金银周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年8月9日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金：就业数据叠加资金带动破位；白银：或迎调整 强弱分析：黄金偏强、白银震荡 价格区间： 910-970元/克、14000-16000元/千克 本周在经历了周一夜间的异常回撤之后，金银开启了“连续猛攻”的节奏，伦敦金银现货在本周内连续突破关键技术关口，黄金4160-4270-4350，白银则是61-62.6-65。本周伦敦黄金现货涨幅7.44%，为今年1月第四周以来首次；伦敦白银现货本周上涨10.23%，此上行幅度为今年2月第四周以来首次。本周美债利率下行，截至周五，10年期TIPS录得2.4%，10年期名义利率至4.65%（2年期4.19%），美元指数持续承压，在100整数关口下方徘徊，周五录得99.60。 本周这轮对于黄金白银的“狂欢式”行情我们认为是外部信息叠加资金推动的双逻辑共振结果，亦充分符合我们对于黄金白银价格中枢抬升的判断。一方面美国7 月 ADP 小非农新增就业大幅不及预期，7 月官方大非农录得年内首次就业负增长，薪资增速同步走弱，仅失业率因劳动参与率被动小幅回落，劳动力市场明显降温。就业数据共振验证美国劳动力市场走弱，美联储下半年进一步收紧的约束大幅增强，贵金属加息预期修复的核心驱动逻辑持续兑现。另一方面我们观察到不管是ETF资金亦或是CFTC非商业净多均在流入，这轮持续突破关键技术点位的上涨持续吸引短线资金入场，我们同时也能看到短线资金在周五夜间非农数据冲高后获利离场。以及这轮行情展望后市，我们面临着美伊局势反复、美国宏观数据反复的“高不确定性”新常态，这一轮预期修复并不会一蹴而就，市场已开始解读沃什在7月FOMC的表现为表面鹰派实际鸽派，修复进程本身已经正在进行当中。同时值得一提的是，由于白银上方存在较大量的前期多头套牢盘，我们认为黄金上行的兑现路径会比白银更加顺畅，沪银阶段性较具有共识的高点可能在16000-16500区间。 策略方面，周度级别我们觉得白银走势或许更加震荡，推荐买看跌期权表达对于套牢盘离场带来的调整预期；黄金多头继续持有，空仓席位回调接回点位建议关注4150美元/盎司。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-59.4美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-54.62美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.33美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.42美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为-6.17元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-113元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.52元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为82元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，最近30天递延费方向不利居多，暂不推荐此策略 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，尽管最近30天递延费方向不利居多， 暂不推荐此策略 黄金近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 当前价差6.5元/克，成本17.1元/克，套利窗口暂未打开。 白银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 当前价差82元/千克，成本270.2元/千克，套利窗口暂未打开。 黄金内外——卖AU2610买伦敦黄金远期 当前价差2.6元/克，成本3.0元/克，套利窗口暂未打开。 白银内外——卖AG2610买伦敦白银远期 当前上期所主力较外盘远期溢价1758元/千克，溢价率12.8%，进口窗口暂未打开；估值具有安全边际，但内盘多头情绪较高涨，暂不推荐 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金、白银均以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少9.95吨，注册仓单占比回落至53.1%。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加45.84吨至10398吨，注册仓单占比回落至29.9%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存降低至114吨，白银期货库存增加70吨至1261吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓减少2.28吨，国内黄金ETF增加3.0吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓增加35.76吨。 金银比 本周金银比从前周的70.00回落至67.50。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.263%，白银3M租赁利率为0.205%。 黄金分时段波动情况 本周黄金高低点均出现在美盘时段，亚盘波幅小幅低于欧美盘。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS略微下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING