是美股最根本的支撑因素，而市场对特朗普政府推出减税等政策的预期也是本轮牛市的主要驱动力之一。我们对美股后市偏乐观，并建议保持对美联储加息及缩表进程、美国经济基本面走势及特朗普税改政策落实情况等风险因素的警惕。在美股基金的选择上，建议以企业盈利能力和行业基本面为 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 主要筛选考虑因素，从而穿越市场的短期波动，增强投资组合弹性，具体推荐跟踪标普500与纳斯达克100指数的绩优基金。  黄金陷入僵局，近期持观望态度。尽管时有避险情绪搅动国际金价，但市场往往很快回归加息基本面，我们依旧认为黄金的下跌趋势将占据主导。当前全球央行大趋势逐步收紧政策，对金价将构成不利影响，而避险需求并不具备持续推动金价上涨的能力。综上，美元反弹对金价