开源晨会

开源晨会0807 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【银行】5年期大额存单重启发行的逻辑——行业点评报告-20260806 本轮重启或为负债压力下的阶段性举措，推测窗口期大约持续到2027Q1。从利率定价上来看，5年期大额存单最高利率1.60%，较3年期仅高5BP，期限溢价较薄，仅作为阶段性负债缺口补充。2026年为高息定存集中到期尾声，我们认为2027年初存款开门红揽储压力过去后，息差压力下，5年期大额存单发行需求或明显下降。 数据来源：聚源 【通信】DeepSeek官宣涨价，国产Token链核心受益——行业点评报告-20260806 DeepSeek加入涨价阵营，Token定价逻辑转向价值回归 2026年8月6日，DeepSeek在用户后台发布公告：“计划近期整体上调DeepSeekAPI服务的定价，预计涨幅较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准”。目前DeepSeekAPI执行峰谷定价模式：工作日高峰时段（北京时间9:00-12:00、14:00-18:00）全部计费项价格翻倍，凌晨00:30-08:30及周末、法定节假日执行平峰原价。计费上采用输入、输出Token差异化计价，并区分缓存命中与未命中两档。2026年5月，DeepSeek将其V4-Pro的2.5折限时优惠转为永久价格，输入价格一度降至原定价的四分 【海外消费：创科实业(00669.HK)】2026H1核心品牌成长兑现，盈利中枢持续上移——港股公司信息更新报告-20260806 依托AI数据中心、公用能源、高端制造等垂直行业结构性高景气，公司持续指引Milwaukee全年维持低双位数内生增长，RYOBI依托全球锂电平台与海外市场渗透实现稳健个位数增长。公司通过持续推出高附加值新品、深耕亚洲及拉美增量市场、优化全球生产布局对冲成本压力，毛利率扩张趋势明确，2026H1EBIT利润率已达9.9%，距离2027年10%的中长期目标仅一步之遥，管理层对于完成甚至超额达成利润率目标具备极强信心。叠加当前净现金资产结构、充沛经营性现金流支撑产能扩张，公司中长期成长与盈利改善路径清晰。 【化工：华峰化学(002064.SZ)】Q2业绩大超预期，BDO等项目延期，拟建氨纶产能——公司信息更新报告-20260806 2026年Q2，公司实现营收74.00亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14亿元，环比+96.55%。2026H1，公司氨纶量价齐升，化工新材料、基础化工产品等板块毛利率均同比提升，Q2业绩超预期。氨纶未来新增产能有限，需求增长态势良好，看好氨纶景气度继续上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为42.03（+6.44）、51.09（+5.81）、59.42（+1.85）亿元，EPS分别为0.85（+0.13）、1.03（+0.12）、1.20（+0.04）元，当前股价对应PE分别为13.6、11.2、9.6倍，维持公司“买入”评级。 研报摘要 行业公司 【银行】5年期大额存单重启发行的逻辑——行业点评报告-20260806 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 7月以来四大行相继重启5年期大额存单，或受三重逻辑影响 近期中行、农行、建行、工行相继重启5年期大额存单发行，最高年利率1.60%，我们认为，此现象并非单一因素驱动，而是制度端（新规落地+额度获批）、供给端（银行负债压力）、需求端（客群长期储蓄偏好）三重逻辑共振的结果。 制度背景：《大额存单管理办法》新规落地，审批额度或有集中获批 2025年11月大行集体下架5年期大额存单，背景是净息差持续收窄下银行主动压降高成本长期负债。银行若要重新发行5年期产品，需向利率自律机制报备发行额度并接受窗口指导。从时间线看，央行6月发布新规征求意见稿，7月初中行即率先重启，随后各行跟进，节奏上与新规征求意见期吻合。从发行方式看，各行均限量发行——每日固定时段放额度、热门利率档位快速售罄——体现额度管理的典型特征，或反映本轮是获批多少、发行多少的有序推进，而非全面放开。 供给端来自大行的阶段性负债压力，需求端客户长期储蓄偏好依然存在 1、大行负债压力源于一般性存款增长不佳，同时存款非银化削弱负债稳定性。 （1）多重因素下7月大行一般性存款增长或不及预期。①高息定存到期后留存率或略降；②收益表现较差导致结构性存款增长偏弱；③财政支出进度偏慢等。 （2）存款非银化使得负债稳定性削弱同时流动性风险、银行账簿利率风险指标承压，大行补充长期限一般性存款具有必要性。居民财富化进程中，大行非银存款占比提升，这使得大行的负债稳定性减弱；另一方面居民定存转化为非银活期存款导致流动性缺口率、净稳定资金比例、流动性覆盖率、核心负债占比、ΔEVE等指标边际恶化。以2026Q1数据静态测算，10%的到期定存转化为非银活期存款，2026年末国有行LCR下降幅度为1.0pct~1.4pct，NSFR下降幅度为0.65pct~0.85pct。我们观察到在银行NSFR承压阶段往往伴随着NCD发行期限拉长，大额存单作为一般性存款①各项流动性指标优化力度更强；②期限更长有利于修正资负期限错配程度；③不受同业负债上限约束。 （3）本轮重启或为负债压力下的阶段性举措，推测窗口期大约持续到2027Q1。从利率定价上来看，5年期大额存单最高利率1.60%，较3年期仅高5BP，期限溢价较薄，仅作为阶段性负债缺口补充。2026年为高息定存集中到期尾声，我们认为2027年初存款开门红揽储压力过去后，息差压力下，5年期大额存单发行需求或明显下降。 2、需求端：部分客户长期储蓄偏好真实存在。5年期1.60%的利率虽然绝对收益不高，但在当前环境下具有三重吸引力：一是受存款保险保障，本金安全无虞；二是期限最长，可一次性锁定未来5年的利率水平，规避进一步降息风险；三是新规后可转让机制解决了此前的流动性顾虑。 