贵金属（Au、Ag）专题报告：6月非农爆冷，贵金属反弹

投资观点：逢低布局多单 贵金属（Au、Ag） 报告日期2026-07-06 专题报告 ⚫美国6月季调后非农就业人口录得5.7万人，远低于预期的11.3万人，且4-5月合计下修7.4万人，令近三个月平均新增就业人数水平也从16.4万人下降至11.1万人。失业率降至4.2%，创2025年7月以来新低，劳动力参与率降至61.5%，创2021年3月以来新低。薪资增速环比升0.3%，同比升3.5%，符合预期。整体来看，6月非农爆冷显示美国就业市场的“强劲”暂告一段落：首先，6月非农大幅不及预期、4-5月数据下修幅度，叠加休闲和酒店就业人数转负，表明市场或高估了世界杯赛事对就业需求的拉动，同时信息业连续18个月负增长表明科技行业的裁员仍在持续，这意味着美国劳动力市场的“强劲”暂告一段落。其次，虽然失业率意外下降至4.2%，但下将的主要原因是劳动力供给收缩导致的，而非找到工作的人增加。再者，结合6月ADP就业人数同样出现下降、5月职位空缺与失业之比持平于1.07，大致处于平衡状态，验证了当下美国劳动力市场并未出现“过热”迹象，且内生动能有所放缓。就业市场降温，市场削减美联储年内加息押注，受此影响，美元指数回落、2年期美债收益率下跌，贵金属价格反弹。 国贸期货研究院白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫贵金属后市分析：对于贵金属市场而言，6月就业市场的降温、叠加国际油价回落至70美元/桶下方，美联储主席沃什近期公开表态称通胀风险有所下降，若后续公布的CPI数据确认通胀见顶，市场对美联储年内的加息叙事有望进一步降温，从而继续支撑贵金属价格。其次，受美国巨额债务、高利息支出、中期选举等因素约束，美联储实质性落地加息门槛仍较高，以及国际政治秩序体系加速重构和央行购金需求持续，贵金属中长期的下方支撑或有望进一步夯实。但短期的反弹空间或仍可能会受到技术面、地缘反复及加息预期变化的扰动：一方面是金银已经阶段性反弹至20日线附近，面临一定技术阻力，若未能有效突破，可能再度转为区间震荡。另一方面是，美国与伊朗的谈判将于7月11日在巴基斯坦进行，后续仍需关注地缘谈判进展，若地缘再度反复，或带动加息预期变化，可能对金银价格构成短期扰动。目前美联储9月加息25bp的概率仍有55%左右，年底累计加息1次的概率约为77%。策略上，后续若有调整，可逢低布局多单，等待通胀数据的进一步验证。 数据来源：WIND 往期相关报告 1、近期贵金属市场热点解析及后市分析202604152、4月非农稳健，美联储料维持观望202605103、全球及中国黄金2026年一季度供需数据解析202605124、美联储6月鹰声嘹亮，加息预期升温20260618 ⚫个人建议，仅供参考！ 1美6月非农爆冷、失业率下降、薪资增速符合预期 事件：美国劳动部公布的数据显示：美国6月季调后非农就业人口录得5.7万人，远低于预期的11.3万人；其中，4月非农就业人数由17.9万人下修至14.8万人，5月非农就业人数由17.2万人下修至12.9万人，经过修正后，4月和5月合计就业人数较此前公布值减少7.4万人，且近三个月平均新增就业人数水平也从16.4万人下降至11.1万人。结合此前公布的6月ADP新增就业人数为9.8万人，创3个月新低，同样出现下降，或意味着美国劳动力市场的内生复苏势头有所放缓。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）从具体分项来看，主要贡献来自教育和保健服务、专业和商业服务、建筑业等领域；主要拖累则来自于休闲和酒店、信息业、零售业、采矿业、公用事业等领域的负增长。（详见图表3） 6月，美国政府部门新增就业人数增加0.8万人，前值为增加3.2万人；其中联邦政府受持续裁员拖累仅新增0.2万人，自前期调整以来联邦政府累计裁员32.9万人，岗位降幅达10.9%。 6月，美国私营部门就业人口增加4.9万人，创4个月新低，预期为10.7万人，前值由12万人下修至9.7万人。美国私营部门就业人口变动分为商品生产部门和服务生产部门。6月份，商品生产部门的就业人数增加1.0万人，前值为0.7万人。其中，采矿业新增就业人数减少0.4万人，前值为增加0.3万人；建筑业新增就业人数增加1.1万人，前值为增加0.6万人；制造业新增就业人口数增加0.3万人，预期增加0.3万人，前值由增加0.7万人下修至减少0.2万人，其中耐用品行业就业人数增加0.6万人，前值为增加0.9万人，汽车及零部件分项新增就业人数减少0.39万人，前值为减少0.02万人，非耐用品新增就业人数减少0.3万人，前值为减少1.1万人。 6月份，美国服务业部门就业人数增加3.9万人，创4个月新低，前值为增加9.0万人。