锌月报：海外结构性矛盾激化

2026/08/07 CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：7月锌价显著上行，沪锌加权收涨1.71%至24920元/吨，沪锌总持仓增加2.47万手至20.54万手。伦锌3M合约收涨2.77%至3640美元/吨，伦锌3M合约持仓减少2.03万手至24.55万手。SMM0#锌锭均价25640元/吨，上海基差-30元/吨，天津基差-120元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差-50元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得11.12万吨，据钢联数据，8月6日全国主要市场锌锭社会库存为24.5万吨，较8月3日增加0.37万吨。内盘上海地区基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得9.85万吨，LME锌锭注销仓单录得2.46万吨。外盘cash-3S合约基差57.58美元/吨，3-15价差130.27美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.022，锌锭进口盈亏为-4739.62元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC-1150元/金属吨，进口TC指数-98美元/干吨。锌精矿港口库存25.6万实物吨，锌精矿工厂库存49.4万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得53.39%，原料库存1.3万吨，成品库存39.7万吨。压铸锌合金周度开工率录得46.59%，原料库存1.1万吨，成品库存1.1万吨。氧化锌周度开工率录得50.58%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 ◆当前锌产业内外分化严重。锌矿端，国内锌矿维持紧缺，锌精矿加工费加速跌至历史低位，冶炼普遍亏损。但锌锭社会库存仍维持高位，国内精炼锌过剩格局未改，出口利润进一步扩大前，分流海外紧平衡能力有限。LME市场，锌锭注销仓单抬升，注册仓单跌破短期震荡区间，挤仓风险抬升，伦锌月差持续走强，结构性风险抬升。叠加原油回落、美元走弱提振有色情绪，带动锌价突破走强，短期预计锌价高位偏强运行，存在结构性风险。中长期看，LME市场结构性风险结束后，随着国内出口放量、LME注销仓单兑现，价格有望回归偏弱基本面，但需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。 宏观数据 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年6月锌矿产量35.25万金属吨，同比变动9.3%，环比变动0.6%，1-6月共产锌矿183.28万金属吨，累计同比变动5.7%。根据海关数据，2026年6月锌矿净进口36.29万干吨，同比变动11.5%，环比变动-8.5%，1-6月累计净进口锌矿275.45万干吨，累计同比变动8.9%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2026年6月国内锌矿总供应51.58万金属吨，同比变动10.0%，环比变动-2.5%，1-6月国内锌矿累计供应307.23万金属吨，累计同比变动7.0%。根据Wind数据，2026年5月海外锌矿产量69.76万金属吨，同比变动-2.3%，环比变动2.6%，1-5月海外锌矿累计产量356.59万金属吨，累计同比变动-2.0%。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC-1150元/金属吨，进口TC指数-98美元/干吨。锌精矿港口库存25.6万实物吨，锌精矿工厂库存49.4万实物吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年6月锌锭产量56.27万吨，同比变动-3.8%，环比变动-3.2%，1-6月共产锌锭337.11万吨，累计同比变动4.0%。根据海关数据，2026年6月锌锭净进口0.37万吨，同比变动-90.2%，环比变动96.4%，1-6月累计净进口锌锭4.76万吨，累计同比变动-75.7%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2026年6月国内锌锭总供应56.64万吨，同比变动-9.1%，环比变动-2.9%，1-6月国内锌锭累计供应341.87万吨，累计同比变动-0.5%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得53.39%，原料库存1.3万吨，成品库存39.7万吨。压铸锌合金周度开工率录得46.59%，原料库存1.1万吨，成品库存1.1万吨。氧化锌周度开工率录得50.58%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年6月国内锌锭表观需求56.48万吨，同比变动-7.1%，环比变动-4.4%，1-6月国内锌锭累计表观需求330.58万吨，累计同比变动-2.1%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2026年6月国内锌锭供需差为过剩0.16万吨，1-6月国内锌锭累计供需差为过剩11.29万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2026年5月海外精炼锌供需差为过剩2.54万吨，1-5月海外精炼锌累计供需差为短缺1.33万吨。 高频数据 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得11.12万吨，据钢联数据，8月6日全国主要市场锌锭社会库存为24.5万吨，较8月3日增加0.37万吨。内盘上海地区基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得9.85万吨，LME锌锭注销仓单录得2.46万吨。外盘cash-3S合约基差57.58美元/吨，3-15价差130.27美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.022，锌锭进口盈亏为-4739.62元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦锌投资基金净多上行，商业企业净空上行。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层