2019年7月公募基金资产配置及投资组合报告：价值成长兼顾，把握阿尔法收益

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 价值成长兼顾，把握阿尔法收益 基本结论  6月份资产走势回顾：A股市场前期受经济基本面偏弱及贸易战再起的恐慌情绪扰动，再创4月以来新低；但随着政策对冲及贸易谈判的重启，指数迎来反弹。债市方面，6月债市小幅震荡，中债综合净价指数小幅上行，可转债指数当月上涨。海外方面，市场对于美联储降息预期增强，叠加贸易战短期出现缓和共同提振投资者情绪，全球各主要股指多数收涨。商品市场方面，前期美元指数走弱利好黄金价格，但月末金价有所下跌；而原油市场在美国和伊朗紧张局势升级威胁石油供应的背景下，油价开启U型反转。总体而言，6月原油价格涨幅最为明显且波动率指标仍维持高位；而权益市场中，港股及美股涨幅较为显著。  7月份资产配置建议：国内权益市场方面，阶段市场虽有积极信号释放，但潜在风险因素仍将形成制约，尤其是基本面回落的预期，使得市场缺乏持续上行的驱动力，在等待更为明确的好转因素之际，对于基金投资，更多从持仓结构上进行应对，把握震荡市场中的阿尔法收益。债市方面，短期内债券市场大概率维持震荡走势，在基金筛选上仍建议立足管理人自上而下投资能力作为筛选主线，并根据短期市场判断进行风格选择；同时建议在投资风格选择上注重匹配投资者投资目标及风险偏好进行精细化筛选。QDII基金方面，短期内全球金融市场的高波动性恐将成为新常态，投资者需通过提升自身投资组合的确定性来应对外界的不确定性。具体而言，投资者应以长期视角看待QDII 投资，不应关注追涨杀跌的短期变化，避免逐利动机参与；投资组合保持分散化、多元化，降低资产之间相关性，通过提升组合稳定性和风险分散能力来应对多变的全球宏观环境。 2019年7月基金组合：  相对收益平衡型组合本期不做调整，权益类产品在保持风格整体平衡的基础上，在灵活性上较为侧重。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，南方优选成长、交银新成长以及华安科技动力侧重价值成长风格，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选、中欧时代先锋、工银瑞信文体产业投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；富国创新科技侧重成长股投资，对科技股有不错的把握。固定收益类产品占据10%的比例，关注易方达增强回报。  绝对收益灵活型组合维持上期配置，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，并配备具备较强投资管理能力的灵活型产品。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；大成中小盘侧重成长风格同时灵活度较高；农银汇理策略精选在行业配置能力上较为突出；交银主题优选在保持灵活性的同时，基金经理择时能力突出。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、新华纯债添利、招商产业基金。 2019年07月03日 2019年7月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 马赛楠 分析师 SAC执业编号：S1130517080007 (8610)66216891 masn＠gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 2019年7月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年6月份资产走势回顾  A股市场前期受经济基本面偏弱及贸易战再起的恐慌情绪扰动，再创4月以来新低；但随着政策对冲及贸易谈判的重启，指数迎来反弹。债市方面，6月债市小幅震荡，中债综合净价指数小幅上行，可转债指数当月上涨。海外方面，市场对于美联储降息预期增强，叠加贸易战短期出现缓和共同提振投资者情绪，全球各主要股指多数收涨。商品市场方面，前期美元指数走弱利好黄金价格，但月末金价有所下跌；而原油市场在美国和伊朗紧张局势升级威胁石油供应的背景下，油价开启U型反转。总体而言，6月原油价格涨幅最为明显且波动率指标仍维持高位；而权益市场中，港股及美股涨幅较为显著。具体来看：  股票类资产方面，月初在经济数据偏弱及避险情绪升温的背景下，上证指数再创4月以来新低；但随着地方政府专项债资金允许投资于项目资本金等制度的推出，指数在基建板块的带动下震荡走高；同时中美两国元首通话缓解了市场对贸易摩擦再度升级的担忧，叠加A股如期纳入富时罗素指数体系以及沪伦通的正式启动，促使反弹行情得以延续，全月中证全指累计涨幅为2.92%。海外方面，美联储6月议息会议传递出的鸽派信号强化了市场对于降息将至的预期，叠加中美元首通电话及贸易谈判再度开启的消息，共同提振了全球投资者情绪，标普500指数月涨幅达6.89%，同时恒生指数亦有不俗表现，其月度涨幅为6.10%。  债券类资产方面，6月经济基本面继续承压，流动性整体充裕，同时外部宏观环境同样利好债市，但债券市场整体震荡，利率债收益率下行幅度有限；此外市场对于流动性分层担忧依然存在，导致信用利差整体走阔，高等级短端信用债收益率有所下行。具体来看，6月中债综合净价指数小幅上行0.24%，其中国债总指数及政策性银行债指数月度涨幅分别为0.32%和0.33%，而中债信用债总指数月度小幅上涨0.05%，相比之下利率债表现相对更优。此外，受权益市场阶段上行带动，6月中证可转债指数累计上行1.26%。  商品市场方面，随着美联储流露鸽派立场，市场预期7月降息窗口打开，美元开始走弱、10年期美债收益率从去年底的高点3.24%下跌124bp，使得作为非生息资产的黄金吸引力大增，开启了一轮牛市反转。