2026年半年报点评：核心品种销售复苏，ATTC平台快速推进

核心结论

2026年上半年，和黄医药实现收入2.78亿美元（+0.22%），其中肿瘤/免疫业务收入1.62亿美元（+13%），肿瘤产品收入1.21亿美元（+23%）。公司应占净收益1590万美元（2025H1为4.55亿美元，包括出售上海和黄药业45%股权所得收益4.163亿美元）。公司重申2026年肿瘤/免疫业务综合收入的全年指引在3.3-4.5亿美元，截至2026年中报，公司拥有13.7亿美元的充裕现金余额。

业务表现

1. 海外市场：

   • FRUZAQLA® 2026H1海外销售额1.854亿美元（+14%），主要得益于美国以外市场快速放量至6890万美元（增长~70%），美国销售额保持稳定（得益于转移性结直肠癌创新去化疗方案需求及肿瘤科医生在三线治疗中的正面使用经验）。

2. 国内市场：

   • 主要商业化品种销售额较2025H1增长超40%。
   • 爱优特® 销售额6080万美元（+41%），得益于医保范围扩大至覆盖子宫内膜癌，及肾癌适应症获批。
   • 苏泰达® 销售额1840万美元（+45%），得益于用于神经内分泌瘤的CSCO指南推荐等级提高。

ATTC平台进展

• 公司新一代ATTC技术平台通过将小分子抑制剂与单克隆抗体偶联，有潜力开发系列抗体偶联候选药物。
• HMPL-A251（PI3K/PIKK-HER2）和HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR）于2025年12月和2026年3月启动临床研究，均按计划开展剂量递增试验；2026年7月，HMPL-A830 IND申请获批。

盈利预测与评级

• 预计公司2026-2028年实现收入6.04/7.08/8.00亿美元，同比增长10.2%/17.1%/13.0%。
• 维持“买入”评级，理由包括账上现金充沛、ATTC候选药物具备潜在优势、国际化潜力值得期待。
• 风险提示：临床进展不及预期、商业化销售不及预期、行业竞争加剧等。