- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 稳中求进，蓄势待发 基本结论  11月份资产走势回顾：前期A股市场延续反弹，期间虽有所波动，但在两市成交量回升的配合下，指数点位震荡走高；不过随着政策面对于市场的驱动作用递减，企业盈利下行的担忧制约指数反弹高度。债市方面，11月债市延续前期牛市，其中利率债表现优于信用债。海外方面，随着市场对于未来经济增长前景的担忧加剧，月中起美股出现回调，不过受鲍威尔偏鸽表态的影响，月末美股再次走高；而港股本月整体呈现反弹态势，全月指数震荡向上。商品类资产方面，随着原油市场供应短缺的预期逐步被证伪，原油价格一路下挫；而黄金类资产整体呈现“V”型走势，全月金价累计收涨1.25%。总体而言，11月港股类资产表现最为优异，而原油类资产波动明显加剧。  12月份资产配置建议：国内权益市场方面，短期外部环境好转有助于进一步修复风险偏好，但后续制约A股反弹高度的仍在于企业盈利，对于基金投资延续相对稳健的策略，并兼顾灵活型产品相机抉择的优势。港股方面，随着国内政策和中美贸易关系均在近期向有利方向转变，且其自身长期具备低估值、高股息等优势，叠加美联储“鹰转鸽”等因素影响，故长期可战略性配置港股资产。美股方面，虽减税红利释放动能边际减弱，但美股的中长期投资优势并未发生变化，建议甄选风险收益配比较好的标普500指数型基金。而债市方面，短期内支撑市场走牛的社融下行及货币宽松两方面因素仍然存在，建议从中长期债券投资能力、投资目标及产品投资特征等方面入手选取基金。商品类资产中，当前国际金价的基本面多空交织，建议投资者在组合中适度持仓黄金品种，起到风险资产的对冲作用；而原油市场多空博弈分歧较大，未来或呈区间振荡走势，因此建议投资者暂时回避能源类投资  2018年12月基金组合：  相对收益平衡型组合不调整，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，大成优选风格较为平衡，长期业绩稳健，交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握; 景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出，同时基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品。  绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；易方达平稳增长在成长股投资的基础上也注重行业轮动，具备一定灵活性；中欧时代先锋和华泰柏瑞创新升级注重从行业景气度出发，且具备一定的灵活性。此外，固定收益类产品占据30%的比例。 2018年12月05日 2018年12月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 马赛楠 分析师 SAC执业编号：S1130517080007 (8610)66216891 masn＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 2018年12月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年11月份资产走势回顾  前期A股市场延续反弹态势，期间虽有所波动，但在两市成交量回升的配合下，指数点位震荡走高；不过随着政策面对于市场的驱动作用递减，企业盈利下行的担忧制约指数反弹高度。债市方面，11月债券市场延续前期牛市，其中利率债表现优于信用债。海外方面，随着市场对于未来经济增长前景的担忧加剧，月中起美股出现回调，不过受鲍威尔偏鸽表态的影响，月末美股再次走高；而港股本月整体呈现反弹态势，全月指数震荡向上。商品类资产方面，随着原油市场供应短缺的预期逐步被证伪，原油价格一路下挫；而黄金类资产整体呈现“V”型走势，全月金价累计收涨1.25%。总体而言，11月港股类资产表现最为优异，而原油类资产波动明显加剧。  股票类资产方面，高层对于解决民营企业融资问题以及纾解股票质押风险上的积极态度，使得短期市场风险偏好有所修复，叠加利好政策保持较高频率发布，致使市场参与度出现回升；但由于政策面对于市场的驱动作用递减，以及美颁布的技术出口管制政策打击两国贸易摩擦出现修复的预期，A股随之再次走弱。美股方面，前期美股震荡上行，但由于科技及能源板块下挫，从而带动指数快速回落，直至鲍威尔对于加息政策的偏鸽表态方才有所反弹。而港股在政策利好以及海外资金持续流入的背景下震荡走高，期间虽银行股的走弱短期拖累指数表现，但未能影响港股反弹趋势，全月恒指累计涨幅为6.11%。  债券市场方面，8月初至9月底由于财政政策发力叠加地方政府债发行规模激增，此前由社融增速下滑引发经济及通胀下行的乐观预期被打破，债券市场进入调整阶段。而10月初降准及随后社融数据继续下行影响下，债券市场重回由社融增速变化、信用传导不畅的主逻辑。11月债券市场延续前期牛市，其中利率债表现优于信用债。全月中债综合指数累计上行0.64%。分类来看，11月中债国债指数累计上行1.08%，而信用债指数累计上行0.30%，信用债涨幅弱于利率债。  商品类资产方面，前期英镑的暴力反弹致使美元指数出现急跌，但由于美中期选举结果符合预期叠加经济数据向好，美元快速攀升至97.7一线，金价随之承压重挫。但受英国脱欧协议草案获批仍存变数，且美股出现大幅波动等因素影响，避险情绪带动金价企稳；同时鲍威尔的偏鸽表态也为近期金价提供支撑，全月COMEX黄金价格涨幅为1.05%。