晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 港股8月投资策略：全球震荡期间港股逆势上涨，AI硬件进入核心圈验证期 【常规内容】 宏观与策略 宏观深度:宏观经济深度报告-有形之手（6）：详解六张网——“十五五”基建新框架 宏观快评:7月进出口数据点评-增速拐点将至宏观快评:7月非农数据点评-就业寒意渐浓，加息预期退潮 宏观周报:宏观经济周报-内生动能偏弱，外需韧性延续 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——政策宽松托底经济，债市迎来交易机会 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260803-20260807） 固定收益周报:转债市场周报-风格轮动较快，关注科技及低位品种策略周报:美国宣布对含多晶硅等产品加征15%关税——每周海内外重要政策跟踪 策略周报:当周外资流入港股红利规模创新高——8月第1周全球外资周观察 策略周报:再议科技M顶：科技第二波何时来？ 海外市场专题:港股市场速览-有色与医药发力上涨，红利与消费有所回落 海外市场专题:美股市场速览-资金大幅回流半导体与软件，能源业绩显著上修 行业与公司 行业专题:结构分化下的风险再认识——中国机构配置手册（2026版）之机构风险篇 行业月报:银行理财2026年8月月报-理财逆势申购“固收+”的背后电子行业投资策略:半导体8月投资策略：推荐国产算力链和模拟功率板块 传媒行业专题:OpenRouter视角下的大模型与AI应用趋势：中国模型加速崛起，应用端入口价值凸显 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（216）-牛肉原奶价格维持回暖，仔猪价格重回历史底部 农业行业快评:进口牛肉跟踪点评-商务部提示自巴西进口牛肉配额已消耗80%，预计后续进口成本将显著抬升 百润股份(002568.SZ)财报点评:二季度收入及利润增速环比提升，税率下行提振净利率 百隆东方(601339.SH)财报点评:第二季度业绩增长环比提速，中期拟分红48% 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第255期）金融工程周报:主动量化策略周报-成长风格快速修复，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 金融工程周报:港股投资周报-港股创新药领涨，港股通资金本周净流入100亿金融工程周报:多因子选股周报-超额加速前进，中证1000增强组合年内超额21.45%金融工程周报:ETF周报-上周资源、芯片主题ETF领涨，科技板块净赎回169亿元金融工程日报:沪指涨超1%迎4连阳，科技、医药板块领涨 【重点推荐】 宏观与策略 港股8月投资策略：全球震荡期间港股逆势上涨，AI硬件进入核心圈验证期 美国：市场新高但流动性预期转紧 Q3美股受欧美暑假、基金年报抛售及美债发行增加等资金面因素压制，叠加美联储加息预期，资金面预期转紧。尽管Q2企业盈利超预期，但AI板块内部分化加剧，资金更青睐现金流与云收入增速优异的企业，对硬件端传导谨慎。这并非基本面恶化，而是资金转弱下对高集中度的再平衡。新高后大概率涨幅放缓，下一轮催化剂需等待加息落地或地缘局势明确转折。 国内：基钦周期复盘的启示 从9.24以来两种力量驱动了市场上涨：一是外需，尤其是全球AI投资大周期的驱动，它不光猛烈，而且持续时间较历史短周期要更长；另一个力量是宽松货币政策。7月30日召开的中共中央政治局会议对下半年货币政策的定调是“适度宽松”。 下半年主要的关注点是外需以及海外金融环境的变化。目前AI资本开支继续上修，但市场比以前更关注现金流和融资，融资条件很大程度上取决于通胀水平以及美联储的货币政策。 港股：全球震荡期间港股逆势领涨 7月，全球市场动荡：1、以韩国股市为代表的科技大跌，港股迎来了明显的反弹，短期表现为明显的对冲交易；2、10年期美债收益率突破4.5%；3、原油价格反弹了25%；4、KIMIK3、DEEPSEEKV4FLASH、千问3.8发布，国产模型集中发布。板块上，我们建议： 1、高股息：继续推荐高股息方向。我们在7月提示高股息的非理性下跌是个很好的机会，包括能源、公用事业、电信运营商、银行、综合等，恒生高股息指数目前PB为0.65倍，已经产生了明显的反弹，但料后续依然有超额收益。 2、有色金属：7月我们推荐了黄金为代表的有色金属方向的反弹窗口，目前我们认为该反弹窗口还没有结束。全球央行及其他官方机构合计净增持黄金储备289吨，同比增长62%，创下历史同期新高。 3、半导体与AI硬件：半导与AI硬件，经历了大幅下跌后，财务景气度依然很好，但考虑韩国股市已经进入到了120日线以下，有牛熊切换的迹象，因此硬件方向可能会有收圈现象，从普涨到中报超预期加估值安全合并考虑。 4、互联网龙头：互联网龙头在7月反弹幅度约为15%-30%左右，由于当下Deepseek调用量依然霸榜，因此网络龙头的新模型的市场检验尚需时间，互联网龙头转为中长期配置建议。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 上涨，AI硬件进入核心圈验证期 证券分析师：王学恒（S0980514030002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观深度:宏观经济深度报告-有形之手（6）：详解六张网——“十五五”基建新框架本报告是“有形之手”系列研究的第六篇，主要梳理六张网并对其规模进行估计。 基建是政策工具箱中较为确定的总量抓手，六张网是“十五五”基建投资的顶层框架。六张网包括：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。 我们估计“十五五”期间这六张网的总投资约在23到25万亿之间，年均4.6到5万亿。