202608 保险客户配置月报：风偏波动，配置均衡

报告发布日期 风偏波动，配置均衡 202608保险客户配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 险企观察FVTPL资产或有更大可配置空间 ⚫保险业负债端加速从固定收益向浮动收益转型。2026年上半年分红险保费同比增长94.4%，表示保险公司尝试降低刚性负债成本，并缓解低利率环境下的利差损压力。2026年正式实施的新会计准则下，分红账户的投资收益与保单持有人分享机制更强，投资收益波动可以通过随投资回报调整的合同服务边际CSM在未来摊销，对当期利润表影响相对较小，有利于保险公司在资产组合中加入更多权益类和另类资产等，博取更高收益。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫普通型人身保险预定利率7月再次上调，或进一步催化分红险增长。普通型人身保险产品预定利率研究值升至1.94%，连续两个季度回升，分红型保险产品预定利率最高值维持1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值维持1.0%。在普通人身保险预定利率两次上调的催化下，保险公司或进一步加大分红险售卖，并激励险资强化投资能力。 资产观点海外影响弱化，风格延续均衡 风偏回升，关注质量类红利：202608红利配置月报2026-08-058月聚焦境内，权益延续均衡：战术资产配置月报2026082026-08-04权益均衡配置，债券阶段对冲：202607保险客户配置月报2026-07-14 ⚫股票：上个月我们判断市场从极致走向均衡。展望8月，驱动大类资产的主线包括传统增长、境内利率和境内风险溢价。K型下端的关注度提高，市场大概率延续均衡。具体而言，海外扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，继续关注沃什表态。海外风偏波动，但日韩和欧美大概率呈不同走势，对境内影响不及7月。当前A股市场将更多演绎自身逻辑，基本面并未出现明显恶化，8月科技成长仍是重点。与此同时，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格继续维持均衡。 ⚫债券：8月境内增长/利率/风险溢价都有助于股债负相关性的修复。当前短债信用利差较低，长端因其利差优势和股票之间的对冲效果有更高的性价比。 ⚫其他资产：有色近期动量修复，考虑需求端AI资金的支撑，供给端超强厄尔尼诺的扰动，确定性相对更高。黄金当前滚动一个月波动和价格相关性为负，金价下行空间有限，上行空间关注8月公布的美国经济数据和月底JH会议。衍生品方面，当前股指期货贴水大而国债期货贴水小。可以考虑买长债用国债期货对冲利率风险。股票风险对冲可通过场内期权构建保险策略。 资配模型全面聚焦境内，配置延续均衡 ⚫主线择时全天候模型：全面聚焦境内，股票延续均衡。25年以来策略年化8.7%。 ⚫预期调整MP-BL模型：股票风格均衡，债券仓位小幅增加，加仓有色/黄金，原油仓位降低。25年以来策略年化6.4%。 行业轮动关注有色金属/电子/质量类红利 ⚫行业轮动策略：8月推荐有色金属/电子/通信/机械设备等板块。 ⚫红利轮动策略：关注质量类红利指数。8月风险偏好有望回升，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优，相关ETF：跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）；红利质量ETF富国（560250）。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、险企观察：分红险快速增长或抬升FVTPL资产可配置空间....................4 二、资产观点：海外影响弱化，风格延续均衡..............................................4 三、资产配置模型建议：配置延续均衡..........................................................5 （一）主线择时全天候：全面聚焦境内，股票延续均衡.....................................................5（二）预期调整MP-BL模型：仓位延续均衡.....................................................................7 四、行业轮动模型建议：关注有色金属/电子/质量红利...................................9 （一）全天候行业轮动策略：推荐有色金属/电子/通信/机械设备等板块.............................9（二）红利轮动策略：关注质量类红利指数....................................................................10 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：中国平安分红险规模自2025年起转降为增........................................................................4图2：新华保险分红险规模自2025年起转降为增........................................................................4图3：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................6图4：8月聚焦境内，股票延续均衡............................................................................................6图5：MP-BL模型示意图.............................................................................................................7图6：8月资产打分......................................................................................................................7图7：观点调整MP-BL模型8月黄金仓位增加............................................................................8图8：基于增长预期和利率预期的四象限框架..............................................................................9图9：24年以来红利增强策略表现较优......................................................................................11 表1：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................6表2：打分调整示意图..................................................................................................................8表3：MP-BL有更优的业绩表现...................................................................................................8表4：8月行业推荐......................................................................................................................9表5：8月行业ETF推荐............................................................................................................10表6：24年以来红利增强策略表现较优......................................................................................10 一、险企观察：分红险快速增长或抬升FVTPL资产可配置空间 2026年上半年分红险保费快速增长，保险业负债端加速从固定收益向浮动收益转型。人身险公司实现原保险保费收入约2.87万亿元，其中，分红险原保险保费收入约1.01万亿元，同比增长94.4%。这是保险公司尝试降低刚性负债成本，并缓解低利率环境下的利差损压力。2026年正式实施的新会计准则下，大部分权益、基金、另类资产、和部分固定收益资产如含权债等，因为无法通过SPPI测试，会计上进入FVTPL口径，从而加剧利润表波动。相比于传统寿险账户，分红账户的投资收益与保单持有人分享机制更强，投资收益波动可以通过随投资回报调整的合同服务边际CSM在未来摊销，对当期利润表影响相对较小，因此分红账户风险承受能力更强。分红保单的增长有利于保险公司在资产组合中加入更多权益类和另类资产等，博取更高收益。 普通型人身保险预定利率7月再次上调，或进一步催化分红险增长。2026年7月21日，普通型人身保险产品预定利率研究值升至1.94%，连续两个季度回升，短期再次下调产品预定利率的压力有限。2026年分红型保险产品预定利率最高值1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值1.0%，均有望维持不变。在普通人身保险预定利率两次上调的催化下，保险公司或进一步加大分红险售卖，并激励险资强化投资能力。 数据来源：Wind，东方证券研究 二、资产观点：海外影响弱化，风格延续均衡 股票：上个月我们判断市场从极致走向均衡。展望8月，驱动大类资产的主线包括传统增长、境内利率和境内风险溢价。K型下端的关注度提高，市场大概率延续均衡。具体而言，海外扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，Jackson-Hole继续关注沃什表态。海外风偏波动，但日韩和欧美大概率呈不同走势，境外风偏难以形成合力，对境内影响不及7月。当前A股市场将更多演绎自身逻辑。7月因微观交易结构恶化而调整的板块筹码出清尚需时间，连带整个科技板块出现短期调整。但基本面并未出现明显恶化，8月科技成长仍是重点。与此同时，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格继续维持均衡。 债券：基于8月驱动大类资产的风险因子，境内增长/利率/风险溢价都有助于股债负相关性的修复。当前短债信用利差较低，长