不过，6月底美联储主席鲍威尔的讲话令市场降息预期降温，基本面利空叠加持续大幅上扬后的技术性回调需求，引发金价在月末下跌，全月COMEX黄金累计涨幅为7.73%。而原油方面，6月中旬以来，因美国和伊朗紧张局势升级威胁石油供应、美联储降息预期升高，国际油价开启了U型反转，WTI原油月度涨幅达8.78%，在各大类资产中表现突出。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：6月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 2.92% 0.32% 0.05% 6.89% 6.10% 8.78% 7.73% 标准差1M 20.38% 1.53% 0.34% 10.51% 16.89% 35.65% 13.99% 夏普1M 1.90 1.99 -1.66 7.88 4.63 3.38 8.64 收益率3M -5.43% -1.06% -0.20% 3.79% -1.75% -3.27% 8.78% 标准差3M 26.22% 1.97% 0.48% 11.44% 15.83% 31.32% 11.01% 夏普3M -0.80 -2.78 -4.20 1.24 -0.47 -0.38 3.52 收益率12M 2.81% 1.52% 1.65% 8.22% -1.42% -16.17% 12.59% 标准差12M 24.81% 1.79% 0.58% 15.35% 17.88% 32.00% 10.60% 夏普12M 0.19 0.17 0.72 0.51 -0.06 -0.74 1.17 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2019年7月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年7月份资产配置建议  国内权益市场方面，阶段市场虽有积极信号释放，但潜在风险因素仍将形成制约，尤其是基本面回落的预期，使得市场缺乏持续上行的驱动力，在等待更为明确的好转因素之际，对于基金投资，更多从持仓结构上进行应对，把握震荡市场中的阿尔法收益。债市方面，短期内债券市场大概率维持震荡走势，在基金筛选上仍建议立足管理人自上而下投资能力作为筛选主线，并根据短期市场判断进行风格选择；同时建议在投资风格选择上注重匹配投资者投资目标及风险偏好进行精细化筛选。QDII基金方面，短期内全球金融市场的高波动性恐将成为新常态，投资者需通过提升自身投资组合的确定性来应对外界的不确定性。具体而言，投资者应以长期视角看待QDII 投资，不应关注追涨杀跌的短期变化，避免逐利动机参与；投资组合保持分散化、多元化，降低资产之间相关性，通过提升组合稳定性和风险分散能力来应对多变的全球宏观环境。  A股：注重性价比，价值与成长兼顾。首先，短期政策催化、长线资金入市、全球宽松预期再起等积极因素带动市场反弹，但中期来看潜在风险因素仍制约投资者偏好，尤其是在当前尚未看到经济预期改善，市场缺乏持续上行的驱动力。在等待市场明朗化的阶段，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期业绩管理能力，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。且从市场主线来看，驱动股票市场的核心因素将回归盈利，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。其次，在风格搭配上适当均衡，与此同时，符合产业升级、具备政策红利的优质科技成长股亦具备投资价值。尽管科技股的趋势性机会还需等待产业周期的爆发，但短期来看，放开创业板重大重组以及鼓励新兴技术产业的上市在政策上给予科技股相关支持，同时叠加科创板的带动效果，优质龙头的投资机会值得关注。最后，虽中美贸易摩擦短期取得阶段性进展，但国内复苏预期逐渐回落，上市公司基本面尚未出现明显的积极信号，且政策未见明显放松。但中长期来看，市场再度上行的动力在逐渐累积，政策面与基本面跷跷板作用引发的边际变化值得关注。  固收：维持信用配置为主，关注组合流动性管理。短期内债券市场大概率维持震荡走势，且机构流动性分层导致债券组合管理难度加大，投资者债券基金筛选难度相应增强。因此在债券型基金筛选上，我们仍建议立足管理人自上而下投资能力作为筛选主线，并根据短期市场判断进行风格选择，同时建议在投资风格选择上注重匹配投资者投资目标及风险偏好进行精细化筛选。首先建议通过考察产品中长期风险收益水平及大类机会轮换阶段业绩表现，并结合固收团队平台价值来判断管理人自上而下投资能力并进行产品筛选；其次从投资风格来看，建议维持以信用配置风格为主，并对产品负债端稳定性及持仓信用等级增加关注；第三，在转债增强策略上建议以投资者自身风险偏好、收益目标和考核期限作为出发点，对业绩波动敏感度较弱且考核期限较长的投资者可适当关注超配转债且投研实力突出的普通债券型基金。  美股：降息时点待观望，不确定性扰市场。虽然短期内中美双方认可在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商，但过往经验证明美方后续行为仍存在反复可能，尤其需考虑下半年将启动的2020年总统大选，届时对华强硬的贸易政策将再度成为候选人赢取选票的策略。故当前贸易摩擦仅为暂时休战，长远来看双方争端具有持续性和严峻性。同时当前美联储的降息节奏尚处于不确定状态，需警惕7月降息预期落空导致的下行风险。因此短期内美股市场的高波动性恐将成为新常态， 2019年7月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资者需通过提升自身投资组合的确定性来应对市场的不确定性：以长期视角看待QDII 投资，不应关注追涨杀跌的短期变化，避免逐利动机参与；投资组合保持分散化、多元化，降低资产之间相关性，通过提升组合稳定性和风险分散能力来应对多变的全球宏观环境。具体到美