贵金属（Au、Ag）专题报告：底部基本确认，反弹还是反转？

投资观点：逢调整布局中长线多单 贵金属（Au、Ag） 报告日期2026-08-10 专题报告 ⚫近期金银价格大幅走强，驱动主要来自以下因素：多方释放关于霍尔木兹海峡谈判的积极信号，地缘局势缓和，带动油价下行，叠加美国7月非农、ADP、职位空缺等多项就业数据走弱，加息预期降温，同时美债抛售压力缓解，美元指数、美债收益率同步下行，推动金银价格反弹。此外，买盘力量回归，全球金银ETF结束流出重回净流入、中国央行7月继续加速购金提振市场情绪，资金与技术面突破共振，形成正向反馈。 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫经过上周的这一轮强势反弹后，金银阶段性底部基本确认，但多重压制因素尚未完全出清，短期反弹节奏或存有波折，扰动主要来自：一是，美伊地缘尚未实质性缓和，仍有反复风险。二是，尽管7月非农负增长，但美国就业呈现“弱而不崩”特征，经济尚有韧性，美联储官员整体偏鹰，若7月通胀数据反弹，美联储主席沃什或修正沟通方式向市场传达抗通胀决心，美联储年内加息尾部风险并未完全消除。三是，美参议院落地临时拨款法案，规避大选前政府停摆风险。本周核心关注地缘谈判进度、美国7月通胀数据等。 ⚫中长期维度：底部强化后，贵金属价格中枢有望震荡抬升。一是，若美伊地缘局势取得实质性缓和、通胀回落路径未被打破，那么美联储加息预期还有下修空间，叠加美国债务总额逼近40万亿大关，高利息支出和中期选举约束等，美联储9月大概率继续按兵不动，加息压力将延后至年末，贵金属宏观逆风边际弱化。二是，美债实际利率已进入阶段性顶部区间，进一步大幅上行空间有限，对贵金属的估值压制逐步减弱。三是，全球地缘格局加速重构、去美元化趋势延续，各国央行长期增持黄金的战略前景不会衰减，持续为金价提供底部支撑。 数据来源：WIND 往期相关报告 1、4月非农稳健，美联储料维持观望202605102、全球及中国黄金2026年一季度供需数据解析202605123、美联储6月鹰声嘹亮，加息预期升温202606184、6月 非 农 爆 冷 ， 贵 金 属 反 弹20260706 ⚫策略建议：中长期配置思路以逢回调分批布局多单为主，博弈贵金属震荡修复行情，同时持续跟踪地缘局势、通胀、美联储政策三大变量，灵活控制仓位应对短期波动。 ⚫个人建议，仅供参考！ 1行情回顾：金银强势反弹 上周，受多方持续释放地缘缓和消息推动，国际油价应声回落，叠加美国7月就业数据表现不佳，美联储加息预期降温；同时美财长关于美日联合干预汇率的表态和美财政部对其季度债务发行政策声明进行了微调，缓解了美债的抛售压力。受上述因素影响，美元指数、美债收益率、实际利率同步下行，推动贵金属价格反弹。此外，技术突破形成正反馈、中国央行7月加码购金、ETF资金持续流入等亦对贵金属价格构成提振。其中，伦敦现货黄金周度反弹超350美元/盎司，高位触及4371.89美元/盎司，创6月17日以来新高；沪金期货主力合约高位触及951.2元/克，创6月18日以来新高；伦敦现货白银周度涨幅超10%，高位触及65.148美元/盎司，沪银期货主力合约高位触及15900元/千克，双双创6月23日以来新高。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2、影响因素分析 2.1多方释放海峡谈判积极信号，贵金属地缘利空叙事弱化 7月底，美伊双方暂停互袭，冲突烈度回落。美国总统特朗普7月24日下令暂停美军对伊朗的军事打击，结束了持续13天的空袭行动；随后，伊朗军方于7月26日宣布同步终止对等报复行动。进入8月，美国、伊朗、卡塔尔、巴基斯坦等多方均释放关于霍尔木兹海峡谈判的积极信号，整体地缘局势趋于缓和，国际油价应声回落，加息预期回落，推动贵金属价格反弹。 美国方面，过去一周总统特朗普、国务卿卢比奥、财长贝森特、副总统万斯陆续表态称双方谈判取得进展。据央视新闻，最新消息显示，8月6日，美国总统特朗普再次强调美方正参与相关谈判，整体进展良好；7日美官员表示，一旦宣布达成恢复不受阻碍的商业航运的协议，美国将解除对伊朗港口的封锁。