其中批发业新增就业人数增加0.24万人，前值为增加0.36万人；零售业新增就业人数减少0.75万人，创6个月新低，前值为增加0.82万人；运输仓储新增就业人增加0.23万人，前值为增加0.44万人；公用事业新增就业人数减少0.08万人，前值为增加0.08万人；信息业新增就业人数为减少0.9万人，前值为减少0.4万人，为连续第18个月下滑，或表明科技信息行业的裁员仍在持续；金融活动新增就业人数增加0.0万人，前值为减少2.2万人；专业和商业服务就业人数增加3.6万人，前值为增加1.1万人，其中临时支持服务就业人数增加0.93万人，前值为减少0.05万人；教育和保健服务就业人数增加6.9万人，前值为增加4.5万人，其中医疗保健和社会救助就业人数增加4.66万人，前值为增加4.59万人；休闲和酒店业就业人数减少6.1万人，表明就业脉冲仅为世界杯短期临时用工带来的阶段性扰动，前值为增加4.0万人；其他服务就业人数增加0.8万人，前值为增加0.3万人。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （2）美国6月失业率、U6失业率、劳动参与率同步下降。美国6月失业率为4.2%，创2025年7月以来新低，预期和前值均为4.3%；包含非自愿兼职人员及丧失求职信心者在内的广义失业率，即U6失业率也自今年高点降至7.9%，为2月以来新低。此外，美国6月劳动力参与率意外降至61.5%，创2021年3月以来新低，预期为61.8%，前值为61.8%。上述数据显示，劳动参与率的下降或才是失业率下降主要原因，即失业率下降主要是因为劳动力供给大幅减少导致的，而非找到工作的人增加了。 （3）时薪增速环比持稳、同比小幅反弹，整体来看尚未形成薪资通胀压力。美国6月平均每小时工资增速环比升0.3%，预期为0.3%，前值为0.3%；美国6月平均每小时工资增速同比为3.5%，预期3.5%，前值为3.4%。美国6月平均每周工时持稳34.3小时，符合预期。尽管中东地缘冲突抬升通胀压力，以及世界杯赛事抬升薪资走强预期，但近几个月薪资增速表现整体相对温和，尚未形成薪资通胀压力。此外，需要注意的是，在薪资增速回升力度有限的背景下，近期美债收益率的持续走高，可能会对居民消费支出构成一定压力。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2点评：就业市场降温，加息忧虑缓和 简析：6月非农的爆冷显示美国就业市场内生动能有所放缓。首先，6月非农新增就业人数大幅回落，不及市场预期的一半，且4-5月数据遭到大幅下修，叠加休闲和酒店就业人数转负，表明市场或高估了世界杯赛事对就业需求的拉动，同时信息业连续18个月负增长表明科技行业的裁员仍在持续，这意味着美国劳动力市场的“强劲”暂告一段落。其次，虽然失业率意外下降至4.2%，但下将的主要原因是劳动力供给收缩导致的，而非找到工作的人增加了，这表明 美国就业市场仍处于供给收缩、需求韧性有限的格局。再者，结合6月ADP就业人数同样出现下降、5月职位空缺与失业之比持平于1.07，大致处于平衡状态，验证了当下美国劳动力市场并未出现“过热”迹象，且内生动能有所放缓。在6月非农数据公布后，市场对美联储年内的加息预期大幅降温。受此影响，美元指数回落、2年期美债收益率下跌，贵金属价格反弹。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 对于贵金属市场而言，6月非农就业报告削弱了美国劳动力市场强劲复苏的势头，叠加国际油价回落至70美元/桶下方，美联储主席沃什近期公开表态称 通胀风险有所下降，若后续公布的CPI数据确认通胀见顶，市场对美联储年内的加息叙事有望进一步降温，从而继续支撑贵金属价格。其次，受美国巨额债务、高利息支出、中期选举等因素约束，美联储实质性落地加息门槛仍较高，以及国际政治秩序体系加速重构和央行购金需求持续，贵金属中长期的下方支撑或有望进一步夯实。但短期的反弹空间或仍可能会受到技术面、地缘及加息预期变化的扰动：一方面是金银已经阶段性反弹至20日线附近，面临一定技术阻力，若未能有效突破，可能再度转为区间震荡。另一方面是，美国与伊朗的谈判将于7月11日在巴基斯坦进行，后续仍需关注地缘谈判进展，若地缘再度反复，或带动加息预期变化，可能对金银价格构成短期扰动。目前美联储9月加息25bp的概率仍有55%左右，年底累计加息1次的概率约为77%。策略上，后续若有调整，可逢低布局多单，等待通胀数据的进一步验证。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍： 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 免责声明： 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。