202605保险客户配置月报：科技制造占优，红利关注中盘

报告发布日期 科技制造占优，红利关注中盘 202605保险客户配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 险企观察权益比重提升，红利与成长策略并重 ⚫险资权益类配置占比明显提升，股票与基金成为主要增配方向。在低利率环境和长期资金入市政策引导下，险企权益资产配置意愿增强，增配方向以股票和基金为主。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫险资重仓股延续低估值、高股息特征，新增及加仓标的集中于周期和科技制造。1Q26险企新增及加仓标的主要集中在PE 5x至30x区间，股息率多落在1%至5%区间。尽管新增及增仓标的的行业上有一定的变化，增仓方向集中于电子设备、化工和机械制造等行业。但估值风格与重仓股整体保持一致，险资在增配权益过程中仍以估值安全边际和股息收益为重要约束，同时保留对制造成长方向的适度弹性配置。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 关注中盘蓝筹，聚焦制造主线：202604保险客户资产配置月报2026-04-17 资产观点A股相对占优，关注确定方向 ⚫A股：中盘蓝筹占优，关注确定方向。宽基方面，汇率升值趋势、全球风险偏好抬升形成支撑，部分行业如科技制造景气度高但传统经济景气度仍然承压。宽基整体中性，我们维持横盘震荡的观点。结构上，市场风偏从中间往两端回摆，投资主线在两类确定性方向：一是低风偏投资者关注经营稳定和分工的确定性，如中盘风格的红利资产；二是高风偏投资者关注增长的确定性，如AI制造（电子/通信/电力设备/机械设备）及具有涨价确定性的周期品（农业/化工/有色中的稀土、锂矿）。 ⚫债券：债券前期动能较强，但当前受风险偏好压制，同时有供给和资金面的担忧，整体中性。 ⚫黄金：美债利率和风险偏好双重压制，同时美国风险评价出现短期回升对黄金避险属性形成冲击，当前谨慎。 资配模型看好A股科技/制造 ⚫预期调整MP-BL模型：5月A股科技/制造相对乐观，黄金/中债仓位小幅降低。25年以来策略年化收益10.5%。 行业轮动推荐通信/有色金属/电力设备/电子/机械设备等板块 ⚫全天候行业轮动策略：5月推荐通信/电子/电力设备/机械设备/有色金属等板块。通过对股债的四种状态下行业的价格规律进行挖掘，得到全天候行业轮动策略，2025年以来策略年化收益44.8%。 ⚫红利轮动策略：关注中盘蓝筹风格的红利指数。红利风格整体不占优，配置机会在具有中盘蓝筹风格的红利标的，特别是制造/周期持仓占比高的红利指数。相关ETF：港股红利低波ETF景顺（159569），持仓周期方向占比33.68%，制造方向占比23.15%；红利质量ETF华夏（159758）持仓制造方向占比62.68%（数据截至2026年3月31日）。 风险提示 极端风险事件出现的影响；量化模型失效的风险 目录 一、险企观察：权益比重提升，红利与成长策略并重.....................................4 二、资产观点：A股相对占优，关注确定方向...............................................5 三、资产配置模型建议：A股相对乐观，关注科技/制造...............................6 四、行业轮动模型建议：关注制造/周期/中盘风格红利..................................8 （一）全天候行业轮动策略：推荐通信/有色金属/电力设备/电子/机械设备等板块...........8（二）红利轮动策略：关注中盘风格的红利指数............................................................10 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：主要上市险企持续增配权益类资产.....................................................................................4图2：1Q26险企新增及加仓标的同样呈现低PE、高股息特征...................................................4图3：1Q26险企新增及加仓标的集中于电子设备、化工与机械行业...........................................4图4：霍尔木兹海峡依然维持低通行状态.....................................................................................5图5：非制造业PMI下滑（%）...................................................................................................5图6：MP-BL模型示意图.............................................................................................................6图7：5月资产打分......................................................................................................................6图8：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................7图9：观点调整MP-BL模型5月A股科技/制造仓位上升.............................................................7图10：基于增长预期和利率预期的四象限框架............................................................................8图11：行业策略表现强于基准......................................................................................................9图12：红利轮动策略净值在收益增强和回测控制上效果显著.....................................................11 表1：打分调整示意图..................................................................................................................7表2：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................7表3：行业策略表现强于基准.......................................................................................................9表4：5月行业推荐......................................................................................................................9表5：5月行业ETF推荐............................................................................................................10表6：红利轮动策略在收益增强和回测控制上效果显著..............................................................10 一、险企观察：权益比重提升，红利与成长策略并重 险资权益类配置占比明显提升，股票与基金成为主要增配方向。2025年主要上市险企权益类资产配置比例普遍提升，股票资产贡献主要增量。整体看，在低利率环境和长期资金入市政策引导下，险企权益资产配置意愿增强，增配方向以股票和基金为主。 险资重仓股延续低估值、高股息特征，增仓标的集中于周期和科技制造。1Q26险企增仓标的主要集中在PE 5x至30x区间，股息率多落在1%至5%区间。尽管增仓标的在行业上有一定的变化，增仓方向集中于电子设备、化工和机械制造等行业。但估值风格与重仓股整体保持一致，险资在增配权益过程中仍以估值安全边际和股息收益为重要约束，同时保留对制造成长方向的适度弹性配置。 数据来源：iFinD，东方证券研究所；数据截至2026年3月31日 图3：1Q26险企增仓标的集中于电子设备、化工与机械行业 数据来源：iFinD，东方证券研究所；数据截至2026年3月31日 二、资产观点：A股相对占优，关注确定方向 A股：中盘蓝筹占优，关注确定方向。宽基方面，汇率升值趋势、全球风险偏好抬升形成支撑，部分行业如科技制造景气度高但传统经济景气度仍然承压。宽基整体中性，我们维持横盘震荡的观点。结构上，市场风偏从中间往两端回摆，投资主线在两类确定性方向：一是低风偏投资者关注经营稳定和分工的确定性，如中盘风格的红利资产；二是高风偏投资者关注增长的确定性，如AI制造（电子/通信/电力设备/机械设备）及具有涨价确定性的周期品（农业/化工/有色中的稀土、锂矿）。 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 债券：债券前期动能较强，但当前受风险偏好压制，同时有供给和资金面的担忧，整体中性。黄金：美债利率和风险偏好双重压制，同时美国风险评价出现短期回升对黄金避险属性形成冲击，当前谨慎。 三、资产配置模型建议：A股相对乐观，关注科技/制造 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到改良之后的BL模型，BL模型的基础仍是均值方差模型，考虑到均值方差模型被大家诟病较多的点在于模型的敏感性，也即仓位容易集中在少数几类资产，因此我们先对资产先做风险平价，然后做均值方差增强（详见（《当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛——2026年多资产配置展望》）。均值方差模型的核心有二，一方面要有较好的收益预测模型，一方面风险度量要惩罚收益预测的不准确性。我们在之前的报告中构建了均值方差模型的量化收益预测和风险度量。而当前BL模型的应用难点在于参数较多，贝叶斯公式固然严谨，但在应用上存在一些不便。我们改良的模型也称MP-BL模型。在《资产配置理论与实证前沿问题研究》一书中有详细阐述。本质上是引入Mackinlay和Pastor对于预测误差调整的的方法，根据主观研判的胜率对协方差矩阵进行调整，从而施加相应的惩罚。 因此，在得到BL模型结果之前需要得到资产观点。结合第二部分的分析，我们基于打分卡，对当前对各类资产的打分如下（分数在-1到1之间）。 有关分析师的申明，见本报告