晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-11 宏观策略 2026年08月11日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：在经历了半年震荡调整后，黄金的基本面与技术面正在形成共振，我们预计黄金已进入右侧行情，9月有望修复至4700-5000$/oz。实际利率的回落提供了可量化的上涨空间，美元信用风险则可能进一步打开上方弹性，其中，川普的下限决定黄金的上限，央行的上限决定黄金的下限。我们维持一直以来的判断：财政与世界杯脉冲退坡、前期金融条件收紧的滞后影响或将继续压制26Q3美国经济，美联储加息预期有望进一步降温。我们预计8-9月FOMC会议前后，金价可能迎来一段相对顺畅的上涨行情，新的催化时点大概率来自期间公布的非农、CPI数据与全球央行年会。本周关注7月美国CPI，当前市场预期均指向总体CPI环比因油价小幅上涨而环比上行，核心通胀温和反弹。 宏观量化经济指数周报20260809：关注北京地产新政对地产销售的支撑作用 监测港口货物吞吐量回升至高位 宏观点评20260809：PPI同比顶部的三种可能性——7月物价数据点评8月9日，国家统计局公布7月物价数据。CPI环比-0.1%、同比+0.5%，同比低于Wind一致预期的+0.84%；PPI环比-0.7%、同比+3.5%，同比低于Wind一致预期的+3.97%。核心观点：CPI和PPI同比增速下降都是油价波动所致。对于CPI而言，7月CPI环比-0.1%，但食品价格环比自2月以来首度不跌（环比为0），核心CPI自4月以来首次转正（环比+0.3%），只有油价环比下降10.7%，拖累0.35个点的整体CPI环比增速。对于PPI而言，我们将PPI分成石油化工和其他价格，7月PPI环比-0.7%，其中石油化工拖累0.5个点，其他价格拖累0.2个点，其中AI相关的电子等行业PPI环比仍处高位，但有色、黑色等大宗商品价格重新转跌。往后看，受到油价反弹影响，我们预计8月CPI和PPI增速都将有所改善。其中，对于PPI而言，调查日期为当月5日和20日，7月1日至20日布伦特原油均价约为79美元/桶，21-31日均价升至91.7美元/桶，升高约16%。由于第二个调查日止于20日，20日之后的上涨难以充分计入7月PPI，但将对8月PPI起到明显支撑作用。但PPI同比顶部仍取决于油价演变，存在三种可能。2025年7月以来，支撑PPI环比增速回升的因素，一是反内卷，二是油价，三是有色，四是AI。其中，反内卷对价格环比的影响在减弱，有色价格近两个月也转向环比下跌，但AI所代表的新兴产业价格仍然强劲。不同领域价格涨跌对冲后，最终PPI同比何时见顶，取决于油价演变。目前来看，存在三种可能。一是6月4.1%是同比高点，前提是8-9月油价不再明显上涨。二是9月前后PPI同比见顶，超过4.1%，前提是8-9月油价有所上行，使得8-9月PPI合计环比涨幅超过0.6%，并且10月开始环比不再上涨。三是更晚见顶，油价未来有更多波动。从概率来看，前两种可能性较大，第三种可能性较小。风险提示：地缘事件引致大宗商品市场波动；国内需求变化；宏观政策不及预期的风险。 证券研究报告 金融产品周报20260809：非农走弱缓和加息预期，市场酝酿结构性机会市场行情展望：（2026.8.10-2026.8.14）观点：非农走弱缓和加息预期，市场酝酿结构性机会。模型研判：8月的月度宏微观模型分数为0分。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数上涨概率高达81.25%，平均涨跌幅3.27%，说明模型认为8月整体大盘指数上涨概率较高。此外，技术择时模型，wind全A在8月7日触发局部底右侧信号，说明模型认为大盘指数已经从上周的左侧关注区域走入到了右侧趋势区域。资金层面：ETF方面，中证A500、半导体材料设备等ETF规模增加居前，说明宽基与硬科技方向均有资金布局。