其中，“十五五”期间水网投资超过6万亿、新型电网接近5万亿、地下管网约5万亿，这三张是主力网；算力网约4万亿、物流网约2.5万亿、新一代通信网约1.5万亿。 今年这六张网和重点领域的投资总额预计将超过7万亿，其中六张网的投资约5万亿，占今年GDP的3.4%。随着存量政策的实施和这些领域投资的落地，预计2026年基建增速将回升至4%以上，拉动GDP增长约0.4个百分点。 六张网可以分为“三旧+三新”，资金来源与新旧属性基本对应。三旧网（水网、管网、物流网）主要由财政主导：“两重”8000亿、专项债4.4万亿、中央预算内投资7550亿；三新网（电网、算力网、通信网）主要由企业主导：国网和南网的投资近5万亿、算力网企业投资占比超过70%、通信网靠运营商约2596亿资本开支等。 映射到产业链，旧网利好水利与管网工程、管材等；新网利好电网设备、算力硬件与通信设备。基建拉动的结构正从钢铁、水泥转向电力设备、通信设备等领域。 风险提示：经济复苏存在波动，财政增量政策超预期。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:7月进出口数据点评-增速拐点将至 8月7日，海关总署发布7月进出口数据。我国7月出口同比增长23.9%，进口同比增长27.5%，贸易顺差1125.0亿美元。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:7月非农数据点评-就业寒意渐浓，加息预期退潮 美东时间8月7日，美国劳工部统计局（BLS）发布7月非农就业报告。非农就业人数减少2.3万人，远低于预期的8万。失业率录得4.1%，较上月下行0.1个百分点，低于预期的4.2%。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-内生动能偏弱，外需韧性延续 生产端景气度延续走弱。地产链相关产品生产进一步承压，基建景气边际改善，机电生产延续回落，纺服和包装材料景气再度走弱。整体来看，工业品生产延续偏弱态势，内需不足仍是主要制约。 消费端“商品回暖，服务降温”。市内出行和线上物流活跃度边际回升，居民日常消费场景数据保持一定韧性；汽车等大宗消费品销量环比改善，但同比仍处下降区间，耐用品消费修复动能依然偏弱；电影票房热度有所回落，前期影片带动效应减弱，后续服务消费修复仍依赖优质供给释放。 外贸发运延续修复，外部风险边际缓和。港口货物吞吐量继续回升，外贸发运环比改善；但出口集装箱运价指数连续第三周回落，运价修复动能有所减弱。与此同时，美伊围绕霍尔木兹海峡的对峙有所缓和，能源运输风险溢价或边际下降，但后续仍需关注相关协议落地情况。 房地产成交季节性回落，基本面修复有限。新房成交环比下行，同比跌幅扩大，处于近年同期低位；二手房成交虽仍高于历史同期水平，但环比有所回落，市场修复动能出现减弱势头。土地成交规模仍处低位，房企拿地意愿偏弱；同时，一线城市房价高频指标继续承压，二手房量价尚未形成企稳趋势，地产周期修复仍待观察。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——政策宽松托底经济，债市迎来交易机会 行情回顾：7月债券收益率多数上行；利率债方面，短期限利率债收益率上行更为显著；信用债方面，多数品种信用利差走阔；违约方面，7月违约金额下降； 海外基本面：美国新增就业下滑；美国CPI通胀反弹；欧洲日本通胀回升； 国内基本面：上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度GDP增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，低于今年政府增长目标区间下限。从需求结构看，拖累主要来自内需，消费和投资对GDP同比的拉动均较一季度回落0.4个百分点，而外需表现强劲。高频跟踪来看，7月中国高频经济活动指数有所回落，表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能季调后环比有所改善；价格方面，7月国内CPI持平，PPI同比或有所回落； 货币政策：7月政治局会议强调“综合运用并适时调整货币政策工具”； 热点追踪：2024年以来，政策与经济的关系似乎发生了异化，表现为经济与利率变得异向背离，融资规模无法解释利率，利率的变化方向和经济、融资的变化方向产生了显著背离；主要原因是经济内生动能不足 大势研判：二季度GDP同比增速约为4.3%，突破区间下限，国内经济下行压力加大，政策托底的必要性增加；目前制约货币宽松的因素例如银行净息差以及人民币汇率均有缓解，今年降准降息概率增加；债市迎来交易机会，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加；目前30年期与10年期国债的利差50BP左右，处于近两年较高水平，超长端的性价比亦有提升； 证券分析师：赵 婧（S0980513080004） 、季 家 辉 （S0980522010002） 、邵 兴 宇 （S0980523070001） 、陈 笑 楠（S0980524080001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260803-20260807） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息；（部分项目因合规原因未予列示） • 风险提示项目获批进度不及预期，经济增速下滑证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-风格轮动较快，关注科技及低位品种 上周市场焦点（8月3日-8月7日） 股市方面，上周A股呈现先抑后扬、科技成长领涨的格局。半导体、通信设备、AI应用及贵金属表现活跃，银行等防御板块相对偏弱；周内科技股波动仍然较大，投资者情绪总体较谨慎，资