- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 风格稳健灵活，保持组合弹性 基本结论 12月份资产配置建议：  当前经济下行压力依旧较大，结构性通胀制约下，货币政策可发挥空间有限；而政策方面，逆周期调控政策托底而非刺激经济。短期来看，随着考核期机构投资者获利了结心态浓厚，A股震荡格局延续；但中长期来看，A股结构性投资机会仍较为明显。而债市方面，长期看随着经济增速的下行，未来预期收益率也将回落，债市配置价值相比于权益资产将有所下降；而短期债市大概率呈现震荡行情，向上和向下空间均有限。海外资产方面，当前美股进攻性依然较强，而港股在几经回调后已具备相当的估值吸引力；此外，由于风险等因素依旧较为浓厚，因此具备固定收益属性的REITs以及黄金类资产的配置价值依然存在。总体而言，12月建议继续积极配置权益类基金，适度配置于中高等级信用债为主的固收产品以控制组合波动。QDII基金可重点关注QDII-美股及QDII-港股的投资机会，保持组合弹性；并小幅参与贵金属及REITs投资，降低组合风险。 2019年12月基金组合： 相对收益平衡型组合——消费成长相结合，注重稳健布局长远  本期不做调整，在追求收官阶段稳健收益的同时，亦对科技成长板块适当暴露风格。在底仓型品种上，主要立足中长期阿尔法获取能力较强的产品，其中，“汇添富价值精选”和“交银新成长”基金侧重自下而上个股的挖掘；“中欧时代先锋”、“农银汇理策略精选”以及“工银瑞信文体产业”基金，更注重行业景气的把握，产品操作相对灵活；而“易方达新经济”基金更为看重组合的构建，其阿尔法+贝塔策略，使得除了发挥自下而上成长股的选择优势，还会结合行业景气把握阶段投资机会。就风格型品种的选择，组合中配置了持仓整体偏向消费的“南方优选成长”基金，另外20%的仓位配置于科技及成长属性更为突出的“信达澳银新能源产业”及“富国创新科技”基金，从中期角度看，擅长科技成长类个股投资的基金产品具备配置价值，可增强组合弹性。 绝对收益灵活型组合——股债均衡搭配，权益契合市场风格  本期绝对收益灵活型组合调入“易方达信息产业”基金，其中权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，并在科技成长方面适度强化。组合内“中欧潜力价值”基金采用低估值价值投资策略，产品中长期净值走势稳定；而“易方达信息产业”基金为TMT主题基金，偏向成长风格。此外，当前背景下具备较强投资管理能力的灵活型产品仍可发挥其投资优势，因此组合还纳入了“交银主题优选”“农银汇理策略精选”、以及“鹏华外延成长”基金。而固收类产品配置上，主要以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，同时在风格选择上维持以信用配置为主；具体包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、兴全磐稳增利债券、以及招商产业等基金产品。 风险提示：货币政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股市及债市大幅波动风险，或将导致价格波动，从而影响基金收益水平。 2019年12月10日 19年12月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 19年12月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年11月份资产走势回顾  月初北上资金的持续流入及MLF利率调降，对A股市场资金面有所支撑；但CPI数据继续走高叠加经济及金融数据低迷，致使投资情绪回落。随着年末考核期的临近，A股市场波动加剧，全月股指震荡回调。债市方面，货币政策边际放松叠加基本面数据走弱，推动债券市场上涨，利率债指数表现优于信用债。海外方面，11月海外市场风险偏好继续改善，美股高歌猛进，但港股走势随中美两市牵引先涨后跌。此外商品方面，短期避险情绪退潮对国际金价构成压力；而原油价格前期延续10月以来的回升势头，但月末出现较大幅度回调。总体上讲，11月美股资产整体表现较好，而原油价格的波动率指标再次有所加剧。具体来看：  股票类资产方面，月初 MSCI如期扩容，北上资金的持续流入对市场资金面有所支撑；同时，央行通过MLF利率调降5BP向市场传递货币政策“不收紧”的信号。但随着CPI数据继续走高，致使市场情绪有所回落；而美国国会通过“香港人权与民主法案”的不当举措更是使得贸易谈判的不确定性再次加剧。随着考核期临近，部分机构选择“调仓换股、落袋为安”，A股市场波动性加剧，全月中证全指累计下挫1.59%。海外方面，11月美股高歌猛进，美联储实施年内第三次降息、约70%美企三季度盈利超预期以及“黑五”临近零售板块表现强劲等诸多因素共同支撑美股攀升，全月标普500指数累计上涨3.40%。而港股走势随中美两市牵引而先涨后跌，叠加事件升级引发恐慌回调，恒指累计下挫2.08%。  债券类资产方面，11月债券指数整体呈上涨态势，其中中债综合净价指数月累计涨幅为0.45%。分类来看，利率债方面，11月以来利率债收益率先上后下，上半月受通胀推动，但随着经济数据不及预期以及央行调低政策利率，从而带动收益率快速下行，截至月末，中债国债净价指数累计上涨0.78%。而信用债方面，11月信用债收益率整体下行，全月中债信用债净价指数累计上涨0.19%，利率债指数表现优于信用债。具体来看，在产业债中，低评级、中长期品种利差缩窄，高评级短久期品种利差走阔，同时各期限品种利差整体走阔。  