港股通互联网ETF份额增加领先，说明南向配置需求旺盛。但中证1000ETF遭遇较大赎回，说明市场短期在中小盘方向上存在分歧。海外维度：美国7月非农意外减少2.3万人，大幅低于预期，市场认为此数据削弱了加息预期。ISM制造业PMI录得55.6超预期。日本央行维持利率不变但内部分歧加大，韩国7月出口同比增62.8%。整体来看，加息预期缓和叠加制造业与半导体需求支撑，海外市场风险偏好有所修复。国内维度：7月官方制造业PMI降至49.2，但出口增23.9%保持韧性。16家公募集中上报创业板算力及金融科技ETF，科技主题产品布局提速。从资金节奏看，万得微盘股指数上周率先启动，本周涨幅逐步收窄；中证2000和中证1000后续接力放量，信号逐步从左侧转为右侧，资金呈现从小市值向中大市值扩散的特征。展望后市，科技主题升温叠加出口韧性，市场震荡中结构性机会正在酝酿。我们认为除了科技板块，还可以多关注有色金属、医药生物、化工等板块的机会。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场后续虽然可能波动仍然较大，但反弹的概率在逐步增加。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260808：7月非农：开始降温——2026年7月美国非农就业数据点评 核心观点：7月美国新增非农就业意外转负，除季节性噪音、世界杯脉冲的消退以外，就业需求的走弱具有广泛性；与此同时，失业率延续回落，但更多来自劳动力供给的收缩，且部分与近期美国加大了对非法移民的执法有关。从趋势看，美国劳动力市场供需双弱、相对均衡的趋势尚未改变，对应“量缩（非农走低）价稳（失业率、时薪持平）”的特征。向前看，我们维持此前判断，即随着财政与世界杯带来的短期脉冲逐步退潮，以及金融条件收紧的滞后影响显现，26Q3美国经济或将阶段性降温，我们预计，即将公布的7月CPI、8月CPI和非农、非农的年度校准等重要数据将继续削弱美联储的加息预期，推动美债利率与美元指数下行，并对黄金价格形成支撑。 固收金工 我们预计中仑转债上市首日价格在130.27~144.38元之间。 固收周报20260809：如何看待宽松交易下的债券收益率下行空间？ 如何看待宽松交易下的债券收益率下行空间？久期策略在当前时间点可成为选择，短端利率受到资金利率的约束，长端利率有随着宽松预期下行的可能性，我们预计10年期和30年期国债收益率在降息未落地的情况 下，或将下行至1.65%和2.1%。 固收周报20260809：转债关注核心成长与平衡型品种 转债关注核心成长与平衡型品种，本周（8.3-8.7）转债市场仍处于高估值与结构分化并存阶段，正股上涨向转债价格传导并非完全线性。当前转债供需环境仍有支撑，年内一级发行明显提速、同时存量转债持续退出，固收+配置需求仍较旺盛，重点关注业绩确定性较高、预期差明确、转债估值与强赎风险相对可控的平衡型品种。 固收点评20260808：绿色债券周度数据跟踪（20260803-20260807） 一级市场发行情况：本周（20260803-20260807）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约555.06亿元，较上周增加326.40亿元。二级市场成交情况：本周（20260803-20260807）绿色债券周成交额合计647.55亿元，较上周减少19.52亿元。 固收点评20260808：二级资本债周度数据跟踪（20260803-20260807） 一级市场发行情况：本周（20260803-20260807）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为110亿元。二级市场成交情况：本周（20260803-20260807）二级资本债周成交量合计约2179.44亿元，较上周增加了6.60亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为0.8/1.3/1.9亿元，当前市值对应PE分别为166/104/69倍。