研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：油脂逐步寻底，等待上方驱动2豆油：美豆天气好转，地缘暂难共振2豆粕：等待8月USDA报告指引7豆一：期价反弹，关注产区天气、抛储7玉米：维持弱势13白糖：跟随原糖，外强内弱19棉花：关注USDA月报及新疆棉产量预估2026080926生猪：预期转强，压栏情绪再起33花生：关注新花生上市39 2026年08月09日 棕榈油：油脂逐步寻底，等待上方驱动 豆油：美豆天气好转，地缘暂难共振 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着产地弱现实交易时间拉长，情绪反应较为充分，宏观加息预期降温，商品情绪回暖，棕榈油基本完成磨底，反套格局依旧，棕榈09合约周涨0.22%。 豆油：美豆天气好转挤出升水，豆系驱动暂无，跟随地缘及油脂板块运行为主，豆油09合约周涨0.58%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：加息预期降温，美伊地缘风险再次起伏，南美豆油远月降价情绪企稳有助于棕油寻底，但季节性增产下累库趋势未变，马来库存至10月仍有可能冲击300万吨，8-10月如保持大产量则继续存在阶段性卖压，Q3基本面不支持单边顺畅上涨，如果地缘风险溢价持续反弹，油脂可能在宏观回暖背景下小幅共振，叠加美豆油生柴性价比回归，棕油产区天气进入干旱均为油脂底部提供了较强的托力，在弱现实情绪交易充分的情况下单边驱动以关注宏观变化和产地卖压消化为主。天气方面，厄尔尼诺给印尼带来的干旱兑现，7月降雨低于历史同期低位，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出。结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印尼公布2026年生柴分配量在1675万千升，符合我们前期认为的产能上限，因此年度生柴端棕榈需求增量仅在150万吨左右，按过渡至9月底的节奏看，生柴实际消费仍存在下调空间，利多驱动兑现不足。印度葵油进口利润高企，但黑海港口装运仍然不顺利，利润兑现空间较差，国际豆棕价差近月维持升水，远月倒挂缩小，棕油远月性价比逐步出现托底。印度需求今年持续低迷的疑虑仍在，但1-6月尤其中东、非洲出口需求累计同比增幅较大，未来即使印度维持月均60万吨的进口水平，马来库存在本国需求和印尼出口转移的趋势下也将在最晚11-12月呈现去库状态，但三季度库存仍然高位波动，因此三季度棕榈很难看到趋势上行的迹象，仍以宽幅震荡为主。阿根廷大豆/葵籽目前维持高榨利下的高压榨，有理由降价抢四季度的棕榈市场，同时Q4黑海葵油预计以极高性价比冲击市场，因此远期利空高悬。近期宏观交易为主及俄乌突发港口物流问题，棕榈自身在能否筑底反弹较大程度上取决于产量恢复程度、宏观企稳的速度及市场对于今年持续300万吨以上库存的消化程度，目前来看棕榈油产地足够悲观有助于逢低建仓，随能源回调或交易现实时背靠前低建01及05多单、长期持有为主，弱现实则通过1-5反套继续表达。 豆油：美豆油和RIN价格我们本年不再认为有单边强驱动，按照今年6月开机的程度来看，再加上加菜油的补充，后续RIN将面临累库，以化解上半年开机不足导致RIN异常上涨的情绪，同时明年的RVO义务大增的矛盾已经用今年的价格解决，当前RD及美豆油价格吸引进口使得美国生柴明年有足够的原料完成，这个过程中以给进口利润为主，关注性价比区间波动，没有确定的单边驱动，油脂后续驱动将交给棕榈及菜系接力，不过当前美豆油利润好于进口原料，美豆油或又处于估值下沿。美豆单产预估逐步向52.5-53蒲/英亩确认，年度平衡表矛盾不大，主要看10月后商业买船进度及抛储动作对明年一季度的供给影响。现货看豆油出口继续增量不大，提货低、棕油近端压力导致后续豆油基差压力持续，但美豆采购进度可能影响一季度大豆供给，单边继续跟随原油及天气市进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期下我们认为三季度能观察年度价格低点产生的趋势将逐步体现，但短期内除地缘外驱动仍不明确，观察产地对于年内300万吨库存的交易程度，不排除情绪提前见底，棕榈油产地足够悲观有助于逢低建仓，不建议追高操作。豆系则需跟随天气进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年08月09日 豆粕：等待8月USDA报告指引 豆一：期价反弹，关注产区天气、抛储 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（08.03～08.07），美豆期价偏弱，主要因为产区天气改善，但中方连续采购也支撑美豆期价。8月3日、4日、6日和7日美豆有5笔大额出口订单：累计数量约111.6万吨，销往中国（数量98万吨）、未知目的地（数量13.6万吨），均在2026/27年交货。从周K线角度，截至8月7日当周，美豆主力11月合约周跌幅1.03%，美豆粕主力12月合约周跌幅2.31%。 上周（08.03～08.07），国内豆粕和豆一期价反弹。豆粕方面，略微好于美豆期价走势，美豆受制于产区天气好转，但也受到中方采购支撑，美豆期价稳中偏弱。国内豆粕由于移仓换月因素，下跌动能有限，所以略微偏强于美豆。豆一方面，现货稳定，黑龙江省储拍卖继续流拍。盘面在周四和周五走强，可能是交易东北产区强降雨天气。从周K线角度，8月7日当周，豆粕m2609合约周涨幅1.04%，豆一主力a2609合约周涨幅2.91%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（08.03～08.07），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响中性略偏空。