资本市场月报（2021年7月）：A股剧烈波动不改股债均衡配置

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2021年7月30日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] A股剧烈波动不改股债均衡配置 ——资本市场月报（2021年7月） [Table_summary1] ■前期回顾：上一期月报中，我们认为海外市场的短期交易主线将集中在经济运行所带来的流动性预期演变、美联储对通胀中枢上移的态度转变、以及美国CPI见顶回落后再通胀交易的逐渐弱化，部分逻辑得以验证。 ■ 配置主线：国内外经济周期的分化形态导致政策预期分岔。美联储在6月政策转向，但6月美通胀和就业数据生变，海外资产关注8月下旬鲍威尔是否会在杰克逊霍尔央行年会中给出暗示Taper的信号，预计是市场再次交易收紧预期的窗口。国内央行7月“出乎意料”的全面降准，下半年相对安全的流动性环境有利于受益流动性的资产（债券、成长股等）走出相对更好的表现。但需留意若8月底海外出现流动性变盘叠加美债利率逆转速度过快时的中债情绪，考虑到国内货币政策“以我为主”，中债利率即便上行，幅度也不会太大。另外，若美国科技股出现调整风险，对A股的“点式”冲击建议交易型资金留意。 ■ 主要市场前瞻：1、美股：持续上涨引发有关泡沫的担忧，但预计大概率仍会沿着此前的上升趋势运行。2、美债：利率月末或有上行风险，其余时间预计以震荡为主。3、黄金：金价预计易下难上。4、汇率：预计美元仍有走高动力，人民币贬值压力不减。5、国内固收：区间震荡为主，利率债方面保持5年期+更长期限组合，信用方面保持中短期限，避开尾部城投和部分地产。6、A股：周期向成长的转换仍将是市场关注的核心，后市可寻找本轮暴跌中被错杀的标的，以及国家政策明确鼓励、引导的行业。 ■ 资产配置建议：综合胜率以及盈亏比等因素，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美股、创业板高配，上证综指、外汇（美元、欧元、人民币）、国内固收（国债、信用债） 标配，美债、黄金低配，供投资者参考。 [Table_Author1] 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 高配标配低配美元●欧元●人民币●贵金属黄金●中国国债●中国信用债●美债●上证综指●↓创业板●↑美股●配置建议资产类别配置变化权益汇率固收 1 / 19 [Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2021年7月30日 目 录 一、前期回顾：境内债强股弱，中美资产分化 ........................................................ 3 （一）大类资产回顾：境内债强股弱，中美资产分化 ................................................ 3 （二）产品策略回顾：符合预期，成长及周期基金跑赢大盘 ........................................... 4 （三）融资建议回顾 ............................................................................ 5 二、配置主线：中美货币政策分岔将继续影响资产运行 ................................................. 5 （一）国内：流动性安全，受益于流动性的资产将有更好表现 ......................................... 5 1、全面降准并不是进入宽松周期的信号，更多是技术层面调整 ..................................... 5 2、但降准消除了货币收紧预期 ................................................................. 6 （二）海外：8-9月或是市场再次交易收紧预期的窗口 ............................................... 6 （三）美联储货币政策变化对国内资产、政策整体影响有限 ........................................... 7 三、主要市场前瞻：海外交易收紧，A股关注错杀标的 ................................................. 7 （一）美股：维持看好 .......................................................................... 7 （二）美债：利率月末或有上行风险，其余时间震荡 ................................................ 8 1、后市研判：美债利率或逐渐筑底后上移 ....................................................... 8 2、境外融资：美元融资具成本优势，抓住低利率窗口 ............................................. 8 （三）黄金：金价预计易下难上 .................................................................. 9 1、后市研判：Taper预期利空黄金，维持空头策略 ................................................ 9 2、黄金产品：逐步布局做空黄金产品 ........................................................... 9 （四）汇率：美元仍有走高动力，人民币贬值压力不减.............................................. 10 1、后市研判：人民币短期有贬值风险 .......................................................... 10 2、外汇产品：建议提前锁定远期购汇成本 ...................................................... 10 （五）国内固收：建议以攻守兼备组合为主 ....................................................... 11 1、后市研判：利率预计以区间震荡为主 ........................................................ 11 2、固收产品：建议继续持有，固收+波动或加大 ................................................. 14 3、债权融资：8月或有波动，尽量赶早不敢晚 ................................................... 14 （六）国内权益：风格转换不改，关注错杀标的及赛道方向 .......................................... 14 1、后市研判：无系统性风险，周期向成长的转换继续 ............................................ 14 2、权益产品：优选主动管理能力及偏成长型基金 ................................................ 17 3、股权融资：一级融资可能受累，关注股质强平风险 ............................................ 17 四、资产配置策略：海外优于国内，境内股债均衡配置 ................................................ 17 （一）胜率：创业板相较上证综指胜率更高 ....................................................... 17 （二）盈亏比：股债性价比不明显 ............................................................... 18 （三）结论：上调创业板至高配，下调上证综指至标配.............................................. 19 pOnQoQuMoRwOnOqMrPnMvM7NaO6MtRpPtRmNkPnNxPeRrRrO9PmMoPxNpPtOxNoNsM 2 / 19 [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：中美股市明显分化 .......................................................................... 3 图2：A股的周期、成长风格近期表现仍然较优 ...................................................... 3 图3：资金利率平稳 .............................................................................. 6 图4：金融机构超储率 ............................................................................ 6 图5：美国通胀再超市场预期，但未向利率端传导 .................................................... 7 图6：6月失业率反弹并非负面 .................................................................... 7 图7：美国财政存款持续回落，带来充裕流动性 ...................................................... 8 图8：逆回购规模激增 ............................................................................ 8 图9：Libor和Hibor利率继续低位运行 ............................................................ 9 图10：美债中期利率近期维持回落 ................................................................. 9 图11：实际利率创新低，但金价反弹犹豫 .......................................................... 10 图12：强美元或抑制金价反弹幅度 ................................................................ 10 图13：美元指数自6月开始反弹 .................................................................. 11 图14：在岸人民币贬值逼近6.50 ...............................