2017年10月基金资产配置及投资组合：组合多元配置，适当均衡和灵活

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 组合多元配置，适当均衡和灵活 投资策略  9月份资产走势回顾： 9月A股市场整体呈现窄幅震荡格局，中小创走势略好于主板。前期涨幅居前的钢铁、银行及非银金融板块自月初起出现一定回调；市场对美股经济展望预期一致看好，缩表成为众望所归，月底特朗普政府宣布税改框架，正面利好推动道琼斯指数和标普500指数再度创出历史新高；港股则因美联储加息预期升温而承压，国庆假期临近又令市场做多动力不足。9月债券市场格局未发生明显变化，市场继续呈现震荡格局。商品类资产方面，尽管朝鲜与美国之间日益紧张的局势令金价一度反弹，但市场很快回归了加息基本面，黄金再度进入下行通道；9月油价一路上涨，最直接的动能来自于飓风造成美国墨西哥沿岸多座炼油厂关闭，另有多个利好因素在9月聚集。  10月份资产配置建议：投资者仍可比较积极的心态参与A股市场投资，但在策略上尽量规避前期涨幅过高的板块和个股，关注估值与业绩增长的匹配度相对较高的行业或个股；港股未来上涨核心逻辑未变，中报盈利优于A股且估值较低，有利于进一步吸引内地投资者资金南下，推动港股慢牛行情，维持对港股前景的乐观看法；看好四季度美股的旺季行情，并保持对10月美联储缩表进程、美国经济基本面后续走势以及特朗普税改政策细节落实情况的关注；债券型基金获利空间明显缩窄，管理难度增强，以信用债为主的投资策略相比久期策略更为稳妥；就商品类资产来看，美元反弹对金价中期形成压制、避险需求无法提供持续的买盘，决定了近期对黄金QDII持观望态度的策略。。  2017年10月基金组合：  相对收益平衡型组合不调整，以价值风格为主导、尤其是具有扎实的基本面研究功底、注重组合性价比的产品，并兼顾均衡和灵活。其中，汇丰晋信双核策略价值风格较为显著，博时主题以价值投资风格主导，但同时也适当关注新经济中高性价比的个股；华安策略优选长期坚持价值投资理念，基金经理注重自上而下与自下而上相结合，对价值、周期都有不错的把握能力；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；国泰新经济板块投资的集中度较高，但基金经理也注重灵活调整，较好的把握行业轮动；中欧时代先锋的灵活度更高，基金经理的选股能力较强；创金合信沪港深基金注重组合的性价比，且对于主题投资机会有不错的把握；嘉实沪港深精选兼顾港股和A股两个市场中比较优势的个股，团队实力突出。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业。  绝对收益灵活型组合不做调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主。组合内国泰聚信价值注重自上而下投资，对市场节奏的把握能力突出，注重回撤的控制，侧重低估值、现金流好的行业龙头，风格稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；华安核心优选侧重大盘价值类股票的投资，具备低估值组合、低换手的投资特征；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；银华中小盘对于消费和成长有不错的把握能力，且灵活度较高；添富价值偏好价值、稳健成长类个股，行业相对均衡。此外，固定收益类产品占据40%的比例，包括兴全磐稳增利、建信稳定增利等稳定型产品，并包括易方达增金宝、银华日利两只货币基金。 2017年10月10日 2017年10月基金资产配置及投资组合 基金投资策略报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年9月份资产走势回顾  9月A股市场整体呈现窄幅震荡格局，中小创走势略好于主板。前期涨幅居前的钢铁、银行及非银金融板块自月初起出现一定回调，但总体上看，各大板块指数走势仍相对稳健；市场对美股经济展望预期一致看好，缩表成为众望所归，月底特朗普政府宣布税改框架，正面利好推动道琼斯指数和标普500指数再度创出历史新高；港股则因美联储加息预期升温而承压，国庆假期临近又令市场做多动力不足。9月债券市场格局未发生明显变化，市场继续呈现震荡格局。商品类资产方面，尽管朝鲜与美国之间日益紧张的局势令金价一度反弹，但市场很快回归了加息基本面，黄金再度进入下行通道；9月油价一路上涨，最直接的动能来自于飓风造成美国墨西哥沿岸多座炼油厂关闭，另有多个利好因素在9月聚集。整体来看，A股9月的震荡回调态势比较明显，市场避险情绪增加。而标普500指数近期连续多个交易日上涨，市场期待税改计划将能为股市等风险资产提供新的刺激力量。  股票类资产方面，9月14日国家统计局公布的宏观经济数据显示国内投资、消费及生产均不及预期，资源类个股出现下跌，而地产建筑和消费等个股出现上涨。进入9月中下旬，随着国内“缴税、MLF到期、季末MPA考核”以及美联储缩表日程的公布，导致市场扰动因素增多，但在央行“削峰填谷”的货币政策实施下，主板市场回调幅度并不明显；美股方面，市场对其经济展望预期一致看好，缩表成为众望所归，月底特朗普政府宣布税改框架，正面利好推动道琼斯指数和标普500指数再度创出历史新高，标普500指数全月上涨1.93%；港股因美联储加息预期升温而承压，国庆假期临近又令市场做多动力不足，恒生指数小幅下跌1.49%。  债券类资产方面，截至9月26日，当月中债综合财富（总值）指数小幅上行0.47%，债券市场震荡中小幅上行。可转债仍承受较大估值压力，当月中证可转债指数整体下行3.76%。9月利率债一级市场供给继续分化，发行利率小幅上行。