据USDA出口销售报告，2026年7月30日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约35万吨，周环比降幅约29%、同比降幅约46%；2025/26年美豆累计出口装船约3932万吨，同比降幅约18%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约3万吨（前一周约30万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约90万吨（前一周约133万吨），两者合计约93万吨（前一周约163万吨），市场预估为100～200万吨，该销售数据环比下降、低于预期，影响中性略偏空。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至8月7日当周，2026年10月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略增、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。3）美豆优良率稳定、略低于预期，影响中性。据USDA作物生长报告，截至8月3日当周，美国大豆优良率63%、前一周63%，低于市场预期的64%，去年同期69%。美豆优良率稳定，影响中性。4）美国大豆主产区天气预报：据8月8日天气预报，未来两周（8月9日～8月23日），美豆主产区降水基本正常，其中：8月11日～13日降水较多，8月14日之后略有下降，不同产区有差异：东部主产区印第安纳州降水偏多，伊利诺伊州正常至略微偏多，其他主产区爱荷华州、明尼苏达州和内布拉斯加州降水略偏少。气温方面，8月9日～12日气温偏高，8月14日～18日气温偏低，8月21日～23日气温略微偏高。目前来看，8月中旬左右美豆主产区天气基本正常，降水带来降温，后期关注8月下旬产区天气情况。 上周（08.03～08.07），国内豆粕现货价格稳中略降。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至8月7日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约30万吨，前一周日均成交约12万吨。2）提货：豆粕提货量周环比微增。据钢联统计，截至8月7日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20万吨，前一周日均提货量约19.9万吨。3）基差：豆粕基差周环比略增。据统计，截至8月7日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-82元/吨，前一周约-88元/吨，去年同期约-112元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比下降。据钢联统计（111家油厂），截至7月31日当周（库存数据滞后一周），我国主流油厂豆粕库存约87万吨，周环比增幅约0.9%，同比降幅约5%。5）压榨：大豆压榨量周环比微增，下周预计微降。据钢联预估（125家油厂），截至8月7日当周，大豆周度压榨量约233万吨（前一周232.6万吨，去年同期212万吨），开机率约64.2%（前一周64%，去年同期61%）。下周（8月8日～8月14日），油厂大豆压榨量预计约232万吨（去年同期234万吨），开机率64%（去年同期66%）。6）进口大豆抛储成交率上升。据博朗资讯，国家粮食交易中心8月5日拍卖进口大豆，计划拍卖约50.1158万吨，实际成交约33.3711万吨，成交率约67%（7月31日成交率约49%），成交均价4013元/吨（7月31日成交均价约4033元/吨），溢价0～70元/吨。下周8月12日进口大豆将继续拍卖约51.6万吨。由此，上周豆粕现货成交好转，基差和现货成交均有所增加；提货、压榨稳定，进口大豆抛储成交尚可。预计现货端稳定为主，随着时间推移，进口大豆季节性压榨压力或逐步减轻。 上周（08.03～08.07），国内豆一现货主要情况：1）豆价略有分化：东北产区稳中略涨，关内豆价小幅下降。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4500～4580元/吨，大多数持平前周、局部上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4980～5140元/吨，较前周下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4880～5140元/吨，持平前周。2）东北产区新豆大田长势良好、部分低洼区新豆长势一般。据博朗资讯，虽然前半周多地频繁降雨，影响低洼区新豆长势，但占比较小，大田整体长势良好。关注八月中下旬积温变化，将影响新豆品质及产量。3）黑龙江省储大豆拍卖继续流拍。据博朗资讯，8月5日国家粮食交易中心计划拍卖黑龙江产省级储备大豆30660.5吨（2022年生产），全部流拍（7月29日流拍），底价4400元/吨。各贸易主体消耗库存为主。8月12日国家粮食交易中心将继续拍卖2022年黑龙江产省级储备大豆约7万吨。4）销区需求仍以刚需为主。据博朗资讯，各类厂家对原料大豆采购仍比较谨慎，多数经销商表示东北大豆成交偏慢，除固定需求外，新增订单稀少，市场等待开学备货需求。 下周（08.10～08.14），预计连豆粕和豆一期价震荡，等待8月USDA供需报告指引。豆粕方面，8月中旬美豆产区天气好转：降水增加、气温下降，继续关注8月下旬天气情况。中方采购方面，若持续采购，将会支撑美豆期价。保持关注中美经贸磋商进展（对等降税）情况。国产大豆方面，关注拍卖、东北产区天气等。下周豆类市场主要关注8月USDA供需报告，报告发布时间为：北京时间8月13日凌晨零点。本次报告将首次调整2026年美豆单产预估，2026年美豆种植面积、期末库存等数据可能也会调整，等待报告指引。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料