- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 乍暖还寒，稳中求进 基本结论  1月份资产走势回顾：新年伊始，随着中美经贸关系有所缓和，上证指数触底反弹。期间，虽然进出口数据的回落一度引发担忧，但管理层关于扩大消费的表态提振市场情绪，叠加北上资金的持续流入，致使指数点位再度走高。债市方面，1月债券市场继续牛市行情，市场情绪较为乐观，信用债表现优于利率债。海外方面，近期美联储官员对加息的超预期缓和言论支持美股表现，同时美非农就业数据的靓丽表现减轻了人们对经济放缓的忧虑情绪，1月美股全线走高；而港股受内地及美国市场利好带动，恒指迎来明显反弹。商品类资产方面，OPEC减产协议执行良好从而再度推高油价；而美元指数走弱背景下，黄金价格受到提振，全月金价累计收涨3.47%。总体而言，1月原油类资产涨幅最为明显，但同时其波动率亦维持高位。  2月份资产配置建议： 国内权益市场方面，对于基金投资延续相对稳健的策略，均衡配置并以阿尔法获取能力强的基金产品为主，同时可关注灵活型产品相机抉择的优势。而港股方面，随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升，建议投资者先行关注港股的主流指数基金。美股方面，我们建议投资者持有估值相对偏低、波动较为平缓的标普指数基金；而在行业基金方面，建议持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种。债券市场方面，建议投资者仍以管理人自上而下投资能力作为最重要筛选标准，并在此基础上通过适度调整组合投资风格以匹配短期及中期债券市场投资机会。而商品类资产中，中长期原油价格依然面临诸多不确定因素，当前暂不建议投资者参与；而货币政策路径改变为金价未来涨势再添动能，建议投资者在投资组合中保持黄金品种的配置比例，从而在对冲系统风险的同时，有效增强组合弹性。 2018年2月基金组合：  相对收益平衡型组合不做调整，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选、中欧时代先锋投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握; 景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出，同时基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品。  绝对收益灵活型组合不做调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、新华纯债添利、招商产业基金。 2019年02月13日 2019年2月公募基金资产配置及投资组合报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 马赛楠 分析师 SAC执业编号：S1130517080007 (8610)66216891 masn＠gjzq.com.cn 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216902 yangshu＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng@gjzq.com.cn 2019年2月公募基金资产配置及投资组合报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年1月份资产走势回顾  新年伊始，随着中美经贸关系有所缓和，上证指数触底反弹。期间，虽然进出口数据的回落一度引发担忧，但管理层关于扩大消费的表态提振市场情绪，叠加北上资金的持续流入，致使指数点位再度走高。债市方面，1月债券市场继续牛市行情，市场情绪较为乐观，信用债表现优于利率债。海外方面，近期美联储官员对加息的超预期缓和言论支持美股表现，同时美非农就业数据的靓丽表现减轻了人们对经济放缓的忧虑情绪，1月美股全线走高；而港股受内地及美国市场利好带动，恒指迎来明显反弹。商品类资产方面，OPEC减产协议执行良好从而再度推高油价；而美元指数走弱背景下，黄金价格受到提振，全月金价累计收涨3.47%。总体而言，1月原油类资产涨幅最为明显，但同时其波动率亦维持高位。  股票类资产方面，随着中美经贸关系有所缓和、货币政策趋于宽松,提振市场风险偏好，上证指数触底反弹。月中，虽然进出口数据的双双回落一度引起市场担忧，但发改委、商务部及国家市场监管总局关于增进汽车、家电消费，并扩大服务消费的相关表态对相关板块的盈利预期形成提振；叠加北上资金的持续流入，以及CBS的创设，致使指数点位再度走高。美股方面，美联储官员对加息的超预期缓和言论支持美股表现，同时中美贸易紧张局面的缓解也利于美股平稳上行，全月标普500指数累计涨幅达7.87%。而港股受国内央行降准政策和美联储对加息态度缓和影响，1月以来恒指掀起反弹，全月累计涨幅为8.11%。  债券市场方面，今年以来债券市场继续牛市行情，市场情绪较为乐观，信用债表现优于利率债，且可转债行情涨幅显著；不过下旬起，随着春节临近市场波动性有所增强，长端利率债收益率震荡上行，期限利差有所走阔，截至1月31日，中债综合净价指数累计上行0.49%。分类来看，1月中债国债净价指数累计上行0.39%，而中债信用债净价指数累计上行0.45%。此外，受权益市场上行带动中证可转债指数大幅上涨5.24%，表现较为突出。  商品类资产方面，原油和黄金同样在2019年首月呈上行态势。一方面OPEC和俄罗斯等主要产油国从今年1月起开始新一轮减产，另一方面委内瑞拉的国内政局动荡可能导致其原油出口进一步下滑，从而为油价反弹提供动能，WTI原油今年以来涨幅高达14.28%。