2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告：稳健配置，等待转机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 稳健配置，等待转机 基本结论  8月份资产走势回顾：国内权益市场受中美贸易摩擦加剧、以及货币贬值等因素影响，指数点位回调明显；但受政策面提振以及逆周期因子的重启，市场出现小幅反弹，全月股指表现较为弱势。8月债券市场整体呈震荡态势，信用债表现优于利率债。而海外方面，美国就业数据的持续向好缓解了贸易紧张所带来的压力，同时受企业业绩支撑美股再创新高；但港股受汇率及科技公司中报不及预期等因素影响，全月累计下挫2.43%。商品类资产方面，美元指数的变化扰动金价，而伊朗石油禁运问题以及南帕尔斯项目的变数，使得供给偏紧的预期再度升温，全月WTI原油涨幅为3.26%。整体来看，全月A股波动率在各大类资产中居首，相比之下美股收益整体表现较好。  9月份资产配置建议：短期A股市场略趋平稳，政策发力仍在进行中，市场估值处于历史低位，在此背景下不必过于悲观，但制约市场上行的长期因素依然存在，指数或在底部反复博弈，对于基金投资可采取稳中求进的策略；对港股后市以震荡为主的判断，短期保持谨慎，风险承受能力一般的投资者应暂时规避港股QDII；就美股来看，诸多支撑因素皆可持续，短期来看足以消化上行的市场价格，尚未看到泡沫迹象，当前投资美股仍是全球资产配置的最佳选择；债券市场方面，由于政策节奏和力度仍需观察，并且宽信用政策实施以及传导至实体经济需要一定时间，短期内经济回暖的概率较弱，债市大概率呈现震荡格局；就商品类资产来看，供给端和需求端对于原油价格仍有支撑，但在经历一轮大涨后能源类投资的风险因素也在积累，油价的上方压制也不容小觑；此外，在当前强势美元的影响下，黄金价格持续表现不佳，对黄金类QDII投资维持相对保守的观点。  2018年9月基金组合：  相对收益平衡型组合适当调整，本期新增加易方达新经济和大成优选，前者偏好成长且部分持仓较为灵活，后者风格较为平衡，长期业绩稳健；组合内原有的交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握; 景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出，同时基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据20%的比例，作为平滑组合风险收益的产品。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内交银消费新驱动、鸿德优选成长均为成长风格基金，且基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；易方达平稳增长在成长股投资的基础上也注重行业轮动，具备一定灵活性。此外，固定收益类产品占据40%的比例。 2018年09月04日 2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年8月份资产走势回顾  国内权益市场受中美贸易摩擦加剧、以及货币贬值等因素影响，指数点位回调明显；但受政策面提振以及逆周期因子的重启，市场出现小幅反弹，全月股指表现较为弱势。8月债券市场整体呈震荡态势，信用债表现优于利率债。而海外方面，美国就业数据的持续向好缓解了贸易紧张所带来的压力，同时受企业业绩支撑美股再创新高；但港股受汇率及科技公司中报不及预期等因素影响，全月累计下挫2.43%。商品类资产方面，美元指数的变化扰动金价，而伊朗石油禁运问题以及南帕尔斯项目的变数，使得供给偏紧的预期再度升温，全月WTI原油涨幅为3.26%。整体来看，全月A股波动率在各大类资产中居首，相比之下美股收益整体表现较好。  股票类资产方面，中央政治局会议中对于“放水”预期的修正使得部分短期博弈资金有所撤出，叠加人民币汇率贬值的影响，致使月中A股持续走弱；但随着逆周期因子的重启以及贸易战冲击的边际减弱，A股出现小幅反弹，不过全月中证全指仍累计收跌6.62%。美股方面，受益于企业二季度业绩持续向好对市场的提振，以及美墨贸易纠纷取得进展对情绪面的缓解，支撑指数点位再创新高，全月标普500指数累计收涨3.03%。而港股8月受贸易战和人民币汇率贬值的影响较大；此外，民促法实施细则的公布以及多家科技公司中报业绩不及预期，也拖累港股市场整体表现，全月恒指走势未能尽如人意，8月累计下挫2.43%。  8月初债券市场在持续宽松的流动性推动下继续上涨，随后受地方债供给提速和通胀抬升预期影响债券市场快速下跌，下旬进入窄幅震荡阶段，全月债券市场指数整体呈震荡态势，其中利率债指数下行较为显著。截至8月31日中债综合财富指数呈现先下后上走势，全月小幅上行0.05%。分类来看，8月中债国债指数累计下行0.58%，而中债信用债指数小幅上行0.33%，信用债月度收益明显好于同期利率债。除此之外，受A股市场震荡下行带动，8月中证可转债指数累计下行0.72%。  商品类资产方面，美联储前期声明基调整体偏鹰致使9月加息概率一路走高，黄金价格随之承压；但受特朗普抨击美联储加息以及鲍威尔偏鸽派讲话的影响，美元指数出现回落，金价有所企稳反弹，全月COMEX黄金价格累计下挫2.16%。