11月公募基金资产配置及投资组合报告：组合稳健灵活，核心阿尔法策略

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 组合稳健灵活，核心阿尔法策略 基本结论 11月份资产配置建议：  短期权益市场或将维持窄幅震荡整理格局，但中长期的配置价值仍在，权益资产可继续超配。而债市利率下行阻力较大，大概率呈现震荡行情。相比之下，港股市场今年调整更为充分，随着其性价比持续提升，当前已迎来布局时机。具体来看，对于权益基金投资，一方面，在短期市场等待基本面明朗之际，建议维持底仓型品种的主要配置，当前绩优消费龙头的配置价值、金融龙头的低估值优势值得关注。另一方面，可在结构上积极布局弹性较大的科技成长风格基金。固收方面，建议以中高等级信用配置为主，关注城投债类属机会；同时，绝对收益要求较高、业绩波动容忍度较大的投资者，可对普通债券型基金增加关注。QDII基金方面，以美股、港股为主的权益类QDII基金可作为组合的核心配置，积极把握市场投资机会，另一方面，考虑风险事件仍有爆发可能，可通过提升资产多样性从而实现攻守兼备的目标。 2019年11月基金组合： 相对收益平衡型组合——成长消费相结合，追求震荡市中阿尔法  组合本期不做调整。在底仓型品种上，主要立足中长期阿尔法获取能力较强的产品。其中，“汇添富价值精选”和“交银新成长”基金侧重自下而上个股的挖掘，产品超额收益来源主要是个股阿尔法的累积；“中欧时代先锋”、“农银汇理策略精选”以及“工银瑞信文体产业”基金，更注重行业景气的把握，产品操作相对灵活；而“易方达新经济”基金更为看重组合的构建，其阿尔法+贝塔策略，使得除了发挥自下而上成长股的选择优势，还会结合行业景气把握阶段投资机会。就风格型品种的选择，组合中配置了持仓整体偏向消费的“南方优选成长”基金，在经济下行压力仍较大的当前，消费类龙头的基本面优势仍然存在。另外20%的仓位配置于科技及成长属性更为突出的“信达澳银新能源产业”及“富国创新科技”基金，从中期角度看，擅长科技成长类个股投资的基金产品具备配置价值，可增强组合弹性。 绝对收益灵活型组合——股债平衡配置，权益风格稳健灵活  本期调入“鹏华外延成长”。组合内“中欧潜力价值”基金采用低估值价值投资策略，产品中长期净值走势稳定；而“鸿德优选成长”基金侧重科技成长类个股的配置，偏向成长风格；通过两只基金风格间的补充，从而使整体风格更为均衡。此外在当前市场环境下，具备较强投资管理能力的灵活型产品可发挥基金经理的投资优势。因此组合纳入了“交银主题优选”“农银汇理策略精选”、以及“鹏华外延成长”基金。从过往持仓情况上看，“交银主题优选”基金在仓位选择上灵活特征更为明显；而“农银汇理策略精选”及“鹏华外延成长”基金在行业、个股层面具有灵活操作优势。固收类产品配置上，主要以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，同时在风格选择上维持以信用配置为主；具体包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、兴全磐稳增利债券、以及招商产业等基金产品。 风险提示：货币政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股市及债市大幅波动风险，或将导致价格波动，从而影响基金收益水平。 2019年11月08日 11月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 11月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年10月份资产走势回顾  节后A股在中美两国贸易摩擦取得阶段性缓解下迎来四连阳，但经济数据不及预期叠加CPI超预期上涨对股市造成扰动。不过政策层面利好对指数形成支撑，全月股市有所收涨，中小创涨幅优于主板。债市方面，受猪价上涨推升通胀预期、市场宽松预期落空、贸易摩擦缓和等因素影响，10月债券市场继续回调。海外方面，市场积极信号频现，投资者情绪得到明显提振，全球风险资产价格一路走高，各主要国家股市反弹。而商品方面，短期风险因素减少抑制金价，但美联储如期降息对其形成支撑；此外，原油价格全月在震荡中小幅收涨。总体上讲，10月权益类资产多数收涨，同时原油价格的波动率指标较前期有所回落。具体来看：  股票类资产方面，贸易摩擦的阶段性缓解提振市场风险偏好，但月中公布的三季度GDP增速放缓至6.0%，不及市场预期；而9月CPI在猪肉价格大幅上涨下突破3%，从而一定程度上对货币政策的边际放松形成掣肘，引发利率敏感性较强的科技与传统周期行业震荡回调。不过政策层面的利好对指数形成一定支撑，而高层会议对区块链的学习引爆板块投资热情，全月中证全指累计上涨0.94%。海外方面，在新一轮中美经贸磋商取得实质性进展、英国议会原则性通过退欧法案、以及美企已披露的三季度业绩显示多数盈利超出预期的背景下，全球主要股指多数反弹。截至月末，标普500指数月累计涨幅为2.04%，创下历史点位新高；而恒生指数月涨幅达3.12%；此外欧洲50指数亦小幅收涨0.35%。  债券类资产方面，10月债券市场整体呈现震荡下挫态势。分类来看，利率债方面，受猪价大涨推升通胀预期，市场宽松预期遭遇掣肘；同时贸易摩擦缓和提升风险偏好，而明年专项债提前发行亦引发市场对供给层面存在一定担忧，利率债市持续调整，中债国债净价指数累计下挫0.78%。信用债方面，10月产业债信用利差涨跌不一，等级利差全面下行，期限利差上行为主，中高等级民企利率明显下行；而城投债表现好于产业债，短久期低评级城投相对更为优异，全月中债信用债净价指数下挫0.29%,信用债指数表现优于利率债。  商品市场方面，贸易谈判初现进展、英国硬脱欧风险暂缓，避险情绪退潮等使得国际金价短线承压。