原油方面，受美对伊朗制裁力度低于预期、美原油产量屡创新高、产油国产量维持高位以及未来全球经济增速下修等因素影响，原油供应过剩的风险仍处高位，油价延续前期下挫态势，全月累计跌幅为21.15%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：11月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 2.23% 1.08% 0.30% 1.79% 6.11% -21.15% 1.05% 标准差1M 22.67% 1.95% 0.35% 18.78% 22.93% 43.71% 9.33% 夏普1M 1.16 5.67 6.13 1.15 3.00 -7.09 0.86 收益率3M -6.14% 1.75% 0.60% -4.87% -4.95% -25.42% 1.75% 标准差3M 26.92% 1.54% 0.32% 17.52% 22.70% 33.50% 10.44% 夏普3M -0.91 3.82 3.85 -1.11 -0.84 -3.77 0.99 收益率12M -26.61% 4.03% 2.15% 4.25% -9.15% -6.36% -3.83% 标准差12M 21.15% 1.74% 0.68% 14.90% 19.31% 25.59% 10.77% 夏普12M -1.45 1.56 1.32 0.27 -0.47 -0.55 -0.54 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2018年12月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018年12月份资产配置建议  国内权益市场方面，短期外部环境好转有助于进一步修复风险偏好，但后续制约A股反弹高度的仍在于企业盈利，因此在未看到新的向上因素前，对于基金投资延续相对稳健的策略，并兼顾灵活型产品相机抉择的优势。而港股方面，随着国内政策和中美贸易关系均在近期向有利方向转变，且港股自身长期具备低估值、高股息和稀缺性等优势，叠加美联储“鹰转鸽”造成美元走软等因素影响，故虽短期仍存一定不确定性，但长期可战略性配置港股资产。美股方面，虽减税红利释放动能边际减弱，但美股的中长期投资优势并未发生变化，其能见度依然较高，建议甄选风险收益配比较好的标普500指数型基金。而债券市场方面，短期内支撑债券市场走牛的社融下行及货币宽松两方面因素仍然存在，建议从中长期债券投资能力、投资目标及产品投资特征等方面入手选取基金。商品类资产中，当前国际金价的基本面多空交织，建议投资者在组合中适度持仓黄金品种，起到风险资产的对冲作用；而原油市场多空博弈分歧较大，未来或呈区间振荡走势，因此建议投资者暂时回避能源类投资。  A股：核心稳健配置，搭配灵活相机抉择。短期外部环境好转有助于进一步修复风险偏好，但后续制约A股反弹高度的仍在于"企业盈利下行"，管理层诸多逆周期调节的效果有待观察，尽管市场估值处于历史低位，政策底和估值底较为明朗，但在经济下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前，并不支持系统性投资机会。因此，对于基金投资延续相对稳健的策略，并兼顾灵活型产品相机抉择的优势。首先，在市场趋势性投资机会尚未明朗之际仍采取较为稳健的策略，注重控制风险、个股性价比、擅长基本面选股的基金仍是较好的底仓品种，但当前市场环境中对于基金经理的选股能力也提出较高的要求；其次，在投资机会的把握上，和宏观经济关联度较弱、具备景气度向上的细分行业值得关注，具备低估值、盈利相对稳定的资产也有较强的配置价值，相关行业主题基金或者擅长把握行业景气、管理风格稳健的基金经理值得关注；最后，延续前期的建议，在市场尚未明朗之际，发挥灵活型产品相机抉择的优势。  固收：关注长期业绩表现，把握信用配置收益。短期内支撑债券市场走牛的社融下行及货币宽松两方面因素仍然存在，债券市场仍将有较好表现，利率债仍然存在交易机会但性价比有所下降，信用票息策略有望继续提供稳定收益。在债券型基金选择上，建议首先从中长期债券投资能力入手，优选管理人自上而下趋势判断和把握能力突出、能够获得稳定超额收益的产品进行重点关注；此外建议结合投资目标及产品投资特征进行筛选，建议追求绝对收益的投资者重点关注以信用配置风格为主、或提前布局信用行情的产品以获取稳定收益，同时建议追求相对收益的投资者关注利率债指数型基金，作为捕捉波段收益的短期工具。  港股：指数止跌回升，聚焦中美关系。主导港股市场的两大变量——国内政策和中美贸易关系均在近期向有利方向转变：国内决策层推出结构性政策利好，从解决股权质押风险、修复民营经济预期到改善企业融资环境等方面不断释放；鉴于国内三季度GDP增长放慢至6.5%，预期中央会进一步催内需稳增长，如加推税务宽免以刺激消费、推出口企业补贴对冲贸易战影响等，从而持续提振市场信心、对冲基本面放缓担忧和外部风险。12月1日中美两国对经贸问题达成共识，双方决定暂停升级关税等贸易限制措施。此外，港股自身长期具备的低估值、高股息和稀缺性等优势，叠加三季度龙头个股业绩向好、美联储 2018年12月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 “鹰转鸽”造成美元走软等因素，共同吸引海外资金回流，从而支撑股指企稳回升。故我们认为长期可战略性配置港股资产。不过，短期内美联储加息路径与中美贸易问题仍存不确定性，从分散风险的角度而言，更推荐恒生指数基金，如“华夏恒生ETF”。  美股：峰会利好提振，关注加息进程。美联储加息进程预期、G20中美领导人会面这两大事件因素或将为12月美股走向定调。此前造成大跌的诸多不利因素均已发生转