2018年10月公募基金资产配置及投资组合报告：一波三折，逢低布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 一波三折，逢低布局 基本结论  9月份资产走势回顾：前期国内权益市场在新兴市场货币贬值及新一轮加征关税的预期下震荡下挫；但随着加征关税的靴子落地及政策面的改革推进，使得市场情绪有所转暖，指数迎来久违反弹。9月债券市场整体呈现“V”型走势，信用债表现相对更优。而海外方面，在经历了前期的持续上涨后，9月美股表现波澜不惊；但港股在海外及国内市场的多重因素综合影响下，指数点位小幅回调，持续了近两年的牛市于今年戛然而止。商品类资产方面，因投资者担心潜在的供应短缺，致使国际油价再获上行支撑，全月WTI原油期货价格累计涨幅超6%；而黄金价格受美元指数走势及美联储加息事件影响，全月小幅收跌0.87%。  10月份资产配置建议：国内权益市场方面，短期负面因素有所缓解，贸易战边际影响逐渐弱化、政策环境偏暖使得短期风险偏好有所提升，同时市场估值处于历史低位，在此背景下不必过于悲观，对于基金投资可延续稳中求进的策略；港股仍有盈利预测及估值下调的风险，且目前市场受恐慌情绪主导，投资者信心仍待修复，建议待市场出现明确见底讯号后再考虑投资；美股方面，当前基本面依旧向好，预计美国本轮牛市有望延续，投资美股仍是当前进行全球资产配置的最佳选择；而债券市场方面，综合基本面和政策面来看，短期内债券市场明显转熊的基础较弱，市场大概率维持震荡走势；商品类资产中，短期内国际能源市场供需趋紧的局面难以打破，原油价格上涨预期仍将较为强烈；而黄金虽在强势美元影响下，价格难有较大起色，但当前黄金长期价值低点已经到位，目前尚需时间用以确认市场底部，因此建议投资者静待黄金投资时机的到来。  2018年10月基金组合：  相对收益平衡型组合不调整，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，大成优选风格较为平衡，长期业绩稳健，交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握; 景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出，同时基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值、华安核心优选基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；易方达平稳增长在成长股投资的基础上也注重行业轮动，具备一定灵活性。此外，固定收益类产品占据40%的比例。 2018年10月09日 2018年10月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年9月份资产走势回顾  前期国内权益市场在新兴市场货币贬值及新一轮加征关税的预期下震荡下挫；但随着加征关税的靴子落地及政策面的改革推进，使得市场情绪有所转暖，指数迎来久违反弹。9月债券市场整体呈现“V”型走势，信用债表现相对更优。而海外方面，在经历了前期的持续上涨后，9月美股表现波澜不惊；但港股在海外及国内市场的多重因素综合影响下，指数点位小幅回调，持续了近两年的牛市于今年戛然而止。商品类资产方面，因投资者担心潜在的供应短缺，致使国际油价再获上行支撑，全月WTI原油期货价格累计涨幅超6%；而黄金价格受美元指数走势及美联储加息事件影响，全月小幅收跌0.87%。整体来看，9月能源类资产涨幅一骑绝尘，同时其波动率指标亦在各大类资产中居于首位。  股票类资产方面，前期受美联储加息周期的进一步影响，新兴经济体纷纷面临较大汇率压力，国内市场亦受到一定波及；同时，在美国宣布拟开启新一轮加征关税的预期下，市场恐慌情绪维持高位，至月中仍未出现显著缓解。但随着美国对中国加征关税的靴子落地，中美贸易摩擦进入短暂休整期；而《提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》等一系列的政策面改革举措，使得市场情绪有所转暖，全月中证全指累计上涨1.27%。美股方面，由于企业财报季已过、缺乏推动市场的利好刺激，又有中期选举及与多国贸易纷争造成不确定性增加，9月美股市场整体表现波澜不惊。而港股受中美贸易冲突、内地经济增长不确定性增加、南下资金流撤离港股等因素影响，9月小幅下挫0.36%。  债券市场方面，三季度以来受政策基调向宽信用转变影响，市场对经济基本面走势出现分歧，叠加地方债供给放量和通胀预期升温的扰动，9月债券市场继续呈现震荡格局，截至月末，中债综合指数小幅收涨0.32%。分类来看，9月中债国债指数小幅收涨0.15%，国开债指数累计上行0.25%，与之相比，9月中债信用债净价指数涨幅为0.39%，信用债表现优于利率债。除此之外，受中下旬A股市场反弹行情带动，中证可转债指数累计上行0.37%。  商品类资产方面，受美国非农数据持续向好的影响，提升了美联储年内加息4次的概率，致使黄金价格出现下挫；但随着中美新一轮贸易摩擦对市场的扰动逐步平复，金价走势渐趋平缓，全月COMEX金价格累计下挫0.87%。