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2月公募基金资产配置及投资组合报告:注重组合稳健属性,权益偏向成长风格

2020-02-10王聃聃、杨舒、刘绪晟国金证券余***
2月公募基金资产配置及投资组合报告:注重组合稳健属性,权益偏向成长风格

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 注重组合稳健属性,权益偏向成长风格 基本结论 2月份资产配置建议:  短期权益市场在疫情冲击下遭遇较大幅度调整,当前疫情仍尚未渡过高峰期,避险情绪仍将会给市场带来波动,但中期随着疫情扰动的缓解、政策对冲,市场将回归自身逻辑。而利率债作为无风险资产将有一波强势行情;不过,第二、第三产业中受疫情影响较重的行业短期经营活动和现金流表现或不及预期,中小企业短期面临经营困难及融资难问题,需注意违约风险,中低等级信用债或受影响,利差放大。而对于转债类的风险资产而言,短期内大概率将承压下行。2月债券市场机会相对而言确定性更高,可增配利率弹性品种,适当拉长组合久期,控制权益敞口。而权益市场方面,建议在“挖坑磨底”的过程中顺势而为,回避受疫情影响较大的相关权益领域投资,但仍可积极布局优质公司超跌带来的中长期配置机会,权益仓位不应过重。QDII基金中,美股及港股应为配置核心;而非权益类可适度持有高收益中资美元债基金,提升组合防御性能。 2020年2月基金组合: 相对收益平衡型组合——组合稳健调整灵活,布局侧重科技成长  本期相对收益平衡型组合不做调整,在疫情扰动加剧市场波动的背景下,组合可通过基金经理相对灵活的调节能力追求阶段性稳健收益,同时组合整体在科技成长板块的布局较为侧重,与市场风格相契合。其中,“汇添富价值精选”和“交银新成长”侧重自下而上个股的挖掘,产品超额收益来源主要是个股阿尔法的累积;“中欧时代先锋”、“农银汇理策略精选”以及“工银瑞信文体产业”,在自下而上选股的基础上,更注重行业景气的把握,产品操作相对灵活;而“易方达新经济”更为看重组合的构建,其阿尔法+贝塔策略,使得除了发挥自下而上成长股的选择优势,还会结合行业景气把握阶段投资机会。组合中“南方优选成长”长期秉承着较为均衡的配置理念,在市场趋势尚未明确前,从不过分激进参与,会适时对仓位进行调整从而控制回撤。组合另有20%的仓位配置于科技及成长属性更为突出的“信达澳银新能源产业”及“富国创新科技”基金,从而增强整体业绩弹性。 绝对收益灵活型组合——股债均衡搭配,权益偏向成长属性  本期绝对收益灵活型组合不做调整,其中权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主,并在科技成长方面适度强化。组合内“中欧潜力价值”基金采用低估值价值投资策略,产品中长期净值走势稳定性较为突出;而“易方达信息产业”基金为TMT主题基金,产品偏向成长风格,且持仓风格稳定。组合还纳入了“交银主题优选”“农银汇理策略精选”、以及“鹏华外延成长”基金,在组合构建上均相对灵活。而固收类产品配置上,主要以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件,同时在风格选择上维持以中高等级信用配置为主;具体包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、兴全磐稳增利债券、以及招商产业等基金产品。 风险提示:疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来市场大幅波动风险。 2020年02月10日 2月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号:S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号:S1130515090002 (8610)66216902 yangshu@gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号:S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号:S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 2月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020年1月份资产走势回顾  月初A股迎来开门红,在北上资金持续流入的背景下,指数呈现震荡上涨态势,中小创表现优于主板。但随着春节假期的来临叠加疫情加剧,A股市场波动加剧,全月股指小幅回调。债市方面,央行向市场大幅投放流动性,推动债券市场上涨;而疫情冲击下市场避险情绪升温,更是推高债市涨幅,利率债表现优于信用债。海外方面,年初全球主要权益市场多呈上涨态势,但随着疫情加剧影响,全球全球避险情绪再度升温,各主要股指全月呈现震荡下挫格局。而商品方面,国际金价全月震荡走高,而原油价格在潜在需求下降的背景下出现明显回落。总体上讲,1月权益市场整体波动均有所加剧,而原油价格的波动率指标处于高位。具体来看:  股票类资产方面,在央行发布全面降准公告叠加制造业PMI数据出现改善的背景下,指数迎来“开门红”。此后地缘政治局势变化对市场情绪有所扰动,而临近春节市场交投意愿趋弱叠加肺炎疫情加剧对国内经济增长产生明显影响,A股市场波动性加剧,全月中证全指小幅下挫0.25%。海外方面,年初全球主要权益市场多呈上涨态势,但美伊冲突致使短期避险情绪升温,不过,此后特朗普的表态整体偏鸽,同时中美第一阶段贸易协议落地、以及美股四季度业绩预期向好,共同提振市场情绪,指数重拾上涨态势。进入下旬,随着新冠肺炎疫情加剧,致使全球避险情绪再度升温,各主要股指呈现震荡下挫格局。截至月末,标普500指数1月小幅下挫0.16%;而恒生指数月累积跌幅达6.66%。  债市方面,19年12月以来央行向市场大幅投放流动性,推动债券市场上涨。20年1月中债综合净价指数全月上涨0.37%。分类来看,中债国债净价指数上涨0.81%,利率债行情整体向上,且国债上涨幅度大于政策金融债。