投资建议 一是核心配置国有行：受益标的如工商银行、建设银行、交通银行等；二是弹性配置城商行：受益标的如江苏银行、成都银行、杭州银行等。 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率超预期调整。 【通信】DeepSeek官宣涨价，国产Token链核心受益——行业点评报告-20260806 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004 DeepSeek加入涨价阵营，Token定价逻辑转向价值回归 2026年8月6日，DeepSeek在用户后台发布公告：“计划近期整体上调DeepSeekAPI服务的定价，预计涨幅较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准”。目前DeepSeekAPI执行峰谷定价模式：工作日高峰时段（北京时间9:00-12:00、14:00-18:00）全部计费项价格翻倍，凌晨00:30-08:30及周末、法定节假日执行平峰原价。计费上采用输入、输出Token差异化计价，并区分缓存命中与未命中两档。2026年5月，DeepSeek将其V4-Pro的2.5折限时优惠转为永久价格，输入价格一度降至原定价的四分之一，创全球大模型价格新低。2026年一季度，智谱API累计提价83%，调用量反而逆势增长400%；阿里云、腾讯云、百度智能云等年初已集体上调AI算力相关价格。我们认为，DeepSeek不到三个月后风向逆转，展示了大模型厂商从“以低价换市场”向“以价值定价”的战略转向，Token定价逻辑转向价值回归。 Token消耗量指数级增长，供需缺口支撑涨价持续性 Token涨价的底层支撑是Token消耗的指数级增长。根据国家数据局统计，全国日均Token调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，增长超1000倍。目前，人工智能正从训练为主转向训练与推理并重阶段，Token调用量仍处于指数级攀升通道，相关用电量也将持续高速增长。Token消耗的核心驱动力已从对话式AI转向智能体，单次Agent任务Token消耗可达传统问答的数倍，拉动算力需求呈现乘数式增长。 Token通胀逻辑再强化，坚定看好AI算力全产业链投资机会 我们认为，Token通胀并非短期脉冲，而是具有持续性和结构性的产业趋势。一方面，大模型厂商从价格战集体转向价值定价，DeepSeek、智谱、阿里、腾讯等头部厂商同步涨价，行业共识正在形成。Agent普及驱动Token消耗乘数式增长的趋势不可逆，多Agent协同带来的网络效应将进一步放大Token需求。 国产算力全产业链： （1）【交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯； （2）【算力租赁】受益标的：宏景科技、协创数据、智微智能、行云科技、润建股份、云赛智联、利通电子、超讯通信、中贝通信、航锦科技等； （3）【计算端】推荐标的：紫光股份、欧陆通；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术、烽火通信等。 （4）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、华工科技、源杰科技、仕佳光子等； （5）【AIDC】推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技等； 风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 【海外消费：创科实业(00669.HK)】2026H1核心品牌成长兑现，盈利中枢持续上移——港股公司信息更新报告-20260806 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007 2026H1业绩全面创新高，全年成长指引上调 2026H1公司实现营收83.0亿美元/同比+5.9%，归母净利润7.38亿美元/同比+17.5%。2026H1北美关税、加息等外部环境显著改善，核心品牌增长兑现、毛利率大幅修复。受益Milwaukee深度绑定AIDC基建高景气周期 及利润率修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为16.5/18.5/20.3亿美元，yoy+37.6%/+12.3%/+9.4%（前值为14.2/16.6/18.7亿美元），对应EPS为0.9/1.0/1.1美元，当前股价对应PE为20.3/18.1/16.5倍。公司核心品牌保持强劲产品力，有望受益于北美资产周期回暖和数据中心基建共振，且公司海外产能有效对冲关税冲击和定价端成本转嫁能力有望提振盈利能力，维持“买入”评级。 2026H1核心品牌成长动能充足，毛利率持续向上改善 分业务分部看，本期公司调整披露口径，划分为专业、消费两大板块，2026H1专业分部营收59.0亿美元/同比+9.7%，消费分部营收24.0亿美元/同比-2.5%；按当地货币计算，核心品牌Milwaukee、RYOBI合计内生增长8.2%， 其 中Milwaukee剔 除ERP系 统 切 换 扰 动 后 本 币 同 比+10.5%， 全 球 各 大 区 域 全 线 双 位 数 增 长 。2026H1Milwaukee覆盖的科技能源制造终端市场增速达20%，存量建筑驱动维保业务稳健增长10%，随产品结构向Milwaukee高毛利专业工具及科技能源制造场景倾斜、非核心业务持续减亏增效及关税对冲政策全年落地，2026H1综合毛利率达42.9%，同比大幅提升258bp。 公司重申Milwaukee双位数增长指引，利润率提升路径清晰 依托AI数据中心、公用能源、高端制造等垂直行业结构性高景气，公司持续指引Milwaukee全年维持低双位数内生增长，RYOBI依托全球锂电平台与海外市场渗透实现稳健个位数增长。公司通过持续推出高附加值新品、深耕亚洲及拉美增量市场、优化全球生产布局对冲成本压力，毛利率扩张趋势明确，2026H1EBIT利润率已达9.9%，距离2027年10%的中长期