石油石化行业深度研究报告：PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复

石油石化2026年08月05日 石油石化行业深度研究报告 推荐 （维持） PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复 PTA与MEG盈利承压，但供给侧改善节奏分化。1）PTA方面，2020-2025年国内产能从6224万吨扩张至10704万吨，CAGR为11.5%，而同期需求增速仅8%，供需长期错配；2025年加工费均值跌至261元/吨，同比下降26.1%，行业盈利深度承压。但供给拐点已至——2026年无任何新增产能计划，为自2019年以来首次零投产，七年扩张周期就此终结，PTA成为PX-PTA-聚酯主产业链中唯一零投产环节，加工费修复的供给侧条件已经具备。2）MEG方面，2020-2025年国内产能从1554万吨快速扩张至3030万吨，CAGR为14.3%；2022-2025年行业长期处于亏损状态，2025年12月毛利润触底至-448元/吨；2026年预计新增产能225万吨，供需格局由宽松转向再平衡，盈利修复需要更多时间。 华创证券研究所 证券分析师：邹骏程邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com执业编号：S0360526030001 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 PTA行业自律条件成熟，反内卷推进确定性强，加工费修复可期。1）截至2026年6月PTA行业CR7达67%，恒力、荣盛、新凤鸣、恒逸四家头部合计产能近5000万吨，寡头格局下龙头协调成本低，自律条件在当前化工品中最为成熟；2026年零新增产能大幅降低了限产的后顾之忧，龙头主动协调产能投放节奏的意愿与能力同步提升。2）2025年PTA进口量仅2万吨，占表观消费量比例降至0.03%，国内定价权已回归龙头企业；出口渠道持续拓展，2025年出口量382万吨，目的地覆盖越南、埃及、阿曼、俄罗斯、土耳其等市场，为龙头限产提供了有效的库存消化通道。3）需求侧支撑稳固，2026年国内聚酯新增产能约560万吨形成刚性拉动，供需格局有望从结构性平衡加速向紧平衡演进，加工费修复弹性较大——PTA每涨价100元/吨，测算新凤鸣、恒力石化利润弹性/公司市值分别达2.3%和0.9%。 行业基本数据 占比%股票家数(只)500.01总市值(亿元)55,365.814.16流通市值(亿元)34,514.593.24 %1M6M12M绝对表现-3.0%13.2%35.0%相对表现-6.7%8.2%10.7% MEG供需有望转向再平衡，但景气底部特征明显。1）2026年新增产能225万吨中多数集中于下半年投产，上半年实质供给增量有限，叠加聚酯560万吨新增产能形成的需求拉动，上半年价格有望阶段性走强，下半年随产能逐步达产供给压力有所上升，节奏上预计前高后低。2）2027-2028年行业供需再平衡格局有望逐步确立；当前MEG价格和盈利承压，悲观预期较为充分，价格弹性释放空间较大，相关标的价值被低估；涨价1000元/吨情景下，测算东方盛虹利润弹性/市值比例达1.5%，市值弹性在行业代表公司中最为突出。 建议关注：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、中国石化、中国石油、万凯新材、华润材料。 关研究报告 《石油石化行业周报（20260420-20260426）：4月油头烯烃价差环比扩大，重点关注烯烃龙头宝丰能源和卫星化学》2026-04-26《石油石化行业周报（20260330-20260403）：WTI价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至20.6万桶》2026-04-06《石油石化行业周报（20260323-20260327）：油价高位震荡，下游化工品持续顺价传导》2026-03-29 风险提示：1.原油价格波动风险；2.需求不及预期风险；3.出口风险；4.产业政策调整风险。 投资主题 报告亮点 本报告基于详实数据，系统论证PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复。报告指出，PTA行业在2026年迎来长达七年扩张周期的终结，当年无新增产能，成为聚酯产业链中唯一零投产环节，其加工费存在明确的修复需求。与此同时，截至2026年6月PTA行业CR7约为67%，龙头协调成本低，自律条件在当前化工品中最为成熟；2025年进口量仅2万吨，国内定价权已回归龙头企业，反内卷推进确定性强。MEG方面，2026年新增产能多集中于下半年投放，上半年供需偏紧格局较为确定；2027-2028年供需有望逐步转向再平衡，底部配置价值较高。 我们的观点： PTA方面，2026年供给侧改善速度将超出市场预期。2026年零新增产能为行业七年来首次，叠加约900万吨落后产能面临永久性退出压力，有效供给收缩将早于静态测算所反映的程度；需求端聚酯新增产能约560万吨形成刚性拉动，供需格局有望加速从结构性平衡转向紧平衡，加工费修复弹性集中在下半年释放。 MEG方面，2026年上半年存在阶段性偏紧窗口。2026年新增产能225万吨多集中于下半年投产，上半年实质供给增量有限，叠加聚酯560万吨新增产能形成的需求拉动，上半年价格有望阶段性走强。2027-2028年随新增产能大幅减少，供需格局有望转向再平衡，相关标的价值被低估。 投资逻辑 我们认为，芳烃产业链正迎来盈利修复的拐点，核心驱动力在于供给扩张放缓与需求端的稳健增长。中游PTA，长达七年的扩产周期宣告终结，2026年预计无新增产能，行业从结构性平衡转向紧平衡，长期受到挤压的加工费存在明确的修复空间；PTA每涨价100元/吨，测算新凤鸣、恒力石化利润弹性/公司市值分别达2.3%和0.9%。下游聚酯领域，产能扩张有序放缓，行业集中度持续提升，龙头企业定价能力增强，同时出口市场保持强劲增长，成为消化产能、支撑盈利的关键。