第二十四期EM情绪调查：空头无立足之地

股票电子设备与仪器 买入：管理层持续看到AI业务的强大运营杠杆 台湾 ◆ 2026年第二季度经营利润率超预期；管理层持续看好稳健的利润率前景 保持买入 ◆ 2027年，GPU服务器仍是关键催化剂，其网络连接和ASIC带来的额外上行潜力及价值提升亦不容忽视。 380.00 目标价格（新台币） ◆ 保留买入；将TP调高至新台币380元（原为新台币330元） UPSIDE/DOWNSIDE270.00+40.7%股价 (新台币) 第二季度（2026年）业绩概览：鸿海交出超出预期的第二季度（2026年）业绩，云网络产品营收占比超过51%。得益于更好的运营杠杆以及成本和费用的良好控制，3.8%的经营利润率（OPM）较汇丰预测/市场预期高32基点/42基点，4.24元的每股收益（EPS）则较汇丰预测/市场预期高7%/4%。 市场数据 利润率前景因产品组合和运营杠杆的提升而改善：管理层对前景保持乐观，预计云业务部门将在2026年第三季度实现显著同比增长，这得益于传统旺季的来临以及人工智能服务器的持续强劲势头。管理层预计人工智能服务器收入将在2026年第三季度实现两位数的同比增速。英伟达的新平台计划于2026年末进入大规模生产阶段，同时公司预计GB300的需求将持续到2027年。尽管市场担忧VR200可能因机架级定价提高而稀释利润率，但管理层仍预计其运营利润率在中长期内将超过2025年的3.2%水平，这得益于垂直整合、自动化以及运营杠杆在可观的收入增长上的优势。总体而言，我们预计2027年的运营利润率为3.4%，高于彭博一致预期的3.3%。 ASIC和网络为AI增长增添了另一条腿：超越GPU服务器 管理层强调ASIC AI服务器项目进展令人鼓舞，并预计其市场份额将显著提升。值得注意的是，2026年上半年ASIC收入已略高于2025年全年水平。目前大多数ASIC AI服务器采用寄售模式，这会降低报告收入，但应有助于维持利润率。此外，网络业务也正成为更重要的增长动力，管理层预计CPO交换机将于2026年第三季度进入大规模生产。CPO交换机已开始用于扩展应用，未来有望拓展至扩展应用。同时，鸿海预计2026年资本支出将同比增长超过30%，随后在2027年随着其在台湾、美国和墨西哥的产能扩张，资本支出将进一步增长。我们认为，增加的投资额以及客户可见度的提高，表明管理层仍然对AI基础设施需求持续至2027年充满信心。 Carol Juan*分析师，技术 HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limitedcarol.cc.juan@hsbc.com.tw+886 2 6631 2862 HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limitedlorraine.yt.ou@hsbc.com.tw+886 2 6631 2867欧洛琳*研究助理 维持买入评级，将目标价上调至新台币380元（自新台币330元）：我们将2026/2027年预期每股收益（EPS）上调9%/16%，以反映多个新项目于2026年下半年启动所带来的贡献增长。我们的新目标价是基于16倍的目标市盈率（PE）应用于2027年预期EPS新台币24.06元（自新台币20.69元）。鉴于我们预计鸿海2025-2027年EPS年复合增长率（CAGR）为31%，我们的目标PE较2017-2019年交易期间平均水平高两个标准差，当时EPS以9%的CAGR下降。我们的新目标价隐含41%的上涨空间，我们维持买入评级。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 熊没有国家。 第24版EMSentimentSurvey 点击查看 报告发行人：汇丰证券（台湾）有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：鸿海 财务报表 来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估计 来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估计 对我们观点的风险 估值 下行风险：潜在的服务器出货基于数据中心业务因2027年预期每股收益（EPS）利润率侵蚀而应用的、目标市盈率（PE）保持不变的16倍。TWD24.06（较TWD20.69有所增长）。我们的目标市盈率是 intensified competition（竞争加剧）时2个标准差之上；AI服务器2017-19年交易平均数，当时每股收益（EPS）因产品设计周期和良率而下降；以及利润率鉴于我们目前预测鸿海因竞争导致其消费产品每股收益（EPS）将出现侵蚀，其9%的复合年均增长率（CAGR）预计将受到影响。我们将2026/2027年的每股收益（EPS）上调9%/16%。我们的新目标价设定为2025-27年的31%。我们的新目标价隐含41%的上涨空间，我们维持买入评级。 披露附录 分析师认证 本报告的主要负责人，包括负责本报告某一章节或数章节的作者，以及作为某一子公司在资产分拆估值中负责分析师的任何分析师，特此证明：关于标的证券或发行人的意见、其在报告中署名的章节中表达的任何观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其薪酬的任何部分均未直接或间接与其在本次研究报告中所包含的具体建议或观点相关：Carol Juan和Lorraine Ou 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 欲查阅汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议清单，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请通过以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或意图从该公司获得投行业务的补偿。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是该公司发行的有价证券做市商。 4截至2026年7月31日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某类普通股证券的1%或以上。 5 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就投资银行业务向汇丰银行支付了报酬。 6 该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾为汇丰银行客户并/或就非投行业务证券相关服务向汇丰银行支付过报酬。 78该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付非证券服务相关款项过去12个月内，一名覆盖分析师/多名覆盖分析师已从该公司获得报酬。9 覆盖分析师/员或其家庭成员持有该公司证券的财务利益，具体如下。 10该分析师/员或其家庭成员是本公司的官员、董事或监事会成员。公司，详情如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）并非该公司的证券（包括但不限于该公司发行的证券或与该公司相关的证券）的非美国做市商。 截至2026年8月7日，汇丰银行根据SSR方法论计算，持有该公司总发行股本超过0.5%的净多头头寸。 截至2026年8月7日，汇丰银行根据SSR方法计算，持有的该公司的净空头头寸超过其总发行股本0.5%。 汇丰银行前海证券有限公司持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖HSBC研究覆盖的公司所发行的有价证券/工具（包括股票和债券，含衍生品），或作为本报告中提及的有价证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。 此次分析更新的发布时间，或何时发布，尚未确定。 非美国分析师可能并非汇丰证券（美国）公司的事务关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及持有证券交易的限制。 某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等，实施的经济制裁法可能会禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 关于本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告创建的各个方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 1 本报告日期为2026年8月13日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2026年8月12日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间说明。 生产与分销披露 本报告由作者于2026年8月12日15:55格林威治标准时间制作并签发。 2.为查看本报告首次发布时