商品市场方面，标普高盛商品全收益指数月度收跌0.01%；其中，原油价格受国际紧张形势缓和及OPEC将延长减产协议三至六个月的预期影响，前期延续10月以来的回升势头，但临近月末EIA数据显示美国原油库存意外增加，从而对短线油价形成压制，全月WTI原油累计下挫2.86%。而黄金方面，随着国际贸易谈判初现进展、英国硬脱欧风险暂缓，又有美国一系列经济数据总体表现好于预期，致使避险情绪退潮，从而对国际金价短线构成压力，COMEX黄金近一月跌幅达2.93%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：11月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -1.59% 0.78% 0.19% 3.40% -2.08% - .86% -2.93% 标准差1M 12.69% 1.50% 0.17% 5.73% 19.19% 53.09% 10.61% 夏普1M -1.54 5.33 5.99 7.12 -1.28 -0.56 -3.31 收益率3M 0.03% -0.48% -0.17% 7.33% 2.42% -3.54% -3.86% 标准差3M 13.79% 1.58% 0.26% 9.71% 16.65% 44.72% 12.72% 夏普3M -0.01 -2.02 -7.28 2.81 0.58 -0.18 -1.93 收益率12M 16.09% 0.95% 0.28% 13.80% -0.60% 1.43% 19.93% 标准差12M 21.31% 1.73% 0.43% 14.85% 16.26% 36.71% 12.09% 夏普12M 0.77 -0.15 -2.16 0.86 -0.03 0.09 1.68 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 19年12月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年12月份资产配置建议  12月建议继续积极配置权益类基金，适度配置于中高等级信用债为主的固收产品以控制组合波动。QDII基金可重点关注QDII-美股及QDII-港股的投资机会，保持组合弹性；并小幅参与贵金属及REITs投资，降低组合风险。  当前国内经济下行压力依旧较大，结构性通胀制约下货币政策可发挥空间有限；而政策方面，逆周期调控政策托底而非刺激经济的前提下，经济基本面下行压力可控，但上涨动力不足。短期来看，随着年底考核期的临近，机构投资者获利了结心态浓厚，A股震荡格局或将延续，但中长期来看，A股结构性投资机会依旧较为明显。而债市方面，长期看，随着经济增速的下行，未来预期收益率也将回落，债市配置价值相比于权益资产将有所下降；而短期债市大概率呈现震荡行情，向上和向下的空间均有限。海外资产方面，当前美股进攻性依然较为强劲，而港股在几经回调后已具备相当的估值吸引力；此外，由于地缘政治风险等因素依旧较为浓厚，因此具备固定收益属性的REITs以及黄金类资产的配置价值依然存在，可适度配置从而控制组合波动和回撤。具体来看：  A股：收官行情注重稳健，科技成长布局长远。首先，短期投资者观望情绪浓重，尽管政策仍有所发力，但经济放缓、通胀高位的组合，仍旧制约市场上行空间。今年以来市场结构性牛市的特征明显，在大消费、科技等板块已经有较大涨幅的背景下，自下而上的选择难度也在加大，机构年底获利了结等调仓行为也使得市场波动加大。因此，在短期市场尚未明朗之际，组合内底仓型品种的“稳定器”作用不容忽视，其中选股能力突出的基金产品更可发挥震荡市场中较强的业绩持续性及稳定性。其次，当前市场环境中，低估值、高股息率板块的性价比优势值得关注，一方面从估值修复的角度，银行、钢铁、建筑建材、公用事业等高股息率板块明显处于底部区域，估值性价比优势突出；另一方面，在宏观经济客观压力下，逆周期调节也是必要手段，包括专项债的发行放量等，都有利于相关行业的估值修复，因此相关基金产品配置价值有所提升。最后，基于对市场中期依然乐观的观点，仍可积极布局符合产业发展趋势以及政策引导方向的行业。伴随着新一轮科技周期的来临，未来相关行业的景气周期也将继续回升，除了通信、电子上的逐步验证，未来在计算机、传媒上的关注也有望得到提升，建议投资者中长期可重点关注科技成长类基金中的绩优品种。  固收：稳健纯债类配置打底，二级含权类增加弹性。短期看，多空因素交织下债券市场将维持震荡格局。货币政策受制于CPI，难有实质性放松，利率下行存在阻力；基本面走弱叠加中美贸易战仍存在较大不确定性，利率上行空间不大。长期看，利率中枢或将下行，权益资产收益率较其他大类资产将更具吸引力。基于上述市场分析，在债券基金筛选及组合构建上，我们延续以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，并结合短期市场判断进行风格选择的筛选及组合构建思路。首先从管理人自上而下投资能力出发，建议通过考察产品中长期风险收益表现以及市场趋势转换关键阶段业绩表现，并辅助以对固定收益平台价值的定性考察来判断管理人债券投资能力并进行产品筛选；其次，当前债市大概率呈现震荡行情，长债和超长债交易机会把握难度较大，建议在风格选择上以稳健的中高等级信用配置为主，关注城投债类属机会；第三，基于中期大类资产判断，建议投资者根据自身风险收益目标、风险偏好和考核标准适当配置权益敞口，但需注意市场 19年12月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 短期震荡调整的影响，对绝对收益要求较高、业绩波动容忍度较大或者组合规模较大的投资者可对普通债券型基金增加关注。  QDII：权益核心配置，保持组合弹性。尽管全球经济增速依旧低迷，但得益于政