MEG方面，当前价格和盈利承压，悲观预期较为充分，随着供需格局边际改善，相关标的具备较强的底部配置价值；涨价2000元/吨情景下，测算东方盛虹利润弹性/市值比例达3.1%，弹性最为突出。 股价上涨催化 PTA产能扩张放缓；开工率提升较难；需求与出口增长。 目录 一、芳烃基本行业介绍.....................................................................................................5 （一）什么是芳烃？.........................................................................................................5（二）芳烃产业链是怎么构成的？.................................................................................5 二、PTA：反内卷政策催化，行业格局加速重塑.........................................................6 （一）PTA反内卷政策：行业自律条件成熟，加工费修复确定性强.........................61、行业长期供需错配，25年加工费承压至历史底部..............................................62、截至26年6月PTACR7达67%，龙头协调成本低，自律条件优于同类过剩行业.............................................................................................................................63、2026年零新增产能，为行业自2019年以来首次................................................64、约900万吨产能已完全停产，反内卷政策加速落后装置永久性退出................6（二）进口依存度降至接近零，定价权已大幅回归国内龙头.....................................61、进口占比降至接近零，国内定价权回归龙头企业...............................................62、出口渠道充当双向调节阀，大幅降低龙头协同限产的边际成本。....................7 三、PTA扩产周期终结，加工费修复确定性强............................................................8 1、供给端：行业扩产或接近尾声，看好供给端格局优化.......................................82、需求端：内需稳健增长，外需阶段性受阻.........................................................103、行业供需格局：供给收缩主导，市场重返紧平衡.............................................114、价格与利润：加工费触底，未来有望修复.........................................................125、相关公司利润弹性测算.........................................................................................13 四、MEG：供需持续放量，行业利润承压.................................................................14 1、供给端：供给稳步增长，进口依赖度仍存.........................................................142、需求端：内需稳健复苏，下游消费结构稳定.....................................................163、供需格局：由宽松转向再平衡，景气底部特征明确.........................................174、价格与利润：行业利润承压.................................................................................185、相关上市公司利润弹性.........................................................................................19 五、建议关注标的...........................................................................................................20 六、风险提示...................................................................................................................20 图表目录 图表1芳烃产业链构成.........................................................................................................5图表2 PTA进口比例持续下降........................................................................