8日万斯称美伊冲突仍处于“博弈中段”，过去几天在伊朗谈判方面取得了一些进展，对方不会征收海峡过境费。 伊朗方面，过去一周伊朗外交部发言人巴加埃、副外长加里巴巴迪表态确认伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡进行谈判，且取得积极进展、接近达成协议。据央视新闻，最新消息显示，7日伊朗议会国家安全与外交政策委员会发言人哈桑·卡什卡维表示，伊朗与阿曼已明确霍尔木兹海峡航运相关的谅解备忘录的总体框架，最终文本及具体细节将于近期对外公布。但伊朗革命卫队发言人称，霍尔木兹海峡的重新开放取决于美国完全接受伊朗的条件；与伊朗和阿曼之间的谈判无关。 调解方方面，过去一周卡塔尔和巴基斯坦等调解方亦释放了继续推动外交轨道的积极信号：卡塔尔外交部发言人安萨里4日表示，有关各方正继续努力推动中东地区局势降温，目前虽尚未达成协议，但重要的是能重返外交轨道。巴基斯坦外交部发言人塔希尔·安德拉比于6日表示，巴方希望有关霍尔木兹海峡的协议能够为美国与伊朗继续对话创造条件，并推动双方恢复技术层面谈判。 对于贵金属市场而言，随着美伊地缘局势愈发朝着“局部冲突+外交谈判”并行格局发展，地缘对金银价格影响已经边际弱化。此次，多方释放积极谈判信号推动金银价格大幅反弹，但当下美伊地缘尚未实质性缓和，仍需警惕地缘再度反复带来的扰动。未来，若美伊地缘取得实质性缓和，或有望支撑金银价格重心上移。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2就业市场走弱，加息预期缓和，美元与美债收益率走弱支撑贵金属 多项就业数据全线不及预期，证伪就业“过热”叙事，缓解加息忧虑：受政府及休闲酒店两个部门拖累，美国7月非农就业新增人数意外减少2.3万人，且5-6月非农数据合计下修10.3万人，表明劳动力市场韧性不复此前强劲态势。劳动参与率由6月的61.5%进一步降至61.4%，受供给收缩影响，失业率进一步降至4.1%；但需要主要的是，永久性失业持续下降，表明当前不存在明显的裁员压力。薪资环比、同比增速同步放缓，缓解二次内生通胀焦虑。除此之外，此前公布的ADP、职位空缺数据亦表现欠佳。7月ADP私营就业仅新增4.4万人，创下年内最低增幅；6月职位空缺数降至735.9万人，低于预期，岗位需求持续萎缩。近两个月美国就业市场的降温，表明企业用工扩张意愿收缩，证伪了上半年就业市场“过热”的叙事，缓解了美联储加息的忧虑。7月非农公布后，据CME利率观察工具显示，美联储9月加息25bp的概率降至44.4%，12月加息25bp的概率为87%左右。 但就业市场呈现“弱而不崩”状态，叠加经济增长动能仍稳健，亦难支持美联储降息。一方面，虽然7月非农就业转负，但美国劳动力市场就业结构尚未明显恶化、也尚不存在明显的裁员压力，就业市场整体呈现“弱而不崩”的状态。另一方面，尽管美国二季度GDP增速低于一季度，但7月ISM制造业和非制造业指数双双仍处扩张区间，尤其是7月ISM制造业PMI指数上升至55.6，创下四年多以来最快扩张速度，其中订单需求依然强劲，生产大幅增长，企业也继续增加招聘，表明美国经济增长动能仍旧稳健。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 对于美联储而言，7月非农的负增长或可弥合美联储内部的分歧，令官员理性选择按兵不动、继续观察。但美联储货币政策当前的核心在于应对通胀。近期美联储官员的表态普遍偏鹰派，除7月投票支持加息的票委外，理事库克、费城联储主席保尔森也都对加息持开放态度，且据英国金融时报报道，若未来几周通胀数据偏热，沃什或准备加息，市场担忧美联储主席沃什后续或修正其沟通方式并向市场传达抗通胀的决心。本周市场即将公布7月通胀数据，市场普遍担忧因7月美伊一度重燃战火或令通胀出现反弹，或导致年内加息预期再度走强。