原油方面，前期市场受美元指数走强等多重因素影响，油价回调明显；但自月中起，受美国宣布成立专门的“伊朗行动小组”对伊施压，以及法国道达尔油气公司也正式宣布撤出南帕尔斯项目，致使市场对于原油供给再次偏紧的预期升温；同时叠加美元阶段走弱，从而支撑油价出现较为强劲的反弹，全月WTI原油涨幅为3.26%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：8月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -6.62% -0.58% 0.33% 3.03% -2.43% 3.26% -2.16% 标准差1M 22.98% 2.26% 0.99% 7.01% 16.97% 22.18% 12.11% 夏普1M -3.18 -3.33 2.36 4.49 -1.57 1.45 -2.58 收益率3M -15.25% 0.89% 2.01% 7.25% -8.47% 5.54% -7.50% 标准差3M 22.40% 1.95% 0.80% 8.08% 16.06% 24.59% 9.89% 夏普3M -2.78 1.13 8.02 3.22 -2.15 0.61 -3.99 收益率12M -22.35% 4.86% 5.60% 17.39% -0.29% 38.05% -8.72% 标准差12M 17.36% 1.72% 0.77% 12.38% 16.74% 20.58% 10.95% 夏普12M -1.47 2.04 5.42 1.25 -0.01 1.02 -1.16 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年9月份资产配置建议  短期A股市场略趋平稳，政策发力仍在进行中，市场估值处于历史低位，在此背景下不必过于悲观，但制约市场上行的长期因素依然存在，指数或在底部反复博弈，对于基金投资可采取稳中求进的策略；对港股后市以震荡为主的判断，短期保持谨慎，风险承受能力一般的投资者应暂时规避港股QDII；就美股来看，诸多支撑因素皆可持续，短期来看足以消化上行的市场价格，尚未看到泡沫迹象，当前投资美股仍是全球资产配置的最佳选择；债券市场方面，由于政策节奏和力度仍需观察，并且宽信用政策实施以及传导至实体经济需要一定时间，短期内经济回暖的概率较弱，债市大概率呈现震荡格局；就商品类资产来看，供给端和需求端对于原油价格仍有支撑，但在经历一轮大涨后能源类投资的风险因素也在积累，油价的上方压制也不容小觑；此外，在当前强势美元的影响下，黄金价格持续表现不佳，对黄金类QDII投资维持相对保守的观点。  A股：稳中求进，发挥灵活型产品优势。短期市场在探得新低后略趋平稳，管理层在此区域维稳的意图明显，政策发力仍在进行中，投资者在金融监管节奏、信用风险、汇率风险等方面的担忧有所缓和，与此同时市场估值处于历史低位，在此背景下不必过于悲观，但制约市场上行的长期因素依然存在，指数或在底部反复博弈。对于基金投资可采取稳中求进的策略，首先，仍适当控制仓位，在底仓配置上以中长期业绩稳健、擅于控制风险的基金为主，采取自下而上选股策略，注重个股性价比、平衡搭配的基金可重点关注；其次，在投资机会的把握上，受益于积极财政政策的基建产业链相关行业、产业升级背景下的科技创新板块值得继续关注，相关基金可适当搭配，尤其是反弹过程中成长风格基金有望发挥其弹性优势；最后，延续前期的建议，发挥灵活型基金在当前市场环境中的投资优势，关注交易能力突出、对市场节奏把握能力较强的基金经理。  固收：适度控制久期敞口，信用配置累计收益。尽管目前对于滞涨担忧升温，但当前主要影响因素如一线城市房租、猪肉价格和菜价波动对CPI影响有限，短期内通胀对市场影响有限，后续债市主要分歧集中于宽信用政策效应是否能够对冲经济下行压力。由于政策节奏和力度仍需观察，并且宽信用政策实施以及传导至实体经济需要一定时间，短期内经济回暖的概率较弱，债市大概率呈现震荡格局，中期市场交易行为以及市场走势需要观察经济数据来做进一步判断。在债券型基金选择上，仍延续一贯立足管理人中长期投资能力并结合短期投资风格的筛选方式，一方面建议重点考察产品中长期历史业绩表现并结合公司固收平台价值，对中长期自上而下投资能力突出的管理人旗下产品进行重点关注；另一方面结合短期市场趋势判断，建议偏重以高等级信用配置风格为主的产品，并在组合管理过程中适当降低久期超配的产品比例、或增加中短债基金配置以增加组合安全性。  港股：后市震荡依旧，短期保持谨慎。港股的特殊性在于盈利状况和市场情绪与A股联系更为紧密，而货币政策和流动性却盯住美国，导致今年以来各方变数共同对其产生利空效应：基本面角度，中国投资、消费及出口同比增速均出现下滑，未来经济下行压力恐将持续；从盈利角度看，企业盈利放缓基本已得到确认，部分企业甚至出现经营困难的局面，中报整体业绩欠佳；流动性方面，美国经济数据持续向好，联储如期加息，新兴市场本国货币贬值加剧、资金外流发达市场；而国内去杠杆防风险政策的叠加效应令市场融资条件快速收紧，致使今年以来债券违约频率明显增加，引发市场对流动性担忧，南下资金大 2018年9月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 量撤回；市场情绪上，中美贸易摩擦料将向常态化演变，恐将持续带来不确定性，对贸易、科技、金融等方面均有不利影响，或将在中长期打压投资者风险偏好。虽中长期来看港股配置价值依旧，其估值指标已进入可长线布局阶段，但短期市场受恐慌情绪主导，投资者信心仍待修复，市场底需耐心确认。考虑到近期港股下跌幅度较大，总体上拐点尚未显现，在中美贸易争端尚未明朗前建议控制仓位，不宜重仓博弈；风险承受能力一般的投资者应暂时规避港股QDII投资。  美股：超长牛市刷新纪录，核心持仓纳指标普。美股于2018年8月刷新超长牛市记录。流动性充裕、经济基本面持续良好、上市公司盈利能力强劲、股票回购活跃等因素共同造就了此轮牛市，且诸