- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 控制风险，左侧布局 基本结论  3月份资产走势回顾：三月上旬，由于美国加息事件对于全球股市的边际影响渐弱，国内股市在盘整中小幅走高，但随着对于中美贸易战的担忧情绪加剧，市场再度出现较大幅度回调，全月来看，国内各股指间呈分化态势。债市方面，在多重利好因素的带动下当月信用债收益率整体下行，中短端下行幅度更为显著，但对于后期走势，市场尚缺乏一致预期。海外方面，政策面的不确定性加剧全月美股波动，对于贸易保护主义升温的担忧促使美股接连下行；而港股受海外政策面及资金面因素影响，本月未能逆转跌势。金价走势受加息符合预期及避险情绪升温等利好因素影响，在震荡中小幅上行;而油价受OPEC控产执行良好且美库存降幅超预期等因素作用，本月涨幅明显。整体来看，3月股票类资产波动仍较高，而商品类资产收益相对较好。  4月份资产配置建议： A股市场短期不确定性增加，市场走势更加曲折，适当控制权益类投资的仓位，尤其是对风险程度较高、前期组合涨幅较大的基金进行调整，并在品种上进行适当调整以应对市场变化，并从中长期视角出发，布局成长风格基金配置；港股近期波动明显加剧，虽然港股市场高分红、低估值的优势仍较为明显，但市场波动仍需时间消化，静待投资时机的到来；就美股来看，投资者需警惕近期政策面及情绪面可能带来的投资风险；债券市场大概率维持震荡，但可适当进行左侧布局，在以短端信用为主的策略基础上，适当增配左侧布局信用品种、适度拉长久期的产品，并强调信用品种安全性；就商品类资产来看，短期内美联储加息对于黄金的压制因素已基本释放，同时避险情绪的升温将促使资金偏向于流入黄金资产。  2018年4月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上适当增配成长风格的基金，但整体仍相对平衡。其中，本期新增加的民生加银策略精选和鸿德优选成长均为成长风格，基金经理操作风格相对稳健；组合内原有的交银新成长同样侧重成长风格投资，基金经理对成长股有不错的把握能力；鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股；华安策略优选长期坚持价值投资理念，基金经理注重自上而下与自下而上相结合，对价值、周期都有不错的把握能力；安信价值精选基金分散投资、精选个股能力突出；新华泛资源的灵活度更高，基金经理对市场节奏的把握能力突出；大成策略回报基金经理自下而上选股能力突出，注重个股的安全边际。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，但适当增加成长风格基金。组合内交银消费新驱动、鸿德优选成长均为成长风格基金，且基金经理风格相对稳健；安信新常态沪港深配置均衡、注重控制风险，左侧布局且对市场有不错的把握；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；鹏华价值优势以价值投资风格主导，但同时也适当关注成长领域高性价比的个股。此外，固定收益类产品占据40%的比例。 2018年04月02日 2018年4月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年3月份资产走势回顾  三月上旬，由于美国加息事件对于全球股市的边际影响渐弱，国内股市在盘整中小幅走高，但随着对于中美贸易战的担忧情绪加剧，市场再度出现较大幅度回调，全月来看，国内各股指间呈分化态势。债市方面，在多重利好因素的带动下当月信用债收益率整体下行，中短端下行幅度更为显著，但对于后期走势，市场尚缺乏一致预期。海外方面，政策面的不确定性加剧全月美股波动，对于贸易保护主义升温的担忧促使美股接连下行；而港股受海外政策面及资金面因素影响，本月未能逆转跌势。金价走势受加息符合预期及避险情绪升温等利好因素影响，在震荡中小幅上行;而油价受OPEC控产执行良好且美库存降幅超预期等因素作用，本月涨幅明显。整体来看，3月股票类资产波动仍较高，而商品类资产收益相对较好。  股票类资产方面，月初两会的召开使得市场维稳预期增强，叠加美联储加息影响渐弱，促使股市在盘整中小幅走高。而两会期间相关部门对于支持科技及创新领域独角兽公司发展的态度十分明晰，支撑创业板指延续前期强势反弹，一度摸高1900点。但22日受特朗普签署对自中国进口产品大规模征税事件影响，市场恐慌情绪再度飙升，股市应声下挫，中证全指月累计跌幅为0.17%。美股方面，国务卿蒂勒森突如其来的人士变更，引发市场对于政策不确定性的担忧；而特朗普对于备忘录的签署,更是令市场避险情绪升温，受此影响标普500指数月累计下跌2.69%。港股方面，受美国贸易保护主义抬头及资本自新兴市场撤离等因素影响，恒指波动幅度明显加剧，截至月末恒指累计下挫2.44%。  债券类资产方面，前期市场担心流动性、政策面及美元加息等因素恐对债市形成一定压力，但事实上扰动现象并未出现。全月资金面维持相对宽松，且央行跟随美国加息幅度小于预期推升市场乐观情绪，随后受中美贸易争端升级影响债券市场大幅上涨, 23日10年期国开债活跃券收益率单日下行11BP，较本月高点累计下行21BP。多重利好因素带动下当月信用债收益率整体下行，中短端下行幅度更为显著，截至月末，中债国债和信用债指数月累计涨幅分别为0.69%和0.78%。  商品类资产方面，2月薪资增速低于预期使得鲍威尔倾向于维持年内加息三次的偏鸽派加息路径，从而对金价形成支撑；而市场对于中美贸易战的担忧，推升金价再度走强，但后续情绪的回暖使得上行未能持续，COMEX黄金价格月累计涨幅为0.89%。