24届EM情绪调查：无熊的世界——国内半导体制程设备龙头NAURA前景分析

核心观点
NAURA 受益于国内半导体资本开支扩张和平台化战略，在存储器、逻辑芯片和玻璃基板市场均有增长潜力。尽管短期盈利能力受扩张成本影响，但长期盈利增速预计将加速。

关键数据

• 股价表现：NAURA 近两月股价上涨 57%，落后于半导体设备指数 72% 的涨幅，主要因盈利率担忧和存储器客户收入占比较低。
• 市场空间：国内存储器/逻辑芯片需求占比约 25%/30%，但 CXMT/YMTC 全球份额仅 8%/13%，替代空间大；国内计划在 2030 年前扩大先进产能 500 万片，2025 年荷兰光刻机进口额达 98 亿美元（ASP 同比增长 37%）。
• 玻璃基板市场：预计 2032 年设备材料占玻璃基板市场 10%，NAURA 在 PVD 和电镀设备领域具备优势，有望抢占增量市场。

研究结论

• 盈利预测：2026-2028 年预计收入复合增长率 27%，净利润复合增长率 43%（此前为 31%），但 2026/27 年净利润预测下调 30%/25%。
• 估值：采用 2027 年 11.7 倍市销率（此前为 7.5 倍），对应 2027 年每股收入 88.20 元，目标价上调至 1031.90 元（涨幅约 23%）。
• 催化剂：TGV ECP 设备发布可能推动股价上涨。

风险提示

• 国内半导体设备资本开支放缓，
• 新设备研发进度不及预期，
• 玻璃基板市场设计胜出低于预期。