公司受益于第三方半导体检测市场增长、实验室产能爬坡及AI智能化提效，后续收入有望维持较快增长。短期利润率受扩产爬坡压制，中长期随产能利用率提升和费用摊薄，盈利能力有望修复。考虑到公司定位稀缺性和远期成长性，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：分析仪器依赖进口风险、市场竞争加剧、毛利率波动风险、客户及供应商集中度较高风险 百合股份（603102）：2026半年报点评：外延支撑增长，内生基本平稳内生业务平稳，外延业务具备想象空间。 炬光科技（688167）：2026年半年报点评：毛利率改善释放积极信号，定增扩产夯实长期成长根基 计提拖累表观利润，毛利率大幅改善释放积极信号。上半年归母净利润-6,722.88万元，亏损同比扩大4,228.81万元，主要受资产减值损失扩大、财务费用增加、股份支付费用扩大三大一次性或非经营性因素拖累。单季度来看，第二季度归母净利润约-5403万元，较第一季度亏损环比扩大。上半年资产减值损失6,638.11万元，主要是商誉减值与存货跌价准备，若将资产减值损失加回，上半年基本可达到盈亏平衡。上半年综合毛利率达43.34%，同比大幅提升约10.95 pct，主要受益于汽车应用产品从瑞士转移至韶关基地后生产成本大幅下降、工业及光通信产品自动化水平提升及工艺改善，以及泛半导体制程中低成本产品出货占比增加。经营活动现金流净额2,950万元，同比增长85.62%，经营质量实质改善。CPO/NPO三大核心产品全面突破，延伸打开成长空间。公司是全球高速光通信微光学稀缺供应商，CPO/NPO核心产品全面突破。2026年上半年新增 多家客户完成批量验证，在手订单持续增加。其中：1）高通道V型槽（36通道及以上），部分客户已从前期小批量验证顺利切入批量交付阶段，根据续量产需求预测同步推进量产能力规划及建设；2）微棱镜透镜阵列（MPLA），与重点客户的联合研发订单持续交付，已与其中一家核心客户正式签署技术许可协议，并开始执行协议，试验生产线建设稳步推进；3）精密模压透镜，多家客户样品验证通过，批量订单陆续落地。此外，可用于硅光模块CW光源、CPO外置激光器光源的氮化铝衬底材料与多家头部客户开展合作，送样验证持续推进。定增预案发布，加码光通信产能扩张，支撑长期成长性。公司发布2026年度定增预案，拟融资不超过人民币10.21亿元，三个募投项目分别面向高端光互联核心光学元器件、高速光通信激光器高性能衬底材料，以及高速光互联核心器件高精度耦合与测试装备。投资项目建成后，将形成“光学元器件+关键封装材料+高端光学装备”的业务布局，打通光学装备全流程研发与产业化链条。盈利预测：考虑光通信持续高增长及定增对中长期发展的支撑，我们维持公司2026-2028年的归母净利预测为30/189/443百万元，当前市值对应2026-2028年PE为947.35/151.97/64.90倍，维持"增持"评级。风险提示：需求及交付不及预期；定增推进不及预期；跨国经营风险。 汤臣倍健（300146）：2026半年报点评：收入延续增长，渠道分化明显我们重视公司正在发生的变化，主要系基于管理层“二次创业”的战略定位，经营端已产生较多正向变化。 宇树科技（688836）：人形机器人产业化奇点已至，商业化龙头向AGI迈进 宇树科技以运动控制技术和全栈自研自产硬件为根基，核心业务从四足机器人延伸至人形机器人：2022—2025年公司营业收入由1.23亿元增至16.99亿元，CAGR达92.78%；2025年人形机器人实现收入8.68亿元，占主营业务收入的52%，正式超过四足机器人，成为收入增长核心。随着产品结构改善、采购降本和规模效应释放，2025年综合毛利率提升至59.83%，扣非归母净利润达到5.91亿元。2026年上半年预计实现收入10.90亿元，同比增长40.52%，需求仍保持较高景