- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 稳中求进，多元布局 基本结论  7月份资产走势回顾：国内权益市场受中美贸易战升级，以及出口与消费端数据下行等因素影响，整体压力较大；但资管新规配套细则中较为缓和的表述，以及国常会中所释放出的政策面积极信号，使得市场情绪有所回暖。7月债券市场整体震荡上行，全月信用债表现优于利率债。而海外方面，虽美股强势依旧，但港股受人民币汇率贬值等因素影响，下挫态势未能转变。商品类资产中，前期中美贸易战升级对金价有所支撑，但随着月中美元指数逐步企稳，金价再次承压下挫；而原油价格虽月中出现较大跌幅，但地缘风险加剧了供给端的不确定性，油价波动加剧。  8月份资产配置建议：短期来看政策面显现积极信号，投资者在金融监管节奏、实体经济融资、信用风险等方面的担忧有所缓和，但外部风险尚未得到化解，反弹也并非一蹴而就，A股权益类基金投资在适度积极的基础上需注重灵活；对港股后市以震荡为主的判断，在中美贸易争端尚未明朗前建议控制仓位，风险承受能力一般的投资者应暂时规避港股QDII；就美股来看，美股中长期表现依旧值得期待。但近期市场或受特朗普贸易政策变动的担忧情绪及地缘政治风险扰动，且美股估值中枢偏高，美股投资不确定性有所增加，投资者可择优选取美股指数型QDII作为基金组合中较好的底仓品种长期持有；债券市场方面，由于中期基本面下行预期有所动摇导致利率债收益率下行空间收窄，短期内利率债不会有突出表现，高等级、短端信用品种仍是更好选择，建议着重把握信用配置收益；就商品类资产来看，在经历一轮大涨后能源类投资的风险因素也在积累，油价的上方压制也不容小觑，预计下半年高波动或将成为常态。  2018年8月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中，本期新增加景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出，同时在基建主题上有一定投资比例；组合内原有的交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；大成策略回报基金经理自下而上选股能力突出，注重个股的安全边际；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握。固定收益类产品占据20%的比例，作为平滑组合风险收益的产品。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内交银消费新驱动、鸿德优选成长均为成长风格基金，且基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；易方达平稳增长在成长股投资的基础上也注重行业轮动，具备一定灵活性。此外，固定收益类产品占据40%的比例。 2018年08月01日 2018年8月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2018年8月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年7月份资产走势回顾  国内权益市场受中美贸易战升级，以及出口与消费端数据下行等因素影响，整体压力较大；但资管新规配套细则中较为缓和的表述，以及国常会中所释放出的政策面积极信号，使得市场情绪有所回暖。7月债券市场整体震荡上行，全月信用债表现优于利率债。而海外方面，虽美股强势依旧，但港股受人民币汇率贬值等因素影响，下挫态势未能转变。商品类资产中，前期中美贸易战升级对金价有所支撑，但随着月中美元指数逐步企稳，金价再次承压下挫；而原油价格虽月中出现较大跌幅，但地缘风险加剧了供给端的不确定性，油价波动加剧。整体来看，6月原油价格的波动率在各大类资产中居首，而美股收益率整体表现较好。  股票类资产方面，前期市场在中美贸易战的阴云笼罩中延续下挫态势，但自加征关税正式实施后，短期内利空因素消减，A股迎来久违反弹。20日央行等监管机构发布资管新规配套细则中表述较为缓和；同时国常会中释放出的政策面积极信号，使得市场情绪有所回暖，中证全指7月小幅收跌0.33%。美股方面，二季度企业财报支撑股指继续走高，资金呈加速流入美股态势，全月标普500指数累计收涨3.60%。港股方面，国内政策端的调整对港股亦形成利好，但中美贸易战以来，国际及港股通资金加速流出香港，使得流动性压力加剧；同时人民币汇率贬值造成港股盈利重估，致使港股上行压力依旧较大，全月恒指累计下挫1.29%。  7月债券市场整体震荡上行，其中国常会释放财政政策宽松信号后信用债和利率债行情呈现阶段性分化，截至月末，中债国债财富指数和中债信用债财富指数分别累计上涨0.62%和1.35%，信用债表现优于利率债。国常会之后信用债和利率债呈现分化表现，7月23日至25日之间中债国债和国开债指数分别下跌0.25%和0.23%，信用债指数上行0.14%，受积极的财政政策影响信用债表现更优。除此之外，受权益市场结构性反弹行情影响，7月中证可转债指数累计上涨3.05%。  商品类资产方面，前期中美贸易战的升级对金价形成一定支撑，但美国CPI及PPI向好使得美元指数再次走高，金价受挫；临近月末，随着美欧就贸易问题达成协定致使关税问题暂时搁浅，美元闻声小幅回落从而使黄金跌幅有所收窄，金价月累计跌幅为1.72%。