信用债方面,中债信用债净价指数上涨0.14%;受益于春节前基本面数据回暖,中证可转债指数上涨0.73%。短期来看,受疫情冲击市场避险情绪浓厚,利率债作为无风险资产将有一波强势行情。春节复工首日10年期国债收益率下17BP至2.82%,预计短期内仍有下行空间,但需注意信用违约风险。  商品市场方面,国际油价受疫情爆发引起的市场担忧情绪影响而大幅承压,1月份布伦特原油期货下跌9.85%。2019年底能源供需形势的暂时性平衡被打破,投资者对突发事件导致原油市场需求降温的忧虑加剧,如若进一步减少市场供应的措施落实不到位,则全球能源市场供过于求的程度恐将扩大。而黄金方面,避险需求对金价上涨带来直观刺激,市场关注焦点围绕中国疫情防控进展对各大经济体的经济增长及企业盈利预期冲击的不确定性展开,全月COMEX黄金累计涨幅为4.62%。 图表1:大类资产表现回顾 图表2:1月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M -0.25% 0.81% 0.14% -0.16% -6.66% -9.85% 4.62% 标准差1M 19.52% 1.49% 0.19% 10.97% 20.99% 48.70% 10.38% 夏普1M -0.17 7.18 4.28 -0.24 -4.05 -1.69 5.14 收益率3M 5.53% 2.14% 0.39% 6.19% -2.21% -6.09% 5.19% 标准差3M 14.58% 1.42% 0.17% 8.37% 18.45% 46.59% 9.90% 夏普3M 1.55 5.34 2.36 2.79 -0.47 -0.13 1.99 收益率12M 27.40% 0.87% -0.05% 19.28% -5.83% -7.42% 20.24% 标准差12M 21.24% 1.64% 0.36% 11.62% 16.03% 36.50% 12.13% 夏普12M 1.25 -0.19 -3.57 1.46 -0.38 0.01 1.68 注:1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金;2、标准差、夏普均年化 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 2月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020年2月份资产配置建议  2月债券市场机会相对而言确定性更高,可增配利率弹性品种,适当拉长组合久期,控制权益敞口。而权益市场方面,建议在“挖坑磨底”的过程中顺势而为,回避受疫情影响较大的相关权益领域投资,但仍可积极布局优质公司超跌带来的中长期配置机会,权益仓位不应过重。QDII基金中,美股及港股应为配置核心;而非权益类可适度持有高收益中资美元债基金,提升组合防御性能。  短期市场在疫情冲击下遭遇较大幅度调整,当前疫情仍尚未渡过高峰期,避险情绪仍将会给市场带来波动,但中期随着疫情扰动的缓解、政策对冲,市场将回归自身逻辑。对于权益基金投资,一方面考虑疫情拐点尚未确立、其变化对市场情绪的扰动仍不可忽视,在“挖坑磨底”的过程中,应回避受疫情影响较大的相关领域;另一方面,短期市场已经有较为快速的反应,优质公司超跌带来的中长期配置机会显现,随着市场投资逻辑回归正轨,符合产业发展趋势、景气度较好的部分成长领域,仍可积极关注。而债市方面,在疫情冲击下风险偏好被压制,利率债作为代表性无风险资产表现强势,可把握时机积极布局。但无风险资产表现和疫情进展存在博弈关系,如果疫情改善进程加快,基本面改善预期抬头,风险偏好回升,对无风险资产来说会形成较大冲击。因此,为平抑由此带来的波动,可在加仓利率债高弹性债基的同时,配置稳健类中高等级信用债基金,为组合提供票息保护。海外资产方面,美股阶段具备盈利支撑和流动性宽松预期,且受疫情影响较为间接,可维持核心配置;而港股几经回调后具备估值优势,一旦事态出现实质性缓解其弹性更优;而非权益类产品中,中资美元债具有收益高、违约率低、久期波动小和国际评级存在额外收益空间等特点,值得投资者关注。具体来看:  A股:顺势而为,逢低布局。首先,当前疫情仍尚未渡过高峰期,防控效果有待观察,对国内经济影响程度也有待验证。考虑疫情拐点尚未确立,其变化对市场情绪的扰动仍不可忽视,在“挖坑磨底”的过程中,顺势而为,回避受疫情影响较大的相关领域,比如商贸、休闲服务、纺织服装等部分消费行业,交通运输行业等;同时搭配景气度较高、受疫情影响有限或者有短期交易机会的领域,比如医药、线上教育、游戏视频等,在相关基金品种的选择上,主要结合基金季报的披露、基金经理的风格、行业偏好进行选择。其次,短期市场已经有较为快速的反应,在恐慌情绪兑现的过程中,优质公司超跌也使得中长期配置机会显现。全年来看,疫情对经济增长的影响主要在一季度,随着逆周期政策调节托底,对全年的影响有限,同时随着疫情得到缓解,市场也将步入正轨。因此,短期市场的波动也带来布局机会,尤其是具备优质选股能力的基金产品。最后,从中长期的行业投资机会来看,有自身逻辑及长期发展空间的标的仍是市场重点关注的方向,尤其是随着疫情进入缓和期、风险偏好修复,部分成长领域有望成为反弹的主力。比如景气较高的电子、业绩有望反转的新能源汽车和锂电池龙头、传媒、计算机将会继续成为主战场,投资机会仍有望贯穿全年。  固收:适当拉长组合久期,把握债市投资机会。短期来看,受疫情冲击市场避险情绪浓厚,利率债作为无风险资产将有一波强势行情。春节复工首日2020年2月3日,10年期国债收益率下17BP至2.82%,参考2003年“非典”疫情走势,预计短期内仍有下行空间。而第二、第三产业中受疫情影响较重的行业短期经营活动和现金流表现或不及预期,中小企业短期面临经营困难及融资难问题,需注意违约风险, 2月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中低等级信用债或受影响,利差放大。而对于转债类的风险资产而言,短期内大概率将承压下行。中长期来看,疫情可防可控,政策逆周期调节加码,经济或将在二、三季度有所改善。利率债方面,利率中枢将会下降,但收益率

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