原油方面，美原油库存超预期下降对油价形成支撑，同时OPEC原油产量的下降反映出其减产情况执行较好，从而利好油价，WTI原油价格全月震荡上行，累计涨幅为6.48%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：3月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -0.17% 0.69% 0.78% -2.69% -2.44% 6.48% 0.89% 标准差1M 19.06% 1.11% 0.58% 20.05% 21.09% 21.58% 12.83% 夏普1M -0.07 6.00 13.02 -1.58 -1.35 4.28 2.47 收益率3M -3.43% 2.06% 1.95% -1.22% 0.58% 6.63% 1.55% 标准差3M 19.36% 0.96% 0.53% 19.77% 21.66% 20.63% 12.29% 夏普3M -0.73 7.46 12.61 -0.22 0.16 0.75 0.83 收益率12M -2.72% 0.83% 3.89% 11.77% 24.81% 18.89% 6.27% 标准差12M 13.85% 1.46% 0.71% 11.32% 14.67% 21.96% 11.33% 夏普12M -0.22 -0.26 3.67 0.93 1.53 0.30 0.65 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年4月份资产配置建议  A股市场短期不确定性增加，市场走势也更加曲折，对于基金投资建议适当控制权益类投资的仓位，尤其是对风险程度较高、前期组合涨幅较大的基金进行调整，并在品种上进行适当调整以应对市场变化，比如增加防御型产品的配置，并从中长期视角出发，布局成长风格基金配置；港股近期波动明显加剧，虽然港股市场高分红、低估值的优势仍较为明显，但市场波动仍需时间消化，静待投资时机的到来；就美股来看，贸易战期间政策的反复将加剧市场波动，同时当前市场恐慌情绪处于高位，投资者需警惕近期政策面及情绪面可能带来的投资风险；债券市场方面，基本面中期有下行趋势，但市场转向仍需要经济数据释放确定性信号，市场对货币政策边际走向及监管政策实质影响存在分歧，政策面预期变化仍将影响市场情绪，债券市场大概率维持震荡，但可适当进行左侧布局，在以短端信用为主的策略基础上，适当增配左侧布局信用品种、适度拉长久期的产品，并强调信用品种安全性；就商品类资产来看，短期内美联储加息对于黄金的压制因素已基本释放，利好金价反弹，同时避险情绪的升温将促使资金偏向于流入黄金资产。  控制风险、动态配置，适当增加成长风格。短期市场的不确定性增加，包括贸易战的演绎、监管政策落地、经济数据的确认都需要更多时间的耐心等待，投资者情绪和风险偏好将受到压制，市场走势也更加曲折。对于基金投资，建议适当控制权益类投资的仓位，尤其是对风险程度较高、前期组合涨幅较大的基金进行调整，并在品种上进行适当调整以应对市场变化。首先，市场震荡加剧，除了基金经理的选股能力，对市场节奏的把握、风险控制能力也都提出更高的要求，在甄选具有长期选股优势的基金经理的同时，短期可更关注其中风险收益配比更好、注重控制回撤的基金产品；其次，伴随着市场波动，适当增加在防御性板块有所配置的基金，比如受贸易战冲击较小的农业、医药等行业，具有避险特征的贵金属、高股息蓝筹等；第三，强调组合性价比、动态配置，相对于去年价值类股票的估值重估的演绎，今年市场更强调业绩的兑现，无论是价值还是成长，关键在于估值合理、具备扎实的业绩基础，在此背景下擅长进行估值比较优势、动态配置的产品可适当关注；最后，成长股的中长期趋势投资机会逐步受到关注，考虑较为友好的政策面、机构低配以及估值逐渐合理，对于其中具有投资管理优势的产品可适当关注。  短端票息为主，适度左侧布局。3月初担心的流动性、政策面及美元加息扰动均未出现，贸易战担忧发酵催化下市场出现超预期上涨，继1月下旬以来出现难得交易机会。展望后续市场表现，基本面中期有下行趋势，但市场转向仍需要经济数据释放确定性信号；市场对货币政策边际走向及监管政策实质影响存在分歧，政策面预期变化仍将影响市场情绪；此外，中美贸易博弈进程也构成影响债市的短期不确定因素。综合来看，短期内债市无论被定义为熊市尾部或是牛市初始均意味着市场存在较大不确定性和缺乏一致预期，4月债券市场大概率维持震荡。具体到基金投资上，我们仍旧以自上而下投资能力作为筛选主线，并结合产品风格与短期、中期市场行情的匹配程度进行筛选。首先建议综合考察产品历史风险收益表现、管理人投资经验和固收平台价值等因素，重点关注自上而下趋势判断和把握能力突出的管理人旗下产品；其次建议在以短端信用为主的策略基础上，适当增配左侧布局信用品种、适度拉长久期的产品，并强调信用品种安全性；第三，建议增加对倾向利率品种的主动管理产品及跟踪利率债指数标的的被动产品的关注，以储备中长期配置工具。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  贸易争端打击风险偏好，港股波动加剧警惕回调风险。3月前半，市场逐步平复了前期美联储加息或超预期所造成的市场恐慌，恒指整体呈现震荡格局，但波动幅度与去年同期相比明显加剧。同时，随着美联储加息及缩表政策的逐步实施，港美利差快速扩大，使得美元对港元汇率逐步攀升并一度逼近7.85的弱方兑换保证点附近。此外，随着资本自新兴市场撤离现象有所加剧，港股成交量明显萎缩，市场观望情绪越发浓厚。而美国贸易保护主义的抬头再度引发市场担忧，22日特朗普计划针对中国600亿美元的商品加征关税的举措更是致使市场对于开打贸易战的恐慌情绪大幅升温，全球主要股指接连下挫，恒指一度跌至29930点。就目前时点而言，虽港股市场高分红、低估值的优势仍较为明显，但贸易争端所引起的投资者风险偏好下