原油方面，市场受利比亚局势好转及OPEC增产协议的影响，月中油价出现较大跌幅；但随着沙特暂停通过曼德海峡进行原油运输、以及美伊在原油禁运问题上的相互交锋加剧地缘风险，致使原油供给的不确定性再次加剧，但月末美国对伊朗态度的缓和使得油价再次波动，全月WTI原油下挫3.99%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：7月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -0.33% 0.62% 1.35% 3.60% -1.29% -3.99% -1.72% 标准差1M 20.06% 1.44% 0.64% 8.61% 12.72% 27.86% 9.07% 夏普1M -0.15 4.02 21.79 4.79 -1.25 -1.15 -3.04 收益率3M -9.54% 1.75% 1.68% 6.35% -7.22% 1.11% -6.54% 标准差3M 20.18% 1.55% 0.67% 9.21% 15.72% 25.33% 9.13% 夏普3M -1.90 3.61 7.83 2.53 -1.92 0.08 -4.01 收益率12M -14.69% 5.28% 5.18% 14.01% 4.61% 32.22% -3.18% 标准差12M 16.30% 1.60% 0.73% 12.50% 16.45% 20.88% 10.87% 夏普12M -0.99 2.43 5.19 1.01 0.29 0.81 -0.58 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2018年8月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年8月份资产配置建议  短期来看政策面显现积极信号，投资者在金融监管节奏、实体经济融资、信用风险等方面的担忧有所缓和，但外部风险尚未得到化解，反弹也并非一蹴而就，A股权益类基金投资在适度积极的基础上需注重灵活；对港股后市以震荡为主的判断，在中美贸易争端尚未明朗前建议控制仓位，风险承受能力一般的投资者应暂时规避港股QDII；就美股来看，美股中长期表现依旧值得期待。但近期市场或受特朗普贸易政策变动的担忧情绪及地缘政治风险扰动，且美股估值中枢偏高，美股投资不确定性有所增加，投资者可择优选取美股指数型QDII作为基金组合中较好的底仓品种长期持有；债券市场方面，由于中期基本面下行预期有所动摇导致利率债收益率下行空间收窄，短期内利率债不会有突出表现，高等级、短端信用品种仍是更好选择，建议着重把握信用配置收益；就商品类资产来看，在经历一轮大涨后能源类投资的风险因素也在积累，油价的上方压制也不容小觑，预计下半年高波动或将成为常态，此外，在当前强势美元的影响下，黄金价格持续表现不佳，对黄金类QDII投资维持相对保守的观点。  适度积极，搭配灵活。短期来看政策面显现积极信号，包括资管与理财新规细则的灵活调整、国常会宽货币宽信用的开启等使得投资者在金融监管节奏、实体经济融资、信用风险等方面的担忧有所缓和。在政策底显现的背景下，对于基金投资可适当积极，就投资机会的把握上，首先，积极的财政政策开启，宽货币宽信用的组合或使得下半年基建投资超预期，钢铁、建材等基建产业链相关行业值得关注，同时受益于政策宽松且估值处于底部的大金融行业也具备配置价值；其次，延续我们下半年策略的建议，复杂的市场环境中具备突出投资管理能力的灵活型基金仍可发挥其优势，随着市场底部区域探明，能够灵活出击、把握投资机会的基金可出奇制胜；最后，中期来看，继续围绕消费升级且业绩决定性强的大消费板块、产业升级背景下的科技创新板块的投资机会进行配置，尤其是重点储备成长风格产品，伴随着估值吸引力的提升、政策面支持的累积，如果下半年货币政策边际改善、进一步出手维稳，成长风格基金有望发挥其高弹性优势。  高等级信用为主，增配中短债基金。就8月市场表现来看，由于中期基本面下行预期有所动摇导致利率债收益率下行空间收窄，短期内利率债不会有突出表现；从信用等级来看，尽管监管当局对中低等级信用债扶持力度较强，但实际传导链条并不通畅，目前来看高等级、短端信用品种仍是更好选择。在基金投资策略上，建议从中长期投资能力和短期风格匹配两方面入手，一方面坚持将自上而下投资能力作为筛选主线，通过考察产品中长期业绩表现并辅以固收平台优势等因素来评价管理人投资能力；另一方面考虑目前的市场风格，建议着重把握信用配置收益，并适当侧重高等级和中短端品种。  港股后市震荡为主，个股机会或大于股指。预判港股后市仍以震荡为主旋律。当前国内投资、消费及出口同比增速均出现下滑，企业盈利放缓基本已得到确认，中报业绩不佳的概率较高。香港的经济、港股上市公司的盈利均与国内关系密切，恐将共同承压。流动性方面，美国经济数据持续向好，鹰派加息预期升温，新兴市场资金流动性压力加剧；而国内去杠杆防风险政策的叠加效应令市场融资条件快速收紧，致使债券违约频率增加，引发市场对流动性的担忧，港股通可能撤回部分资金。从市场情绪角度，中美贸易摩擦料将向常态化演变，对贸易、科技、金融等方面均有不利影响，或将在中长期打压投资者风险偏好。利好方面，今年港交所放宽上市限制，8月之后有望出现独角兽 2018年8月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上市高峰，届时香港市场会涌现更多优质个股，特别是科技类和医药类。整体来看，未来港股市场的个股机会大于市场的系统性机会。但由于香港市场沟通调研难度较高，基金管理人通过深耕个股、主动投资获取超额收益的难度较大。结合我们对港股后市以震荡为主的判断，在中美贸易争端尚未明朗前建议控制仓位，风险承受能力一般的投资者应暂时规避港股QDII。  美股短期扰动因素较多，中长期表现依旧值得期待。从最新公布的数据来看美国经济在全球复苏中依然一马当先，既有税改和金融监管放松等有利环境因素，又有二季度财报行情展露出的强劲企业盈利能力和科技产业的持续向好，美股中长期表现依旧值得期待。但另一方面，近期市场或受特朗普贸