EM 情绪调查第24期：空头已无立锥之地

股票 电力公用事业 H/A：买入/升级至买入：不确定性已反映在价格中；基本面看起来强劲 中国 ◆ 地缘政治不确定性、国内需求悲观预期以及2026年第二季度风险导致股价走弱 H：保持买入 16.5016.50UPSIDE/DOWNSIDE10.73+53.8%(as of05 Aug2026)目标价格 (港元)上一个目标（港元）股价 (港元) ◆ 由于电力价格已稳定，第二十六季度的订单已到货，尽管在第15个五年计划中并未出现重大意外。 ◆ 对 GW-H 维持买入评级；基于估值将 GW-A 从持有评级上调至买入评级；目标价维持在香港币16.50/人民币26.30。 近期股价走弱分析：金风-H/A股价自2026年第一季度报告以来分别下跌了27%/38%（对比恒生指数下跌1%和沪深300指数下跌3%）。在我们看来，这反映了：1）受不利汇率、物流成本上升以及中东冲突可能导致交货延迟等因素影响，2026年第二季度盈利预期减弱；2）2026年上半年国内招投标活动相对平淡，而“十五五”规划（FYP）未带来太多惊喜；3）欧盟持续进行外国补贴调查引发的贸易争端担忧；4）商业航天主题情绪降温，以及金风对蓝箭航天的投资影响。 A：升级购买 26.3026.30UPSIDE/DOWNSIDE20.16+30.5%(as of05 Aug 2026)目标价格 (人民币)上期目标（人民币）股价（人民币） 中国需求前景改善：2026年前六个月国内风机招标量达30GW（同比-56%），这并不令人意外，因为主要国企开发商仍在最终确定其第十五个五年规划。更积极的是，年初至今投标价格表现稳健，7月份已有改善迹象，月度招标量环比增长超过11GW（资料来源：WoodMac和BJX，截至2026年7月21日）。中国风电装机建设可能将越来越受可再生能源市场需求/供应动态的驱动，因为第十五个五年规划不再锁定新增装机/容量的硬性目标。近期电力价格显示出稳定迹象，我们认为这应能提升开发商的信心，并支持可再生能源公用事业项目投标活动的回升，特别是在风电领域，在当前市场环境下，其回报可见性看起来优于太阳能。 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedevan.m.h.li@hsbc.com.hk+852 2996 6619刘凡*亚洲能源转型研究部 海外市场更新：尽管持续进行贸易调查，我们注意到金风科技的欧盟终端市场敞口有限，其当前订单量9.6吉瓦（截至2026年第一季度末）主要来自新兴市场。据伍德麦肯兹称，金风科技在2026年上半年又获得了1.4吉瓦的海外订单，主要来自非洲、拉美和亚洲。 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedshayla.b.xu@hsbc.com.hk+852 2288 7378徐诗雅*合伙人，亚洲能源转型 对二季度已反映风险的潜在影响：我们预计，考虑到海外交付可能延迟，金风科技在2026年二季度将实现净利润13亿元人民币（同比增长41%）。目前我们维持2026-28年的盈利预测不变，并预计管理层将在二季度业绩公布后提供关于全年出货目标及成本趋势的更新。我们给予H股“买入”评级，对应2027年预期市盈率为8.0倍（较5年历史前市盈率低0.9个标准差）。我们将金风科技-A评级上调至“买入”（此前为“持有”），因其估值具有吸引力，对应2027年预期市盈率为17.4倍（较其5年历史低0.6个标准差），同时风机订单动力的回升是2026年下半年一个积极的催化剂。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 熊没有国家。 第24版EMSentiment调查 点击查看 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一并阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值 汇丰银行注明：价格以2026年8月5日收盘价为准 中国：第十五个五年计划目标 ◆ 第十五个能源五年规划并未提及陆上风电/太阳能新增装机容量具体目标（参见，2026年6月27日）。然而，该规划重申，到2030年，可再生能源装机容量占比应达到50%，发电量占比应达到30%。我们认为，这意味着每年新增装机容量将超过300GW，而此前政策文件（2026年1月6日）中发改委及能源局设定的底线为每年200GW。 ◆ 对于海上风电，十五个五年规划的目标是：(1) 到2030年新项目开工100吉瓦，(2) 到2030年累计装机容量超过100吉瓦。这意味着从2025年底基数开始，需要额外建设53吉瓦，相当于每年平均约10吉瓦的建设规模。 ◆ 我们根据项目审批的最新进展和五年规划目标，修订了新的安装估算。我们的陆上风电数据基本未变，而我们将2027-28年的海上风电预测下调了21-25%。我们现在假设全国海上风电新增装机容量分别为2026年8GW、2027年12GW和2028年15GW。 ◆ 金风科技在本土陆上风电市场的敞口有限，预计其在2026-2028年的出货组合中占比不足10%。 将金风-A评级上调至买入（原为持有） ◆ 我们对2026-28e的盈利预测保持不变。 ◆ 我们继续使用DCF方法评估金风科技的价值，金风科技H/A的目标价维持不变，为16.50港元/26.30人民币，分别隐含53.8%/30.5%的升幅。 ◆ 我们继续给予H股“买入”评级，目标价2027年市盈率为8.0倍（较其5年历史前向市盈率低0.9个标准差）。我们将金风科技-A评级上调至“买入”（原为“持有”），因其估值具有吸引力，2027年市盈率为17.4倍（较其5年历史低0.6个标准差），且预计2025-2028年每股收益复合年增长率为32%。2026年下半年风机订单动能的回升是一个积极催化剂。需关注的进一步催化剂包括：1）绿色甲醇投资加速；2）若陆空间板IPO成功，将实现投资收益。 估值与风险 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括作为报告某一部分或数部分作者而署名的分析师，以及作为子公司估值中涵盖分析师而提及的分析师，均证明其对所涉证券或发行人的意见、其在署名作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其部分或全部薪酬未直接或间接与其在本次研究报告中包含的具体建议或观点相关：刘凡和徐莎拉 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 1. 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。 汇丰银行预计将从该公司获得投资银行业务的报酬，或打算向该公司寻求投资银行业务的补偿，具体时间未定。三个月。 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。 7 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付过款项。 向汇丰银行支付非证券服务相关款项 公司，详情如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）是该公司发行的有价证券的非美国做市商，以及/或者该公司证券 截至2026年7月31日，汇丰银行持有该公司的净多头头寸超过其总发行股本的0.5%。 截至2026年7月31日，汇丰银行（HSBC）持有该公司的净空头头寸超过其总发行股本的0.5%。根据SSR方法计算的资本。 14 汇丰银行前海证券有限公司持有该公司某一类别普通股证券的持股比例达到1%或以上。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究报告中涉及的公司发行的证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或具体时间框架，尚未确定。 非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司的关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及持有证券交易的限制。 某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等，实施的经济制裁法可能会禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 关于本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关疑问，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告创建的各个方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 本报告日期为2026年8月6日。 2 本报告包含的所有市场数据截至2026年8月5日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间说明。3 汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的研究分析师及其参与研究和信息传播的其他员工，其管理汇报线独立于汇丰