原油方面，受市场对美国11月针对伊朗实施制裁后供应趋紧预期加强、以及对OPEC成员国一致拒绝增加原油产量的担忧等因素影响，9月国际原价中枢再度上行，全月WTI原油累计涨幅为6.21%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：9月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 1.27% 0.15% 0.39% 0.43% -0.36% 6.21% -0.87% 标准差1M 17.84% 1.28% 0.29% 5.64% 20.26% 21.47% 8.63% 夏普1M 0.95 0.47 11.95 0.81 -0.20 4.19 -1.25 收益率3M -5.74% 0.19% 2.08% 7.20% -4.03% 5.54% -4.65% 标准差3M 20.38% 1.74% 0.78% 7.18% 16.55% 23.84% 10.02% 夏普3M -1.09 -0.29 8.46 3.71 -0.98 1.19 -2.38 收益率12M -22.22% 4.62% 5.35% 15.66% 0.85% 41.17% -6.90% 标准差12M 17.99% 1.73% 0.77% 12.40% 17.46% 21.23% 10.55% 夏普12M -1.41 1.91 5.17 1.13 0.07 1.22 -0.97 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年10月份资产配置建议  国内权益市场方面，短期负面因素有所缓解，贸易战边际影响逐渐弱化、政策环境偏暖使得短期风险偏好有所提升，同时市场估值处于历史低位，在此背景下不必过于悲观，对于基金投资可延续稳中求进的策略；而港股虽中长期来看配置价值依旧，但仍有盈利预测及估值下调的风险，且目前市场受恐慌情绪主导，投资者信心仍待修复，建议待市场出现明确见底讯号后再考虑投资；美股方面，当前基本面依旧向好，预计美国本轮牛市有望延续，投资美股仍是当前进行全球资产配置的最佳选择，建议投资者在指数型基金中甄选；而债券市场方面，综合基本面和政策面来看，短期内债券市场明显转熊的基础较弱，市场大概率维持震荡走势；商品类资产中，短期内国际能源市场供需趋紧的局面难以打破，原油价格上涨预期仍将较为强烈，但中长期来看，国际油价并不具备大幅上涨基础，预计中长期而言油价将进入稳定的平台期；而黄金虽在强势美元影响下，价格难有较大起色，但当前黄金长期价值低点已经到位，叠加通胀上升的威胁增加，对黄金或将产生一定支撑，不过目前尚需时间用以确认市场底部，因此建议投资者静待黄金投资时机的到来。  A股：稳中求进，战略布局。短期来看影响市场的负面因素有所缓解，贸易战边际影响逐渐弱化、汇率相对平稳、政策环境偏暖使得短期市场风险偏好有所提升，尤其是稳增长政策的密集出台以及不断微调，较大程度改善投资者情绪，与此同时市场估值处于历史低位，阶段底部较为明朗，在此背景下不必过于悲观，但制约市场上行的长期因素依然存在，存量市场结构尚未改变，反弹持续性及高度取决于后续经济数据、企业盈利能否改善以及相关政策的落实情况。对于基金投资可延续稳中求进的策略，首先，在市场右侧投资机会尚未明朗之际仍以底仓型品种为主，从中长期战略布局的角度，关注业绩持续稳健、擅于控制风险的基金，注重个股性价比、选股能力突出或风格相对平衡的基金可重点关注；其次，在投资机会的把握上，长期具备产业扶持政策且短期受益研发费用抵扣提升的科技、先进制造等成长类股票、受益于积极财政政策的基建产业链相关行业、具备估值优势防御性较强的大金融等，相关基金可适当搭配；最后，延续前期的建议，发挥灵活型基金在当前市场环境中的投资优势，关注交易能力突出、对市场节奏把握能力较强的基金经理。  固收：维持组合信用底仓，适度提高信用等级。短期来看宽信用政策传导路径并不十分通畅，微观企业融资环境得到实质改善仍需较长时间，经济仍面临较大下行压力，并且季节性扰动因素减弱后年内通胀压力较为可控，短期内经济基本面不存在支撑债券市场转向的基础。而从货币政策来看，宽信用政策发力需要稳定充裕的资金面支持，货币政策大概率维持相对宽松。综合基本面和政策面来看短期内债券市场明显转熊的基础较弱，市场大概率维持震荡走势。就债券型基金选择来看，建议首先重点考察基金管理人中长期投资能力确定核心配置，并通过匹配短期市场趋势和产品风格特征适时调整卫星配置，进行收益增强或阶段性增加组合防御性。具体来看，建议首先综合考察产品中长期风险收益特征和固收平台优势，重点关注自上而下投资能力突出的管理人旗下产品；另一方面，从短期和中期市场走势出发，建议短期震荡市场中内坚持以信用配置为主并适度提高信用等级来获得稳定收益，中期建议关注久期弹性较大且操作灵活的主动管理产品作为捕捉交易机会的储备工具。 2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  港股：恐慌情绪主导，短期保持谨慎。今年以来港股出现明显回调，而成交量亦逐渐回落至本轮牛市启动前的水平。港股的特殊性在于盈利状况和市场情绪与A股联系更为紧密，而货币政策和流动性却盯住美国，导致今年以来各方变数共同对其产生利空效应：基本面角度，中国投资、消费及出口同比增速均出现下滑，未来经济下行压力恐将持续；从盈利角度看，企业盈利放缓基本已得到确认，部分企业甚至出现经营困难的局面，中报整体业绩走弱；流动性方面，美国经济数据持续向好，联储如期加息，新兴市场本国货币贬值加剧、资金外流发达市场；而国内去杠杆防风险政策的叠加效应令市场融资条件快速收紧，致使今年以来债券违约频率明显增加，引发市场对流动性担忧，南下资金大量撤回；市场情绪上，中美贸易摩擦向常态化演变，恐将持续带来不确定性，对贸易、科技、金融等方面均有不利影响，因此或将在中长期打压投资者风险偏好。虽中长期来看港股配置价值依旧，且经过今年数月的