从二级市场来看，9月利率债到期收益率多数小幅下行，收益率曲线保持平坦。  商品类资产方面，12月美联储加息概率提升、中美通电施压朝鲜令地缘政治暂缓，黄金多头遭遇重创，COMEX黄金全月下跌3%；美国墨西哥湾遭受哈维飓风侵袭，大批炼油厂被迫停产，供给短缺导致汽油价格骤升，9月WTI原油明显上涨，涨幅为3.27%。 图表1：9月大类资产表现回顾（截至2017.9.29） 图表2：9月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 1.10% 0.39% 0.60% 1.93% -1.49% 3.27% -3.00% 标准差1M 6.96% 1.13% 0.40% 5.60% 9.92% 11.00% 13.64% 夏普1M 1.74 2.98 14.83 4.08 -1.87 2.28 -3.08 收益率3M 4.83% 0.02% 1.00% 3.96% 6.95% 9.95% 3.24% 标准差3M 10.99% 1.11% 0.45% 7.08% 11.45% 22.71% 11.91% 夏普3M 1.59 -1.01 5.78 2.04 2.24 1.98 1.42 收益率12M 5.15% -3.13% 0.94% 16.19% 18.27% 5.96% -2.63% 标准差12M 11.37% 2.28% 1.28% 7.41% 11.48% 27.90% 12.61% 夏普12M 0.40 -1.95 -0.20 1.89 1.44 0.00 -0.20 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年10月份资产配置建议  “十九大”之前市场维稳行情预期下，市场出现系统性风险的概率不大,然而另一方面，当“十九大”成为市场一致预期时，需要警惕市场向另一方向转变的回调风险。在策略上尽量规避前期涨幅过高的板块和个股，关注估值与业绩增长的匹配度相对较高的行业或个股，以及业绩确定的优质成长股。加息和缩表在中长期内并不会对美股造成较大的负面影响，我们继续看好今年四季度美股的旺季行情，并保持对10月美联储缩表进程、美国经济基本面后续走势以及特朗普税改政策细节落实情况的关注；港股未来上涨核心逻辑未变，中报盈利优于A股且估值较低，有利于进一步吸引内地投资者资金南下，推动港股慢牛行情，大概率将无惧缩表加息压力，我们维持对港股前景的乐观看法。债券型基金获利空间明显缩窄，管理难度增强，以信用债为主的投资策略相比久期策略更为稳妥，建议对其中信用研究能力较为突出、风险敞口可控的产品进行重点关注；就商品类资产来看，美元反弹对金价中期形成压制、避险需求无法提供持续的买盘，决定了近期对黄金QDII持观望态度的策略。  均衡配置，关注净选股能力。短期市场仍是值得珍惜的窗口期，但当市场一致预期时，需要警惕行情向另一方向转变的调整风险。从市场表现来看，今年以来除了价值的演绎，成长和周期也有所轮动和表现，而在轮动机会都有所挖掘后，市场缺乏领涨主线。落实到基金投资上，建议注重均衡搭配，在延续价值蓝筹风格的基金选择基础上，搭配对周期股有不错把握能力的产品，以及具备突出选股能力的成长风格基金。同时，以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑尚未扭转，在此背景下基金经理的选股能力也是今年以来基金的持续竞争力，净选股能力突出、能够穿越不同市场风格和周期的基金经理可作为关注重点。此外，适当搭配灵活型产品，在预期市场震荡的环境中，优选操作风格灵活的基金有助于投资者分享市场波动过程中的部分机会，亦可提高组合对市场环境变化的适应性。  短期把握票息收入，中期关注转债弹性。短期内资金面和政策面仍将维持基本稳定，国内经济基本面变动未形成一致预期，债券市场大概率将维持震荡走势。结合债券市场和货币市场环境来看，今年债券投资中久期策略和杠杆策略有效性不强，同时公募基金受限于投资者风险收益目标及公募平台自身限制对信用资质下沉策略依赖性不强，整体来看债券型基金获利空间明显缩窄，管理难度增强。立足中长期来看，管理人自上而下行情判断能力以及流动性管理能力对产品中长期业绩表现至关重要，建议重点关注历史业绩稳定、管理能力突出的产品以博取中长期超额收益。而立足当前市场环境来看，以信用债为主的投资策略相比久期策略更为稳妥，建议对其中信用研究能力较为突出、风险敞口可控的产品进行重点关注。此外，今年布局转债成为为数不多的赚取超额收益的有效策略，建议对偏好转债投资的产品适当予以关注。  缩表影响可控，看好四季度美股的旺季行情。随着美联储持续货币紧缩、欧央行逐步步入紧缩周期，全球流动性和利率拐点已至。对于股市而言，宽松流动性带来的估值扩张恐将告一段落，未来上行动力或将更加依靠企业盈利。而美股一直以来正是主要凭借良好的经济基本面及企业盈利驱动，故我们认为加息和缩表在中长期内并不会对美股造成较大的负面影响，即使短线出现回调也应无碍多头格局。鉴于此，我们继续看好今年四季度美股的旺季行情，并保持对10月美联储缩表进程、美国经济基本面后续走势以及特朗普税改政策细节落实情况的关注。在美股基金的选择上，建议以企业盈利能力和行业基本面为主要筛选考虑因 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 素，从而穿越市场的短期波动，增强投资组合弹性，故推荐跟踪标普500和纳指的绩优基金。  业绩驱动无惧缩表，港股慢牛行情有望持续。港股9月震荡下跌，主要与美联储缩表计划有关，叠加长假前夕宏观流动性略偏紧的影响，但年初以来领先的趋势并未发生变化，在全球依旧处于中上水平。我们认为港股未来上涨核心逻辑未变，中报盈利优于A股且估值较低，有利于进一步吸引内地投资者资金南下，推动港股慢牛行情，大概率将无惧缩表加息压