锌月报：海外结构性矛盾激化

月度评估

7月锌价显著上行，沪锌加权收涨1.71%至24920元/吨，总持仓增加2.47万手至20.54万手；伦锌3M合约收涨2.77%至3640美元/吨，持仓减少2.03万手至24.55万手。SMM0#锌锭均价25640元/吨，上海基差-30元/吨，天津基差-120元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差-50元/吨。

国内结构方面，上期所锌锭期货库存11.12万吨，社会库存24.5万吨，较8月3日增加0.37万吨。内盘价差方面，上海基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构方面，LME锌锭库存9.85万吨，注销仓单2.46万吨。外盘cash-3S合约基差57.58美元/吨，3-15价差130.27美元/吨。跨市结构方面，沪伦比价1.022，锌锭进口盈亏为-4739.62元/吨。

产业数据方面，锌精矿国产TC-1150元/金属吨，进口TC指数-98美元/干吨。锌精矿港口库存25.6万实物吨，工厂库存49.4万实物吨。镀锌结构件开工率53.39%，原料库存1.3万吨，成品库存39.7万吨。压铸锌合金开工率46.59%，原料库存1.1万吨，成品库存1.1万吨。氧化锌开工率50.58%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。

当前锌产业内外分化严重。锌矿端国内维持紧缺，加工费加速跌至历史低位，冶炼普遍亏损。但锌锭社会库存高位，国内精炼锌过剩格局未改，出口利润扩大前分流海外能力有限。LME市场锌锭注销仓单抬升，注册仓单跌破短期震荡区间，挤仓风险抬升，伦锌月差持续走强，结构性风险抬升。叠加原油回落、美元走弱提振有色情绪，带动锌价突破走强，短期高位偏强运行，存在结构性风险。中长期看，LME市场结构性风险结束后，国内出口放量、注销仓单兑现，价格有望回归偏弱基本面，但需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。

宏观数据

美国财政及债务、美元流动性及中美制造业PMI、美国制造业订单状况等数据均作为背景分析材料。

供给分析

锌矿供给方面，2026年6月国内锌矿产量35.25万金属吨，同比变动9.3%，环比变动0.6%，1-6月共产183.28万金属吨，累计同比变动5.7%。6月净进口36.29万干吨，同比变动11.5%，环比变动-8.5%，1-6月累计净进口275.45万干吨，累计同比变动8.9%。国内锌矿总供应51.58万金属吨，同比变动10.0%，环比变动-2.5%，1-6月累计供应307.23万金属吨，累计同比变动7.0%。海外锌矿产量69.76万金属吨，同比变动-2.3%，环比变动2.6%，1-5月累计产量356.59万金属吨，累计同比变动-2.0%。国内平衡及锌矿加工费方面，国产TC-1150元/金属吨，进口TC指数-98美元/干吨。港口库存25.6万实物吨，工厂库存49.4万实物吨。锌矿锌冶利润分配显示冶炼亏损。锌锭供给方面，2026年6月国内锌锭产量56.27万吨，同比变动-3.8%，环比变动-3.2%，1-6月共产337.11万吨，累计同比变动4.0%。6月净进口0.37万吨，同比变动-90.2%，环比变动96.4%，1-6月累计净进口4.76万吨，累计同比变动-75.7%。国内锌锭总供应56.64万吨，同比变动-9.1%，环比变动-2.9%，1-6月累计供应341.87万吨，累计同比变动-0.5%。

需求分析

锌锭需求方面，镀锌结构件开工率53.39%，原料库存1.3万吨，成品库存39.7万吨。压铸锌合金开工率46.59%，原料库存1.1万吨，成品库存1.1万吨。氧化锌开工率50.58%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。国内锌锭表观需求56.48万吨，同比变动-7.1%，环比变动-4.4%，1-6月累计表观需求330.58万吨，累计同比变动-2.1%。

供需库存

国内锌锭供需差为过剩0.16万吨，1-6月累计供需差为过剩11.29万吨。海外精炼锌供需差为过剩2.54万吨，1-5月累计供需差为短缺1.33万吨。

高频数据

中国锌基差价差方面，上期所锌锭期货库存11.12万吨，社会库存24.5万吨，上海基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME锌锭库存9.85万吨，注销仓单2.46万吨，cash-3S合约基差57.58美元/吨，3-15价差130.27美元/吨。跨市结构方面，沪伦比价1.022，锌锭进口盈亏为-4739.62元/吨。伦锌投资基金净多上行，商业企业净空上行。