而贵金属方面，目前美元走弱支撑金价，叠加地缘政治风险的存在以及宏观经济下行的不确定，黄金仍有上涨空间；且短期内市场情绪依然敏感脆弱，财报季对美股乃至全球股市的密集考验仍有可能加剧股指波动、催升避险情绪，从而进一步提升黄金配置需求，全月COMEX黄金价格累计涨幅为3.47%。 图表1：大类资产表现回顾 图表2：1月各类型基金表现 A股 利率债 信用债 美股 港股 原油 黄金 收益率1M 2.66% 0.39% 0.45% 7.87% 8.11% 14.28% 3.47% 标准差1M 14.79% 1.91% 0.65% 18.46% 18.56% 28.89% 9.31% 夏普1M 2.00 1.70 5.93 4.91 4.81 4.61 6.15 收益率3M -0.11% 2.52% 0.83% -0.28% 11.86% -15.34% 9.11% 标准差3M 18.75% 1.92% 0.53% 22.95% 20.47% 45.51% 8.89% 夏普3M 0.00 4.20 3.55 0.01 2.22 -1.98 3.76 收益率12M -29.16% 5.48% 2.74% -4.24% -15.04% -9.38% -1.30% 标准差12M 21.77% 1.89% 0.71% 17.63% 20.01% 30.73% 10.54% 夏普12M -1.58 2.17 2.08 -0.23 -0.79 -0.63 -0.26 注：1、各资产指数分别采用中证全指、中债国债财富指数、中债信用债财富指数、标普500、恒生指数、WTI原油、COMEX黄金；2、标准差、夏普均年化 来源：国金证券研究所,wind 来源：国金证券研究所,wind 2019年2月公募基金资产配置及投资组合报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年2月份资产配置建议  国内权益市场方面，当前政策托底预期仍在升温，风险偏好有所提升，短期内市场处于较为有利的环境中，对于基金投资延续相对稳健的策略，均衡配置并以阿尔法获取能力强的基金产品为主，同时可关注灵活型产品相机抉择的优势。而港股方面，随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升，我们判断港股的上行方向将有所明确，从稳妥角度考虑，建议投资者先行关注港股的主流指数基金。美股方面，结合2019年存在结构性机会但金融风险水平仍可能较高的推断，我们建议投资者持有估值相对偏低、波动较为平缓的标普指数基金；而在行业基金方面，建议投资者持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种，从而穿越市场动荡、降低组合波动性。债券市场方面，短期来看债市仍将继续牛市行情，但各类策略投资难度均将有所增加，建议投资者仍以管理人自上而下投资能力作为最重要筛选标准，并在此基础上通过适度调整组合投资风格以匹配短期及中期债券市场投资机会。而商品类资产中，中长期原油价格依然面临诸多不确定因素，当前暂不建议投资者参与；而货币政策路径改变为金价未来涨势再添动能，建议投资者在投资组合中保持黄金品种的配置比例，从而在对冲系统风险的同时，有效增强组合弹性。  A股：阿尔法策略主导，灵活仍有施展空间。当前政策托底预期仍在升温，市场风险偏好有所提升，尽管经济下行压力犹存，但短期数据真空期暂时难以证伪，市场处于较为有利的环境中，结构性投资机会活跃。对于基金投资延续相对稳健的策略，均衡配置并以阿尔法获取能力强的基金产品为主，同时可关注灵活型产品相机抉择的优势。具体来看，首先，随着年报预披露时点的到来，市场对于上市公司年报业绩的关注度有所提升，一些年报业绩大幅增长且估值相对合理的个股或者板块有望获得市场资金关注，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理在当前市场环境中可发挥投资优势，而能够长期持续获得阿尔法的产品，也是基金组合里较好的底仓品种。其次，估值底部区域市场向下系统性风险不大，但经济增速下行的预期尚未转变、中美贸易谈判的进展有待进一步关注，市场系统性投资机会仍在积蓄中，震荡市场环境下，具备灵活投资能力的基金值得关注。最后，在风格和行业的搭配上，短期市场延续了过去一年行业轮动的特征，存量资金博弈、资金活跃度提升使得行业热点纷呈，与此同时，市场对于经济预期的变化、业绩不确定性的担忧也使得行业持续性不佳，短期在行业配置上建议投资者秉承相对均衡的思路，具有估值优势、成长优势的板块和个股可兼顾配置。  固收：关注债券投资能力，提前布局信用策略。短期来看债券市场在基本面及政策面支撑下仍将继续牛市行情，但随着收益率下行空间缩窄、信用风险事件加速爆发以及可转债发债主体分化，各类策略投资难度均有所增加。从债券型基金投资来看，建议仍以管理人自上而下投资能力作为最重要筛选标准，并在此基础上通过适度调整组合投资风格以匹配短期及中期债券市场投资机会。具体来看，建议首先重点考察产品中长期历史业绩表现及市场风格转换时点风控表现，并结合固收团队投研实力来评价管理人自上而下投资能力；第二，立足当前时点，建议提前布局信用配置风格为主的产品，关注管理人把握行业投资机会的能力、个券阿尔法挖掘能力及信评实力；第三，立足中长期来看，建议对投资组合波动性具有一定容忍度的投资者适当左侧布局可转债投资机会，在关注可转债基金的同时，建议关注超配转债资产且具备一定规模的普通债券型基金。 2019年2月公募基金资产配置及投资组合报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  新兴市场&港股：弱美元利好资金面，内外环境修复信心。随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升，我们判断港股的上行方向将有所明确。接下来可期待国内政策面逐步转为放松，短期或超预期的财政政策叠加