对此，我们认为美国通胀高峰已现，后续需关注的是回落节奏；尽管7月通胀存有反弹风险，但若美伊地缘局势取得实质性缓和、通胀回落路径未被打破，那么美联储加息预期仍有下修空间，维持美联储年内至多加息1次的观点不变，且巨额债务、高利息支出、中期选举等因素约束，9月或仍难加息，加息风险后移至年底。 对于贵金属市场而言，近期地缘、加息等宏观逆风扰动持续弱化，叠加美日联合干预汇率、美债抛售压力缓解，美元指数、美债收益率走弱，支撑贵金属价格反弹。展望后市，尽管地缘仍有反复风险，美联储货币政策预期亦仍有变化，但美债收益率或已处于阶段性顶部区间，继续大幅上行的概率较低，对贵金属的压制将削弱。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3央行持续购金+ ETF资金回流，买盘夯实贵金属底部支撑 全球央行购金规模维持高位，中国央行加速购金：据世界黄金协会，二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%；上半年全球央行净购金约345吨。中国方面，自3月以来，单月购金节奏不断提速：中国7月末黄金储备报7608万盎司（约2366.353吨），环比增加64万盎司（约19.91吨），为连续第21个月增持黄金。中国3-7月的购金规模分别为4.98吨、8.1吨、9.95吨、14.93吨、19.91吨，今年以来中国央行已经累计购金60吨。此外，韩国央行13年来宣布重启购金：据韩国经济日报、韩国《中央日报》8月3日报道，韩国央行下属外汇投资管理院已于7月20日与LS MnM、韩国交易所(KRX)、韩国证券存管院(KSD)等机构建立合作体系，将通过场外协商大宗交易采购韩国国内冶炼企业产出的黄金，并计划在中长期扩大黄金在外汇储备中的占比；这是韩国央行自2013年以来首次购入实物黄金，该行二季度已首次小规模买入海外上市的黄金ETF。 在全球经济K型分化、地缘局势复杂多变、全球去美元化浪潮的背景下，各国央行对黄金的配置需求并未减弱，黄金仍是各国央行优化储备资产结构、对冲各类风险的战略压舱石。央行购金仍是黄金市场的重要支撑力量，也为金价提供了坚实的基本面支撑。其中中国央行的购金行为具有显著的示范效应，往往会带动市场对黄金资产的关注度提升，同时也为黄金价格提供了中长期的支撑动力，成为贵金属市场配置价值提升的重要信号。 此外，需要特别注意的是，全球央行持续购金的主要目的之一是为了对冲美元货币信用风险。截至2026年8月6日，美国联邦政府债务总额为39.89万亿美元，即将突破40万亿美元关口，债务占GDP的比重攀升至123.15%左右，远超60%国际警戒线，2026财年净利息支出将突破1万亿美元。此外，据美国国会预算办公室预测，到2036年，美国联邦债务总额将达到63.7万亿美元，占GDP的136.4%；赤字从2026年的1.9万亿膨胀到3.1万亿；利息支出从1万亿飙升至2.1万亿。而以当下的金价计算，全球地上存量的黄金价值大约为29万亿美元左右，仍远远低于美国债务规模，故我们认为未来黄金价格仍有一定上行空间。 图表14：全球央行持续净购金 图表15：中国央行加速购金 资料来源：WGC、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：WGC、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全球ETF资金回流，投机买盘回归：此前受地缘波动、加息预期扰动，贵金属ETF资金曾持续流出，对贵金属价格构成显著拖累。但自7月以来，随着美联储加息预期下修、实际利率涨势放缓、地缘利空叙事边际弱化灯，全球黄金ETF开启资金净流入模式，机构投资者重新布局贵金属资产，场内买盘回归，对贵金属价格构成提振。据世界黄金协会，7月全球黄金ETF净流入23吨至4068吨，扭转了连续两个月的流出态势；截至8月7日，全球最大黄金ETF-SPDR持仓自7月17日的相对低点净流入18.52吨至1017.54吨；全球最大白银ETF-SLV持仓自7月13日的相对低点净流入318吨至15172.99吨。 图表1