同时议息会议货币政策说明和会后的鲍威尔讲话略显鹰派，一度令黄金价格急跌逾1%至1480美元一线，但随后多头强势反击，金价重回1500美元关口。整体上看，全月黄金价格在震荡中有所走高，COMEX黄金累计上涨2.89%。而原油价格方面，受美联储降息、OPEC 可能考虑进一步减产以及美国去库存等事件影响，油价整体重心有所上移，全月WTI原油小幅收涨0.37%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：10月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 0.94% -0.78% -0.29% 2.04% 3.12% 0.37% 2.89% 标准差1M 12.76% 1.61% 0.28% 13.02% 12.44% 22.29% 10.29% 夏普1M 0.98 -7.16 -17.78 1.66 2.90 0.34 2.45 收益率3M 0.93% -0.57% -0.21% 1.92% -3.14% -7.38% 5.40% 标准差3M 15.53% 1.68% 0.28% 15.83% 16.68% 41.30% 14.09% 夏普3M 0.25 -2.10 -7.39 0.46 -0.74 -0.37 1.03 收益率12M 20.60% 1.25% 0.39% 12.02% 7.71% -17.04% 24.72% 标准差12M 21.98% 1.77% 0.44% 15.65% 16.72% 36.21% 11.96% 夏普12M 0.93 0.02 -1.87 0.72 0.46 -0.56 1.98 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 11月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年11月份资产配置建议  短期国内经济下行压力依旧较大，权益市场或将维持窄幅震荡格局，但A股市场中长期的配置价值仍在，权益资产可继续超配。而债市方面，受CPI上行导致短期内货币政策难以大幅放松，利率下行阻力较大，把握交易机会获利难度增加，债市大概率呈现震荡行情。同时，港股市场今年相对调整更为充分，随着其流动性环境改善较为确定，性价比持续提升，当前已迎来布局时机。  对于权益基金投资，一方面，在短期市场等待基本面明朗之际，建议维持底仓型品种的主要配置，当前绩优消费龙头的配置价值、金融龙头的低估值优势值得关注。另一方面，基于对市场中期依然乐观的观点，可在结构上积极布局弹性较大的科技成长风格基金，挖掘在相关领域长期耕耘并有较强选股能力的基金经理及产品。对于债券类基金，应以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，并结合短期市场判断进行风格选择的筛选及组合构建思路。当前长债和超长债交易机会把握难度较大，建议在风格选择上以中高等级信用配置为主，关注城投债类属机会。同时对绝对收益要求较高、业绩波动容忍度较大的投资者，可对普通债券型基金增加关注。QDII基金方面，以美股、港股为主的权益类QDII基金可作为组合的核心配置，积极把握市场投资机会；但另一方面，考虑到风险事件仍有爆发可能，可通过提升资产多样性来实现攻守兼备的目标。具体来看：  A股：核心阿尔法策略，搭配成长风格。首先，短期投资者观望情绪浓重，尽管有各类制度改革密集发力，阶段提振市场活跃度，但经济放缓、通胀高位的组合，仍旧制约市场上行空间。在短期市场等待基本面明朗之际，组合内底仓型品种的“稳定器”作用仍不容忽视。对于底仓型品种，基金收益来源更多是通过累积阿尔法的方式获得长期稳定的收益。其次，当前市场环境中绩优消费龙头的配置价值值得关注，相关基金品种可进行搭配。就目前来看，虽然消费板块的估值已经不算便宜，且机构的进一步加仓空间和动力也比较有限，但考虑当前宏观仍不确定的背景，消费板块由于具备相对稳定的盈利，仍可以作为组合配置的一部分。与此同时，可适当关注大金融的低估值优势，近期大金融板块的估值有所修复，但相对于今年其他行业，其无论是涨幅还是历史估值的相对位置仍具有表现空间，作为一类安全性较高、股息率稳定的资产，阶段性防御属性值的关注。最后，基于我们对市场中期依然乐观的观点，着眼于产业发展趋势以及政策引导方向，仍可以在结构上积极布局弹性较大的科技成长风格基金，挖掘在相关领域长期耕耘并有较强选股能力的基金经理及产品。  固收：中高等级信用为主，关注结构性配置机会。CPI上行使得短期内货币政策难以放松，以维稳为主，利率下行阻力较大，把握交易机会获利难度增加，债券市场大概率呈现震荡行情。而立足中期来看当前基本面及政策面之下权益市场表现将优于债券市场，风险偏好将逐步修复，但需注意修复过程中的市场波动。具体到债券型基金筛选及组合构建上，我们延续以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，并结合短期市场判断进行风格选择的筛选及组合构建思路。首先从管理人自上而下投资能力出发，建议通过考察产品中长期风险收益表现以及市场趋势转换关键阶段业绩表现，并辅助以对固定收益平台价值的定性考察来判断管理人债券投资能力并进行产品筛选；其次，当前债市大概率呈现震荡行情，长债和超长债交易机会把握难度较大，建议在风格选择上以中高等级信用配置为主，关注城投债类属机会，同时建议风险偏好较高的投资者可适当增加灵活交易型产品作为“卫星” 11月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 配置，但同时应严格控制久期敞口；第三，基于中期大类资产判断，